6月24日，浙交所迄今為止組織成交的最大單宗國(guó)有股權(quán)交易項(xiàng)目——黑龍江省賓州水泥有限公司100%股權(quán)，在浙交所以電子競(jìng)價(jià)的形式成功完成。

　　黑龍江省賓州水泥掛牌價(jià)格為11.77億元，經(jīng)過131輪的激烈競(jìng)爭(zhēng)，最終中國(guó)建材以16.9億元競(jìng)價(jià)成功，比掛牌價(jià)高出整整5.13億元，增值43.58%，加上受讓方需同時(shí)受讓的債權(quán)及其他權(quán)益6.93億元，本項(xiàng)目最終的總成交金額則達(dá)到23.83億元。

　　賓州水泥：因改制出售 區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯

　　賓州水泥坐落于賓西開發(fā)區(qū)，由浙江海運(yùn)集團(tuán)投資興建，注冊(cè)資本5000萬元，擁有5000t/d和4500t/d兩條生產(chǎn)線，賓州水泥年產(chǎn)水泥熟料380萬噸，水泥550萬噸，其產(chǎn)能在黑龍江地域名列前茅。賓州水泥在我們中國(guó)水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的2010全國(guó)水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能排行榜中，并列位于51名。

　　賓州水泥廠地理位置優(yōu)越，距離市場(chǎng)近，旺季一天可以銷到1萬噸，發(fā)展前景很好。根據(jù)其發(fā)布的主要財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)材料（表1和表2），我們可以看出公司無論贏利能力還是資產(chǎn)質(zhì)量都是比較優(yōu)秀的。這次海運(yùn)集團(tuán)的出售是改制要求而主動(dòng)剝離資產(chǎn)，并不是由于虧損被動(dòng)剝離。根據(jù)浙江天源資產(chǎn)評(píng)估有限公司的評(píng)估報(bào)告，給出的評(píng)估結(jié)果是16.54億元，高于4月底的企業(yè)總資產(chǎn)。

　　賓州水泥面向的主要消費(fèi)區(qū)域集中在哈爾濱及周邊地區(qū)。賓州水泥是哈爾濱市場(chǎng)主要供給商之一，它和亞泰哈水合計(jì)產(chǎn)能占哈爾濱市場(chǎng)水泥需求量的50%以上，所以共同主導(dǎo)著哈爾濱水泥市場(chǎng)價(jià)格。按照目前的生產(chǎn)線布局來看，賓州水泥在地理位置上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)能上和亞泰哈水比較接近，就目前的情況來說，還是賓州水泥更富有競(jìng)爭(zhēng)力。

　　表1：利潤(rùn)表（單位：萬元）

　　數(shù)據(jù)來源：浙江產(chǎn)權(quán)信息交易網(wǎng)

　　表2：資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬元）

　　數(shù)據(jù)來源：浙江產(chǎn)權(quán)信息交易網(wǎng)[Page]

　　潛在收購方比較

　　海運(yùn)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓賓州水泥的要求很高，受讓方必須有兩大條件要滿足：

　　1、意向受讓方應(yīng)具有良好的財(cái)務(wù)狀況、支付能力和商業(yè)信用，截至2010年底經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的凈資產(chǎn)應(yīng)不低于50億元；

　　2、為保持轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和職工隊(duì)伍的穩(wěn)定，促進(jìn)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，意向受讓方應(yīng)為專門從事水泥業(yè)務(wù)的企業(yè)，具有管理日產(chǎn)5000噸熟料生產(chǎn)線的經(jīng)驗(yàn)和能力（報(bào)名時(shí)須提供意向受讓方或其全資或控股子公司核準(zhǔn)建設(shè)5000噸熟料生產(chǎn)線以及生產(chǎn)許可證）。

　　從以上兩個(gè)條件我們可以看出，受讓條件已經(jīng)被限制成規(guī)模較大的水泥企業(yè)，而在這些大水泥企業(yè)中，在東北有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和業(yè)務(wù)的公司不多，大致確定在中建材、亞泰、中材、冀東、山水和國(guó)際前五的水泥企業(yè)。

　　冀東由于剛剛在整合秦嶺水泥，資產(chǎn)負(fù)債率較高，精力也有限，不太可能騰出時(shí)間和資本再出手賓州。

　　山水主要生產(chǎn)線布局在遼寧地區(qū)，主要銷售地區(qū)在遼寧南部，從布局的角度來考慮，收購賓州很難將市場(chǎng)區(qū)域聯(lián)系到一起，增加了并購成本，所以對(duì)于山水水泥來說，價(jià)值不太高。

　　國(guó)際巨頭也通常會(huì)通過內(nèi)地的合資企業(yè)進(jìn)行并購，但是這樣就會(huì)受到凈資產(chǎn)的限制，而且也很難把生產(chǎn)線聯(lián)系起來。

