上周，全國水泥平均價(jià)格上升0.5%，市場均價(jià)為410元，各地區(qū)漲跌互現(xiàn)。分區(qū)域來看，上兩周價(jià)格上升的區(qū)域有東北、河南和貴州，價(jià)格下降的區(qū)域有京津、福建、湖南和甘肅。1-6月上旬平均價(jià)格分地區(qū)來看，同比漲幅在40-60%的地區(qū)主要是中東部地區(qū)(江浙滬皖贛鄂豫)，20-40%的地區(qū)有湘魯閩京津，10-20%的地區(qū)主要是華南(粵桂瓊)和新疆，0-10%的地區(qū)有華北(蒙冀)、東北和甘青。而貴州四川重慶陜西等同比下跌比較多。5月，大部分龍頭企業(yè)出貨量與4月持平，同比有兩位數(shù)增長。6月上旬，長江中下游地區(qū)雨水較多，雨天出貨量比晴天出貨量少30%左右。預(yù)計(jì)6月全國水泥需求同比增速將降至10%左右。

　　市場正在充分消化悲觀預(yù)期。從1月中下旬開始至4月上旬的三個(gè)月中，市場對(duì)水泥企業(yè)盈利預(yù)測快速上調(diào)，至4月上調(diào)基本到位，樂觀預(yù)期被充分反映在股價(jià)上漲中，股價(jià)進(jìn)一步上漲動(dòng)力減弱。4月中下旬至今，從宏觀到微觀多重悲觀預(yù)期顯現(xiàn)，股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整，主要有：

　　一、宏觀持續(xù)緊縮，最近部分地區(qū)反映基建施工因信貸緊張放緩速度，擔(dān)心此種情況未來半年持續(xù)；

　　二、保障房至今開工率33%，政府延長開工最后期限至11月，擔(dān)心保障房拉動(dòng)水泥需求低于預(yù)期；

　　三、長江中下游地區(qū)暴雨洪澇災(zāi)害，縮減企業(yè)出貨量，擔(dān)心水泥價(jià)格松動(dòng)；

　　四、認(rèn)為京津價(jià)格下跌顯示水泥需求開始顯著放緩，擔(dān)心其他區(qū)域價(jià)格下跌跟進(jìn)。

　　股價(jià)自高點(diǎn)已經(jīng)下跌15-30%，股價(jià)調(diào)整2個(gè)月，我們認(rèn)為目前市場對(duì)水泥行業(yè)的悲觀預(yù)期已經(jīng)相當(dāng)充分。跌幅在20%以內(nèi)的股票有海螺水泥、福建水泥、青松建化和亞泰集團(tuán)，集中在中東部、東北和新疆這些價(jià)格同比漲幅較大或者趨勢確定向好的區(qū)域。跌幅近30%的股票有華新水泥、江西水泥、巢東股份、冀東水泥、祁連山和賽馬實(shí)業(yè)。前三者屬于中部地區(qū)股，價(jià)格同比漲幅很大且市場集中度高，我們認(rèn)為超跌。后三者為華北和西北股，屬于今年產(chǎn)能釋放較多，價(jià)格與去年基本持平的區(qū)域。我們認(rèn)為目前股價(jià)正在筑底，未來一段時(shí)間宏觀數(shù)據(jù)及淡季影響導(dǎo)致市場預(yù)期最壞時(shí)是再度建倉的較好時(shí)機(jī)。

　　水泥行業(yè)基本面在未來2年內(nèi)仍處于景氣向上周期。中長期看，新增產(chǎn)能縮減和落后產(chǎn)能加快淘汰趨勢不變，各地區(qū)不同程度的限電進(jìn)一步控制了產(chǎn)能釋放，再一方面保障房和水利建設(shè)仍然是今年下半年和明年拉動(dòng)水泥需求增長的動(dòng)力。目前板塊估值中樞為10.3x，海螺水泥估值僅9.2x。我們認(rèn)為，目前股價(jià)的調(diào)整將為下半年的上漲行情創(chuàng)造更大空間。重點(diǎn)推薦海螺水泥，華新水泥，天山股份，祁連山和青松建化。未來3-6個(gè)月的股價(jià)催化劑：一、7-8月半年報(bào)，中、東部和新疆的水泥企業(yè)業(yè)績不會(huì)低于市場預(yù)期；二、華東、華中和華北存在夏季出現(xiàn)大范圍拉閘限電的可能性，水泥供給將受限，有利于旺季價(jià)格提升；三、9月之后，保障房和水利建設(shè)大規(guī)模啟動(dòng)，且下半年水泥供給投放將更少，供不應(yīng)求，價(jià)格上升。