即將過去的2021年，大宗商品市場的劇烈波動超乎了我們的預(yù)料，有人歡喜有人憂！

細看這一年各類商品的表現(xiàn)，全年漲幅榜中，錫穩(wěn)坐“頭把交椅”！2021年，滬錫開啟了一場波瀾壯闊的牛市行情，全年漲幅居有色板塊乃至大宗商品之首，截至12月27日，滬錫指數(shù)全年漲幅88.9%。

分季度看，從第一季度到第四季度，季季上漲，從未停歇！

“滬錫從一季度到四季度均呈現(xiàn)較為凌厲的單邊上漲，主要驅(qū)動邏輯來自供應(yīng)端擾動。從全年看，錫價走高伴隨著國內(nèi)外錫錠顯隱性庫存不斷下降，進一步佐證供需緊平衡的事實?！敝行沤ㄍ镀谪浻猩治鰩熃墩f。

2021年季季上漲

一季度，倫錫、滬錫漲幅分別達到24.1%和14.9%。

宏觀方面：美國新一輪抗疫救濟計劃有望落地，疊加寬松的貨幣政策，全球流動性充裕，同時疫苗接種速度加快，使得市場憂慮有所緩和，有色金屬市場呈現(xiàn)普漲行情。

基本面方面，錫礦主要供應(yīng)地區(qū)緬甸佤邦等海外疫情加劇導(dǎo)致部分礦山停產(chǎn)，供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期刺激錫價走高。

“一季度國內(nèi)銀漫錫礦、華錫停產(chǎn)，進口受制于疫情加劇而下滑，海外倫錫創(chuàng)紀錄高升水，原料供應(yīng)偏緊，錫價創(chuàng)出新高。”一德期貨有色金屬分析師吳玉新說。

二季度，倫錫、滬錫分別上漲22.3%和22.8%。

這一階段，受疫情持續(xù)影響，馬來西亞等部分地區(qū)冶煉企業(yè)減產(chǎn)，疊加國內(nèi)環(huán)保政策升溫，部分企業(yè)開始出現(xiàn)限電，同時下游終端需求保持較強態(tài)勢，并未出現(xiàn)畏高情緒，供需結(jié)構(gòu)錯配繼續(xù)刺激錫價走高。

方正中期期貨有色研究員劉崇娜表示，由于馬來西亞MSC冶煉廠宣告減產(chǎn)，云南瑞麗疫情導(dǎo)致錫礦進口受限，環(huán)保督查抑制個舊地區(qū)產(chǎn)量釋放，進一步助推錫價上行。

三季度，倫錫、滬錫分別上漲7.4%和25.9%。

8月底，廣西和云南等地大規(guī)模限電導(dǎo)致錫錠產(chǎn)量下降，市場對能耗雙控政策預(yù)期升溫，盤面呈現(xiàn)內(nèi)盤明顯強于外盤格局。

同時，終端消費旺盛，電子產(chǎn)品產(chǎn)量及光伏裝機量同比高增長，國內(nèi)錫錠庫存降至近五年新低。

“可以看到，第二和第三季度錫價幾乎呈單邊上漲走勢，受德爾塔毒株擴散影響，馬來西亞錫冶煉集團減產(chǎn)，緬甸開工受限，國內(nèi)環(huán)保督察加上廣西、云南限電，以及電子產(chǎn)品、光伏和新能源車的需求旺盛，上述諸多因素合力推漲錫價。在此期間，有色金屬拋儲、部分冶煉廠復(fù)產(chǎn)也對錫價有過擾動，但難改供需偏緊局面?！眳怯裥陆忉屨f。

四季度，倫錫、滬錫分別上漲17.3%和6.2%。

這一階段，錫價一度創(chuàng)出一年新高，主因是受國內(nèi)外庫存繼續(xù)下降疊加歐洲能源危機的影響，但隨后煤炭價格連續(xù)大跌擾動市場，同時錫供應(yīng)也有修復(fù)預(yù)期，錫價上行遇阻，但在低庫存支撐下，錫價呈現(xiàn)出高位振蕩。