　　剩下只有中建材、亞泰、中材這三家有實(shí)力，也有意愿去購買賓州水泥的資產(chǎn)。

　　在剩下三家當(dāng)中：

　　1.亞泰是吉林省國(guó)資背景，在黑龍江省發(fā)生并購并沒有太大的優(yōu)勢(shì)，但是之前在哈爾濱市場(chǎng)并購了哈水，從經(jīng)驗(yàn)上和知名度上還是不錯(cuò)，資金實(shí)力也尚可。

　　2.中建材老牌央企，并購整合手段經(jīng)驗(yàn)豐富，并且非常有資金實(shí)力，也有打算充實(shí)北方水泥的產(chǎn)能，所以購買意愿和實(shí)力略勝亞泰。有傳聞?wù)f，從去年開始中國(guó)建材旗下的北方水泥一直在與賓州洽談收購，但是沒有具體談成；

　　3.中材也是老牌央企，對(duì)于并購整合同樣經(jīng)驗(yàn)豐富，資金實(shí)力也較強(qiáng)，而且最近中材集團(tuán)與黑龍江省政府簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，雙方將在水泥工程、節(jié)能減排、新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域進(jìn)行合作。中材目前戰(zhàn)略還在西北，但是如果在黑龍江擁有一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也并不是不能考慮的事情。

　　三家其實(shí)都有中標(biāo)可能，但是最后還是中建材笑到最后，只能說中建材的收購經(jīng)驗(yàn)、公關(guān)能力和資金實(shí)力比其他兩家更勝一籌。另外中建材對(duì)于北方水泥的做大做強(qiáng)和中國(guó)水泥產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)化調(diào)整，一直保持充分的關(guān)注和支持，也是這次能夠順利收購成功的動(dòng)因。

　　北方組成和戰(zhàn)略

　　根據(jù)中國(guó)建材董事長(zhǎng)宋志平的描繪，在未來三年內(nèi)，北方水泥力爭(zhēng)將產(chǎn)能做到5000萬噸，成為東北地區(qū)最大的水泥企業(yè)。這次收購也印證了中建材對(duì)北方水泥的戰(zhàn)略布局。

　　北方水泥2010年銷售水泥熟料共計(jì)901萬噸，在中建材的三家水泥公司里，規(guī)模最小，但是銷售產(chǎn)品的單價(jià)卻最高，經(jīng)營(yíng)效率比較高。北方水泥一直積極推進(jìn)聯(lián)合重組，到2010年末產(chǎn)能規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1300萬噸。

　　2010年北方水泥已經(jīng)在吉林省東南部、遼寧西部與南部建立起核心利潤(rùn)區(qū)，下一步戰(zhàn)略就是重點(diǎn)全面做大黑龍江區(qū)域。北方水泥穩(wěn)步推進(jìn)聯(lián)合重組和項(xiàng)目建設(shè)的同時(shí)，還積極倡導(dǎo)和推動(dòng)?xùn)|北區(qū)域內(nèi)的企業(yè)理性競(jìng)爭(zhēng)，維護(hù)行業(yè)利益，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和多贏共贏。 在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已步入設(shè)定軌道后，內(nèi)部區(qū)域市場(chǎng)協(xié)同將成為北方水泥工作重點(diǎn)。

　　根據(jù)中建材的“十二五規(guī)劃”，黑龍江省目標(biāo)在“十二五”末達(dá)到2000萬噸的產(chǎn)能，目前已經(jīng)完成了一半以上。根據(jù)我們的了解，北方水泥仍在接觸一些水泥企業(yè)，準(zhǔn)備收購和改造其生產(chǎn)線。

　　圖1：北方水泥架構(gòu)圖

　　數(shù)據(jù)來源：中國(guó)建材[Page]

　　收購利弊

　　此次收購的利弊我們從三方面來詮釋：

　　1. 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和區(qū)域控制力

　　收購成功后，北方水泥就成為當(dāng)之無愧的黑龍江市場(chǎng)一哥，亞泰將緊隨其后，市場(chǎng)寡頭形態(tài)初步形成。此次的收購也使得佳木斯的市場(chǎng)和黑龍江市場(chǎng)聯(lián)系起來。

　　亞泰雖然在黑龍江產(chǎn)能位居第二，但是亞泰作為東北三省的最大水泥企業(yè)，在市場(chǎng)上還是有比較大的話語權(quán)，到2012年亞泰哈水的熟料產(chǎn)能也將提高到485萬噸，成為黑龍江地區(qū)的熟料供應(yīng)者，對(duì)北方還是存在一定的沖擊。

　　2011年北方水泥計(jì)劃實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能3000萬噸，佳木斯北方和賓州按照目前的水泥產(chǎn)能相加，大概就有1000萬噸以上，占到計(jì)劃的1/3。2010年，黑龍江省全省統(tǒng)計(jì)口徑89家水泥企業(yè)產(chǎn)能為5500萬噸，累計(jì)生產(chǎn)水泥3513萬噸，收購成功后，北方水泥的黑龍江產(chǎn)能就占到黑龍江全省產(chǎn)能的20%以上。在黑龍江擁有佳木斯和賓州后，讓北方在黑龍江的市場(chǎng)占有率迅速提升，也在同地區(qū)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中有話語權(quán)，特別是對(duì)哈爾濱的市場(chǎng)會(huì)有比較大的影響。對(duì)于自己的并購聲譽(yù)和市場(chǎng)形象也有很大的提升，利于整合賓州水泥周遍的中小型水泥企業(yè)和粉磨站。

