近期地方兩會(huì)陸續(xù)召開(kāi)，已有24個(gè)省市公布2012年GDP增速以及固定資產(chǎn)投資增速目標(biāo)值。據(jù)此，興業(yè)證券據(jù)推算，2012年全國(guó)GDP增速預(yù)計(jì)為9.2%，2012年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)為24.1%，全國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)約為20.45%，都屬較高水平。

　　然而，央行前日公布的降準(zhǔn)并不代表貨幣政策放松，去年以來(lái)的資金緊張局面料將持續(xù)，而地方政府投資意愿高企將進(jìn)一步加劇資金錯(cuò)配并推升資金價(jià)格，不利于滿足實(shí)體制造業(yè)的融資需求，增加轉(zhuǎn)型調(diào)控難度。

　　地方投資沖動(dòng)強(qiáng)烈

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，地方政府目標(biāo)值加權(quán)后推算的年度全國(guó)GDP增速與實(shí)際完成增速之間具有一定相關(guān)性，且通常前者高于后者。根據(jù)目前已公布的24個(gè)省市2012年GDP增速以及固定資產(chǎn)投資增速目標(biāo)值，興業(yè)證券分析師王涵推算，2012年全國(guó)GDP增速預(yù)計(jì)為9.2%，2012年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)為24 .1%，全國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)約為20.45%，都較高。

　　不僅如此，從地方政府工作報(bào)告中的關(guān)于投資及房地產(chǎn)調(diào)控的論述可以看出，部分省市（尤其是中西部省市）的投資沖動(dòng)仍然很強(qiáng)，以投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的意愿強(qiáng)烈。

　　然而，政府渴望高速增長(zhǎng)的投資資金從哪里來(lái)？現(xiàn)實(shí)情況是，資金供應(yīng)緊張，而資金需求高漲。

　　一方面，資金持續(xù)緊缺。王涵分析，1月貨幣數(shù)據(jù)尤其是信貸增量低于預(yù)期，節(jié)假日因素可能并非主因，主要源于貨幣當(dāng)局態(tài)度謹(jǐn)慎。同時(shí)，2012年民間融資規(guī)?；蜉^2011年有所萎縮，目前，興業(yè)證券覆蓋的民間貸款調(diào)研點(diǎn)已有近半退出高利貸市場(chǎng)。另一方面，當(dāng)前“去地產(chǎn)化”短期不會(huì)結(jié)束，而在當(dāng)前銀行貸款被嚴(yán)控的背景下，2010、2011年房地產(chǎn)信托將在2012年集中到期，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)資金的需求有增無(wú)減。更無(wú)須談制造業(yè)中廣大中小企業(yè)求金若渴了。

　　2011年資金在經(jīng)歷了“炒房-炒股-炒藏品”之后，資金本身已經(jīng)成為炒作對(duì)象，顯示資金供需失衡，資金需求短缺凸顯。王涵認(rèn)為，2012年若再加上地方政府投資的高企，將進(jìn)一步加劇資金錯(cuò)配并推升資金價(jià)格，從而更不利于滿足實(shí)體制造業(yè)的融資需求。

　　他分析，地方政府投資主要體現(xiàn)在基建項(xiàng)目上。從數(shù)據(jù)來(lái)看，相比制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等單位基建投資將抽取更多的銀行貸款。然而，真正能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)久內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源于制造業(yè)，實(shí)體制造業(yè)的融資缺口加大，十分不利。

　　降準(zhǔn)并非貨幣政策轉(zhuǎn)向

　　2月19日，中國(guó)人民銀行公布，從2012年2月24日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然此舉預(yù)計(jì)將一次性釋放流動(dòng)性超過(guò)4000億元，但受訪者認(rèn)為貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，仍將從緊。

　　中銀香港高級(jí)經(jīng)濟(jì)分析師黃少明接受南都記者采訪表示，降準(zhǔn)并不代表貨幣政策放松，而且當(dāng)前我國(guó)貨幣政策不能放松。他分析，從國(guó)際來(lái)看，歐洲央行事實(shí)上已實(shí)施量化寬松政策，美國(guó)也延續(xù)零利率，輸入性通脹壓力依然很大。

　　再?gòu)膰?guó)內(nèi)來(lái)看，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，主要任務(wù)是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量；適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增速放緩并不值得憂慮，也不會(huì)引起經(jīng)濟(jì)硬著陸。如果貨幣政策放松，結(jié)構(gòu)調(diào)整更難推進(jìn)，資產(chǎn)泡沫和通脹勢(shì)必反彈。

　　興業(yè)證券分析師王涵也認(rèn)為，此次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期主要是系統(tǒng)性資金緊張倒逼所致，并不能代表貨幣政策轉(zhuǎn)向，預(yù)計(jì)后期流動(dòng)性改善仍將緩慢。地方政府投資意愿依然強(qiáng)烈，而房地產(chǎn)企業(yè)去杠桿化進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束，對(duì)資金需求仍然強(qiáng)勁，貿(mào)然放松貨幣只會(huì)破壞原有的調(diào)控努力。但是，從地方兩會(huì)看，地方政府如此高調(diào)提出增速目標(biāo)，將加大政府調(diào)控難度，博弈或?qū)⒏叞谉峄?/FONT>