水泥行業(yè)基本面好轉的同時，水泥行業(yè)的主營業(yè)務收入和利潤在第二、第三季度都出現(xiàn)了不同幅度的環(huán)比上漲。水泥行業(yè)是否已經(jīng)完成調(diào)整進入了行業(yè)復蘇階段呢?
 
　　周期性特征不容忽視
 
　　水泥行業(yè)是周期性行業(yè)，這幾乎是共識。但是這個共識并沒有成為投資者堅守的信念，有些機構甚至提出“海螺水泥”是非周期性公司的概念，給許多投資者在2004年造成較大損失。現(xiàn)在，部分機構認為宏觀經(jīng)濟可能進一步走弱的情況下，卻提出行業(yè)已經(jīng)走暖復蘇的觀點。因此，筆者認為有必要再次強調(diào)這個最簡單的理論概念。周期性行業(yè)是指行業(yè)的景氣度、利潤等變化與宏觀經(jīng)濟指標，如利率、GDP、固定資產(chǎn)投資等高度正相關。同時，周期性行業(yè)具有投資周期長，新項目開工投產(chǎn)時間不確定等特點，一定時間段內(nèi)價格由供應量變化主導。那么，在宏觀經(jīng)濟周期往下的情況下周期性行業(yè)的利潤將下滑，對于這些行業(yè)的投資就該非常非常的謹慎。從歷史數(shù)據(jù)來看，水泥行業(yè)符合所有的周期性行業(yè)特征。簡單地說，如果我們認為2006年中國經(jīng)濟將走強，那么，我們該推薦該行業(yè)板塊的股票；如果我們認為2006年經(jīng)濟將出現(xiàn)回調(diào)，那么我們就該規(guī)避該行業(yè)的投資。
 
　　季節(jié)性因素推動利好
 
　　最近水泥行業(yè)盈利能力上升的數(shù)據(jù)主要來自于環(huán)比數(shù)據(jù)好轉，同比數(shù)據(jù)仍然處于負增長的局面。首先，可以認為水泥行業(yè)盈利好轉主要有季節(jié)性因素。二、三季度是水泥銷售旺季，因此隨著水泥銷售量的增加，部分水泥企業(yè)在二、三季度實現(xiàn)了扭虧。其次，二、三季度煤炭銷售價格出現(xiàn)了全面性的下跌，部分地區(qū)部分煤種下跌幅度超過了20％。由于水泥生產(chǎn)成本中有30％左右來自于煤炭消耗，因此水泥企業(yè)的生產(chǎn)成本有所下降，盈利能力有所改善。第三、水泥行業(yè)在煤電成本大幅上升的壓力下，通過技術改造，降低了部分能耗。第四、部分水泥企業(yè)非經(jīng)常性損益增加，如補貼收入、稅收優(yōu)惠等。最后、第三季度固定資產(chǎn)投資以及新開工項目有走強的趨勢，增加了對水泥的需求。
 
　　產(chǎn)能過剩成最大陰影
 
　　光大宏觀研究認為，中國經(jīng)濟仍然處于周期向下的階段，因此，作為周期性行業(yè)的水泥行業(yè)必然將向下調(diào)整。但是，值得注意的是，三季度的固定資產(chǎn)投資、基礎貨幣增速等數(shù)據(jù)有走強的趨勢，部分宏觀經(jīng)濟學家也調(diào)高了對宏觀經(jīng)濟的看法。對于水泥行業(yè)的未來發(fā)展趨勢可以做進一步的觀察，但筆者偏向負面的看法。2004年以來由于產(chǎn)能的快速釋放以及宏觀調(diào)控，水泥價格出現(xiàn)了較大幅度的下降。產(chǎn)能過剩是水泥行業(yè)最大的陰影。截至10月底，全國累計水泥產(chǎn)量達到7.563億噸，估計，今年我國水泥產(chǎn)量將超過10.5億噸。從產(chǎn)能來看，今年預計有近80條新型干法水泥生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，年產(chǎn)能增加7000萬噸左右，到今年底水泥產(chǎn)能將達到12.87億噸左右，過剩產(chǎn)能將達到2000多萬噸。值得注意的是，水泥庫存繼續(xù)上升，全國應收賬款凈額增加。10月份，全國水泥庫存余額為133.90億元，同比增長14.90％，比9月份增加了2.45億元；應收賬款凈額為310.95億元，同比增長4.44％，為今年最高點。與9月份相比，應收賬款凈額增加了5.50億元。這表明市場壓力進一步增大?？傊?，我們認為水泥行業(yè)復蘇仍然需要進一步的觀察。
 
　　行業(yè)復蘇仍有待觀察
 
　　在具有地區(qū)壟斷優(yōu)勢以及并購題材的公司將具有投資機會。盡管水泥行業(yè)總體產(chǎn)能過剩，全國的固定資產(chǎn)投資可能保持低位，但是由于水泥是一個區(qū)域性極強的市場，具有一定的銷售半徑。因此，地區(qū)性固定資產(chǎn)投資差異以及水泥企業(yè)在當?shù)氐氖袌鰤艛嗄芰⑹顾嗥髽I(yè)獲益。數(shù)據(jù)顯示，西部固定資產(chǎn)投資將在西部基礎設施建設快速增長的情況下，保持相當?shù)脑鏊?，從而增加對水泥的需求。北京奧運場館建設、上海世博園建設、天津濱海開發(fā)區(qū)建設都將推動對水泥行業(yè)的需求。這就是所謂的區(qū)域性固定資產(chǎn)投資差異帶來的區(qū)域性水泥市場機會。但是，由于環(huán)渤海灣地區(qū)以及華東地區(qū)水泥產(chǎn)能過剩嚴重，并沒有形成具有地區(qū)壟斷優(yōu)勢的水泥企業(yè)，因此具有投資機會的將是西部地區(qū)的具有地區(qū)壟斷優(yōu)勢的水泥企業(yè)。
 
　　由于我國水泥業(yè)集中度低，行業(yè)發(fā)展空間大，因此未來一段時間內(nèi)，并購仍然會不斷出現(xiàn)。我們認為最有可能出現(xiàn)并購的將是西北、西南地區(qū)，這些區(qū)域市場分散，競爭較弱，容易通過并購形成地區(qū)的壟斷優(yōu)勢。但是由于并購發(fā)生涉及許多因素，而一旦并購失敗可能導致負面影響，因此并購題材的投資可能面臨較大投資風險。
 
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