　　圖2：北方水泥黑龍江布局

　　數(shù)據(jù)來源：中國(guó)水泥網(wǎng)

　　2.供給方面：

　　在38號(hào)文件公布后，國(guó)家停止新建水泥生產(chǎn)線政策已經(jīng)開展近兩年，目前我們并沒有發(fā)現(xiàn)有放松的跡象，即使到“十二五”規(guī)劃末期，也可能不再新批生產(chǎn)線，除非供需發(fā)生翻天覆地的變化，或者發(fā)生某些特殊情況。

　　2011年5月初，工信部公布了淘汰落后產(chǎn)能1.3355億噸的消息，根據(jù)我們的了解，東北三省計(jì)劃淘汰水泥落后產(chǎn)能2283.6萬噸，對(duì)于黑龍江省來說，可能要祛除的落后產(chǎn)能相對(duì)別的省份要多一些。截止2010年底，按國(guó)發(fā)（2010）7號(hào)文件要求，黑龍江目前還有直徑3.0米以下機(jī)立窯18條，產(chǎn)能130萬噸；直徑3.0米以下的水泥磨機(jī)78臺(tái)，產(chǎn)能1210萬噸；合計(jì)落后產(chǎn)能1340萬噸需要加以淘汰。因此，總體來看，供給在未來可能有所縮減。

　　2008～2010年，黑龍江省新增熟料產(chǎn)能合計(jì)505萬噸，是東北三省當(dāng)中新增產(chǎn)能最少的。在我們統(tǒng)計(jì)的2011年1-5月水泥生產(chǎn)線點(diǎn)火信息中，目前黑龍江只有1條4000t/d的生產(chǎn)線進(jìn)行了點(diǎn)火投產(chǎn)。而2011年總共只有2條生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增產(chǎn)能232.5萬噸。近幾年新增的產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)沖擊較小。

　　3.需求方面

　　中央政府在東北三省規(guī)劃了四大經(jīng)濟(jì)帶，在黑龍江就有一個(gè)哈大齊和牡綏經(jīng)濟(jì)帶。黑龍江省政府提出，將哈大齊工業(yè)走廊構(gòu)建成全省振興老工業(yè)基地核心區(qū)、全面實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)先行區(qū)。到2015年，建成多種產(chǎn)業(yè)相互配套、高科技、結(jié)構(gòu)合理、高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)密集區(qū)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)。經(jīng)濟(jì)帶的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一直以來都是重點(diǎn)工程，對(duì)水泥需求的拉動(dòng)也是非常明顯的。

　　黑龍江省政府還積極推進(jìn)保障性安居工程建設(shè)，2011年開始全面啟動(dòng)公共租賃住房建設(shè)，為那些不符合廉租房或經(jīng)濟(jì)適用房保障條件的困難居民提供住房保障。

　　根據(jù)黑龍江省水泥協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)于靈彥的預(yù)測(cè)，“十二五”期間，因?yàn)楦鞣N振興支持政策，黑龍江省固定資產(chǎn)投資將繼續(xù)保持較大增幅。按年均15%增幅測(cè)算，全省累計(jì)固定資產(chǎn)投資額將達(dá)5.82萬億元，水泥累計(jì)消費(fèi)量將達(dá)到2.33億噸。年水泥產(chǎn)量將從2011年的3450萬噸增加到2015年6034萬噸；如按年均20%的增幅測(cè)算，全省累計(jì)固定資產(chǎn)投資可達(dá)6.7萬億元，相應(yīng)水泥需求量達(dá)2.68億噸，2015年水泥市場(chǎng)年需求量將達(dá)7465萬噸。

　　總體來說，黑龍江由于基礎(chǔ)設(shè)施和經(jīng)濟(jì)相對(duì)沿海地區(qū)要落后一些，所以基建投資、農(nóng)村建設(shè)投資和保障房的建設(shè)都會(huì)大大拉動(dòng)對(duì)水泥的需求。

　　北方水泥產(chǎn)能不足一直是其成立以來的詬病，相比較中國(guó)建材旗下的其他兩家水泥企業(yè)，規(guī)模只有中聯(lián)水泥、南方水泥的1/5和1/8。這當(dāng)然跟東北地區(qū)大水泥企業(yè)較多，落后產(chǎn)能也比較多有關(guān)?，F(xiàn)在中國(guó)建材收購了賓州水泥，對(duì)北方水泥的壯大和成為區(qū)域內(nèi)龍頭的計(jì)劃又邁向了堅(jiān)實(shí)的一步。