剛剛過去的五一小長假期間，海外市場呈現(xiàn)大宗商品股期聯(lián)動的上漲熱潮。節(jié)后首個交易日，國內(nèi)A股、期貨市場上大宗熱也無意外延續(xù)，包括焦煤、動力煤、玻璃、焦炭、LPG、滬錫、螺紋鋼、熱卷在內(nèi)的期貨商品主力合約價格盤中紛紛創(chuàng)上市以來新高。

節(jié)后大宗市場狂歡持續(xù)

始于今年3月份的大宗商品熱潮仍在持續(xù)，節(jié)日歸來，國內(nèi)期貨市場再度大面積飄紅，以黑色系為代表的大宗商品繼續(xù)上行，多種商品主力合約再度刷新歷史高點。

5月6日早盤，國內(nèi)商品市場上主力合約中動力煤一度沖抵849元/噸新高，截至上午收盤報845.6元/噸，錄得7.47%的漲幅；焦煤更是一度達到1912元/噸高點，截至上午收盤報1902元/噸，漲幅達7.43%。此外，截至上午收盤，棕櫚油、菜油漲逾5%；LNG、豆油、焦炭、鐵礦石漲幅均超4%；除粳稻、雞蛋、生豬等少數(shù)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格下跌外，多數(shù)商品價格收漲。

此外，截至北京時間6日收盤，倫敦金屬交易所（LME）銅期貨價格跌0.34%報9932美元/噸，盤中一度突破10000美元/噸關(guān)口，報10040美元/噸，距離歷史10190美元/噸的歷史高點僅一步之遙。5月6日早盤，國內(nèi)期貨市場上銅價也持續(xù)走高，截至上午收盤滬銅、國際銅均漲1.28%；國際銅期貨續(xù)創(chuàng)歷史新高，滬銅期貨再刷近十年高位。

A股市場上，節(jié)后首日大宗商品概念股也漲勢兇猛。截至上午收盤，Wind鋼鐵指數(shù)漲4.5%、煤炭指數(shù)漲4.39%、貴金屬指數(shù)漲3.42%。個股中，重慶鋼鐵、海南礦業(yè)、太鋼不銹、八一鋼鐵、山煤國際等眾多股票現(xiàn)漲停。

供給收縮助力漲價潮

本輪大宗商品漲價潮延續(xù)，與供給端收縮、需求端增長關(guān)聯(lián)緊密。

“4月國內(nèi)多地發(fā)生煤礦安全事故，受此影響主產(chǎn)區(qū)安全檢查力度升級，另有局部地區(qū)開展超產(chǎn)現(xiàn)象專項檢查，國內(nèi)煤炭供應(yīng)整體偏緊；同時下游化工及建材等用戶用煤需求較旺盛，多重因素支撐下產(chǎn)地坑口價格持續(xù)高位偏強運行。此外煉焦煤方面，從4月中下旬開始，隨著焦炭市場的好轉(zhuǎn)及焦化盈利水平的提升，焦化廠采購焦煤的積極性有明顯提升，再加上產(chǎn)地焦煤礦井均面臨安全檢查、環(huán)保檢查及核定產(chǎn)能檢查，影響了產(chǎn)量的增加，供需緊平衡的背景下，焦煤市場開始拉漲?！弊縿?chuàng)分析師任慧云表示。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年3月份，全國原煤產(chǎn)量34076萬噸，同比下降0.2%，比2019年3月份增長9.4%，兩年平均增長4.6%。近期國內(nèi)煤礦安全、環(huán)保檢查嚴格，國內(nèi)供應(yīng)整體偏緊。而需求方面，據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，3月份，全社會用電量6631億千瓦時，同比增長19.4%。4月國內(nèi)局部地區(qū)電廠發(fā)電負荷高于預期，需求端對煤炭市場也起到一定支撐。

除近期大漲的煤炭外，多種商品的市場供需矛盾也逐步凸顯。

生意社分析師李嫚認為，4月玻璃價格上漲，玻璃現(xiàn)貨市場整體交投情緒較好。上游，石油焦價格上漲；純堿價格較為平穩(wěn)，液化天然價格下跌。下游在房地產(chǎn)竣工周期下，下游貿(mào)易商及玻璃加工企業(yè)拿貨積極性較高，訂單情況尚可。短期來看，生產(chǎn)企業(yè)庫存無壓力，玻璃市場信心較好，成交重心偏強。

卓創(chuàng)分析師宋洪瀟也表示，4月銅價回升主要原因，一是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，國債收益率下滑拖累美元回落，利好銅價；第二，智利罷工風波再起，海外銅庫存出現(xiàn)下行跡象，供給因素助力銅價上漲。當前供給錯配依然存在，歐美刺激措施仍支撐需求預期，因此預計5月期銅延續(xù)高位運行。

下游毛利率現(xiàn)顯著下滑

大宗商品價格持續(xù)拉漲的同時，近期國內(nèi)外下游生產(chǎn)企業(yè)也逐步開啟漲價模式，以應(yīng)對成本壓力。

此前據(jù)媒體報道，可口可樂公司由于原材料價格上漲，打算提高產(chǎn)品售價。全球日化巨頭寶潔也加入到漲價陣營，表示將從今年9月開始提高嬰兒產(chǎn)品、成人紙尿褲和女性護理用品的價格，漲幅為5%-9%不等。而卓創(chuàng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年，悄然之間與居民生活息息相關(guān)的物資均已出現(xiàn)明顯的上漲。食用油漲價50%，零食漲價30%，啤酒漲價10%，電器漲20%。