劉崇娜表示，四季度高錫價向下游傳導(dǎo)不暢，企業(yè)多維持剛需采購，且國內(nèi)外庫存整體自低位回升，錫價持續(xù)上行后漲勢暫緩。

中信建投期貨有色金屬分析師王賢偉認為，2021年錫價如此強勢的原因，主要是全年強基本面邏輯未能打破。一方面，全球供應(yīng)端持續(xù)受限，海外主要礦山受疫情影響導(dǎo)致生產(chǎn)及運輸受阻，而國內(nèi)供應(yīng)則主要受環(huán)保限產(chǎn)和能耗雙控等因素影響。另一方面，消費端受益于新能源板塊的崛起和今年出口仍保持著較高的增速，帶動全年錫錠庫的快速去化，需求缺口長期維持推動價格走高。

2022年供需缺口將收窄

那么，即將到來的2022年，“錫牛”能否延續(xù)，又有哪些“風(fēng)口”值得關(guān)注？

展望2022年，江露認為，從宏觀看，全球流動性繼續(xù)收緊，美國存在進一步收緊貨幣政策的預(yù)期，同時，IMF預(yù)測2022年全球經(jīng)濟增速將放緩。國內(nèi)方面，政策端有托底的可能?？傮w來看，全球經(jīng)濟承壓對大宗商品價格形成拖累。從基本面看，本輪錫價趨勢性上漲主要來自供需錯配，供應(yīng)端需要注意供應(yīng)恢復(fù)的節(jié)奏，其中主要看疫情的節(jié)奏。在目前礦山高利潤背景下，海外地區(qū)復(fù)產(chǎn)預(yù)期較強，初步預(yù)計2022年上半年產(chǎn)量繼續(xù)回升。需求端，光伏需求可能會是亮點之一，但總體需求受制于宏觀經(jīng)濟承壓而偏弱?；诖?，2022年錫價不具備大幅上行空間，預(yù)計全年運行在200000—320000元/噸。

劉崇娜認為，疫情對海外錫礦生產(chǎn)的影響料將減弱，緬甸、印尼等錫礦產(chǎn)量料有明顯回升。馬來西亞MSC復(fù)產(chǎn)及印尼天馬冶煉廠將對精錫供給貢獻增量。需求方面，全球光伏裝機量有望保持20%以上增長，帶動錫約1%的需求增長。庫存方面，2021年年底全球錫庫存處于低位，考慮到過去數(shù)年錫礦勘探資本投入不足，在產(chǎn)礦山品位下降，供給彈性較低，庫存難有大幅回升。預(yù)計2022年全球錫市料將延續(xù)短缺局面，但缺口將進一步收窄。同時，在美聯(lián)儲貨幣緊縮政策下，美元指數(shù)料振蕩走高，對有色金屬形成利空影響。從技術(shù)上看，2022年錫價或類似于2017—2019年的橫盤整理行情，滬錫運行區(qū)間在250000—330000元/噸，倫錫在34000—42000美元/噸。

王賢偉認為，2022年錫市供應(yīng)偏緊格局仍將維持，但供需缺口將有所收窄。一方面，隨著海外主產(chǎn)國疫苗接種率持續(xù)提升，疫情對當?shù)毓?yīng)鏈的干擾將有所削弱，產(chǎn)量供應(yīng)開始恢復(fù)。同時，錫價的持續(xù)走高極大提升了采礦利潤，雖然新礦的投產(chǎn)周期較強，但能刺激一部分高成本礦區(qū)重新投產(chǎn)，預(yù)計2022年海外錫礦產(chǎn)出較2021年有所增加，精煉錫供應(yīng)將隨著錫礦產(chǎn)出的修復(fù)同步改善。需求方面，考慮到2022年穩(wěn)增長背景下，基建投資將獲政策端支持，而新基建中5G、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域均能提供部分增量。另外，新能源領(lǐng)域中光伏、電動車消費增速將繼續(xù)提升，即使考慮到出口增速放緩，預(yù)計消費整體表現(xiàn)仍相對樂觀。唯一需要關(guān)注的是，在全球流動性收緊背后，大宗商品是否會面臨較大回調(diào)壓力。預(yù)計2022年全球錫價維持高位振蕩走勢，滬錫運行區(qū)間在250000—330000元/噸。