盡管成本傳導逐步實現(xiàn)，但下游企業(yè)毛利率也遭到影響。

卓創(chuàng)分析師畢紅兵表示，2021年三月份，白色家電產(chǎn)量再創(chuàng)新高。國內(nèi)期貨市場，卷螺再創(chuàng)歷史新高，市場心態(tài)極為提振。由于去年年底到今年以來，鋼鐵等諸多工業(yè)原材料價格上漲勢頭猛烈，根據(jù)原料成本比例拆分假設(shè)，在原材料成本上漲下，若白電企業(yè)單獨消化上漲的成本，則家電企業(yè)的毛利率將受到較大影響。據(jù)監(jiān)測數(shù)據(jù)，在近期價格持續(xù)波動對整個白色家電行業(yè)的影響下，空調(diào)毛利率下降32.26%，冰箱毛利率下降25.09%，洗衣機毛利率則下降31.63%。

寶城期貨金融研究所所長程小勇認為，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額18253.8億元，同比增長1.37倍，較2019年同期增長50.2%，兩年平均增長22.6%，工業(yè)企業(yè)利潤依然維持較高增速。然而，分行業(yè)來看，上游工業(yè)企業(yè)利潤增速明顯高于中下游。數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度原材料制造業(yè)利潤同比增長4.34 倍，兩年平均增長40.7%，是一季度工業(yè)企業(yè)利潤拉動最強的行業(yè)板塊。其中，包括煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)合計的采掘業(yè)利潤同比增速達到70.7%，包括黑色金屬礦采選業(yè)和有色金屬加工業(yè)領(lǐng)跑2021 年3 月利潤同比增速。

下游消費相關(guān)行業(yè)受疫情影響較大，利潤仍低于2019年同期。一季度，紡織服裝、服飾業(yè)，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)，紡織業(yè)，家具制造業(yè)，印刷和記錄媒介復制業(yè)，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)，文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)等行業(yè)利潤盡管同比實現(xiàn)兩位數(shù)增長，但2年平均增速為負。

因此，當前的原材料漲價類似于2017年供給側(cè)改革和1998-2000年三年去產(chǎn)能的階段，但是從上下游利潤同比增速差來看，當前原材料行業(yè)漲價遠超過下游利潤的漲幅，這種情況是不可持續(xù)的。

大宗商品的這波牛市還能持續(xù)多久？

瑞達期貨分析認為，進入五月，新一月份的煤管票収放，假期煤礦生產(chǎn)未叐到影響，銷售情況幵未有所減弱。著大秦線檢修完畢，站臺調(diào)運稍有增多。產(chǎn)地價格持續(xù)上漲，漲價煤礦也有所增多。五一假期期間電廠日耗相對減少，但據(jù)悉部分地區(qū)電廠庫存處于低位狀態(tài)，假期期間幵未大量補庫。隨著迎峰度夏即將來臨，節(jié)后電廠補庫需求較為強烈，預計節(jié)后動力煤價格或繼續(xù)上漲。

太原煤炭交易中心分析也顯示，供應(yīng)方面，2021年焦煤市場供應(yīng)端難有增量。首先國內(nèi)產(chǎn)量方面，2021年焦煤無新增產(chǎn)能釋放，國內(nèi)產(chǎn)量基本會保持去年水平，另外目前主產(chǎn)地煤礦安全檢查、環(huán)保檢查及按核定產(chǎn)能檢查比較頻繁，一定程度上也抑制了煤炭產(chǎn)量的增加。進口方面，2021年進口澳洲焦煤仍處于嚴禁狀態(tài)，而進口蒙古焦煤補充又相對有限。整體來看，進口焦煤資源供應(yīng)持續(xù)偏緊，而國內(nèi)焦煤供應(yīng)端增量有限，供應(yīng)緊張的局面暫時難以有效緩解，因此對后期焦煤市場價格將形成支撐。需求方面，2021年焦煤需求有增加空間。目前焦化廠開工率仍維持高位，隨著焦炭價格持續(xù)上漲，焦化盈利水平不斷提高，對焦煤的采購積極性不斷增加，預計后期焦煤市場需求仍有增量空間。

不過對于大宗市場的遠期走勢，分析人士也漸漸顯露擔憂。

程小勇認為，原材料漲價已經(jīng)影響到下游開工。3-5月是基建項目大規(guī)模開工和施工季節(jié)，尤其新開工的項目，然而原材料短缺情況下，部分工地和工廠開工率明顯下降。由于近期原材料價格暴漲，加上廠家供應(yīng)偏緊，經(jīng)銷商手中資金能夠采買的貨量也就相應(yīng)大幅減少，且面對下游施工方壓價，盈利空間并不大。

產(chǎn)業(yè)利潤過度向上游集中導致中下游受擠壓，終端消費最終會難以接受產(chǎn)品提價而放緩。依照2016-2017年供給側(cè)觸發(fā)的利潤再分配規(guī)律，上游利潤/下游利潤增速超過1倍的持續(xù)時間大約6個月時間，因此大約6月份利潤就可能會再平衡，及上游利潤會因原材料價格漲幅放緩甚至回落而增速回落。