工程機械行業(yè)低谷徘徊 龍頭企業(yè)異軍突起（上）
2005-07-20 00:00
截止2005年5月31日整個工程機械行業(yè)銷售收入和利潤總額分別同比下降7.31%和38.18%。在此背景下，不管哪一種經(jīng)濟類型的企業(yè)，其經(jīng)營情況均較差。而2004年度整個工程機械行業(yè)呈現(xiàn)出的是“收入增、利潤降”的尷尬局面。
從分機種來看，除了叉車之外，其它各大機種的銷售均有較大幅度的下降。據(jù)鏟運機械分協(xié)會等的最新快報：截止2005年6月30日裝載機全行業(yè)累計收入和利潤分別同比增長-7.8%和-40.2%，庫存同比增長11.0%，而平地機行業(yè)和壓路機行業(yè)累計銷量分別同比增長-25.43%和-40.58%。截止2005年5月31日四家混凝土機械上市公司：建設(shè)機械、中聯(lián)重科、三一重工和星馬汽車等公司實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入分別同比增長-47.56%、-9.87%、-20.62%和-25.85%，利潤總額同比增長-45214(千元)、-43.71%、-30.04%和-29.43%，應(yīng)收賬款凈額同比增長63.79%、71.52%、18.80%和-44.17%。5月份叉車?yán)塾嬩N量同比增長約10%。
未來兩年中國“水泥”經(jīng)濟仍將受控制，固定資產(chǎn)投資和基本建設(shè)投資增速可能保持在10%至20%的水平。由于行業(yè)復(fù)蘇是一個系統(tǒng)過程而且需要國家重大財政政策的改變，因此根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和五大因素分析，我們判斷兩年里該行業(yè)可能難以復(fù)蘇，行業(yè)整體效益較一般。
當(dāng)然，盡管短期（至少兩年里）我們繼續(xù)看淡工程機械行業(yè)，但是一些出口獲得重大突破并實現(xiàn)快速發(fā)展的龍頭企業(yè)可能具備一定的投資價值，如三一重工和安徽合力，等等。
預(yù)計2005年上半年大部分工程機械上市公司的業(yè)績增長不盡人意。整個工程機械行業(yè)15家上市公司2005年上半年實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入約同比下降20%，而利潤總額同比下降30%以上，應(yīng)收賬款凈額同比增長約10%。
工程機械最新數(shù)據(jù)持續(xù)表明，我國工程機械行業(yè)仍在景氣低谷徘徊。2005年1-5月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額19719億元,同比增長26.4%,投資增幅比去年同期有明顯的回落,預(yù)計6月份的固定資產(chǎn)投資的增速應(yīng)該會顯著下降，這將進一步推遲行業(yè)的復(fù)蘇。我們認為，2005年國家將執(zhí)行中性偏緊的宏觀政策，工程機械行業(yè)拐點出現(xiàn)的時間可能要推遲到明年。短期（至少兩年里）我們繼續(xù)看淡工程機械行業(yè)。在此背景下，我們對工程機械行業(yè)的半年報概況作出如下判斷：行業(yè)谷低徘徊，企業(yè)業(yè)績進一步下降。
一般地說，我國工程機械行業(yè)的景氣度與固定資產(chǎn)投資的增長率基本上呈同步正相關(guān)的關(guān)系。從去年第三季度開始，我國工程機械行業(yè)的景氣低谷已經(jīng)出現(xiàn)。加息和七大部委聯(lián)合加大對房地產(chǎn)市場的整治力度等重大事件更是推遲了行業(yè)的復(fù)蘇，同時預(yù)示著2005年國家將執(zhí)行中性偏緊的宏觀政策，我們預(yù)測下一個拐點的出現(xiàn)將至少推遲到2006年底。
當(dāng)然，工程機械行業(yè)回調(diào)的程度和拐點出現(xiàn)的時間，還要看國家宏觀調(diào)控的后續(xù)實施力度以及相關(guān)行業(yè)受影響程度。
由于行業(yè)復(fù)蘇是一個系統(tǒng)過程而且需要國家重大財政政策的改變，因此我們判斷兩年里該行業(yè)可能難以復(fù)蘇，行業(yè)整體效益較一般。其原因主要歸納為以下五大因素：
1）市場需求因素：10%至20%的固定資產(chǎn)投資增速所帶來的市場容量相對不足。國家的宏現(xiàn)調(diào)控仍將持續(xù)，銀行信貨仍然偏緊，房地產(chǎn)市場的整治力度加大，這些事實表明機械工程行業(yè)的外部環(huán)境仍不寬松，我們判斷未來兩年中國"水泥"經(jīng)濟仍將受控制，固定資產(chǎn)投資和基本建設(shè)投資增速可能保持在10%至20%的水平。1996年至1998年的歷史數(shù)據(jù)就清晰地表明了這一點。1996年至1998年固定資產(chǎn)投資和基本建設(shè)投資增速保持在10%至20%的水平，工程機械行業(yè)整體效益仍較一般，況且當(dāng)前工程機械幾大類傳統(tǒng)產(chǎn)品的市場保有量已較大，因此我們認為未來兩年工程機械市場傳統(tǒng)產(chǎn)品需求仍將大幅萎縮和企業(yè)效益接連滑坡。
2）市場秩序因素：前三年工程機械行業(yè)過快的增長速度加速了行業(yè)的成熟。2002年至2004年我國工程機械行業(yè)的增長速度達到了30%多，而國民經(jīng)濟的增長速度為8%－9%，這樣引發(fā)了過度競爭，加快了行業(yè)折舊，最后就是透支了行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?BR>
3）源自上游的成本因素：當(dāng)前鋼材等原材料和石油等能源價格高企，吞噬了工程機械行業(yè)大部分利潤。一直運行在高位的鋼材價格是全行業(yè)不得不承受的另一重壓，機械制造行業(yè)因此成本不斷攀高。市場需求下降，成本上升，工程機械行業(yè)在夾縫中生存。
4）市場供給因素：工程機械行業(yè)市場競爭較充分，進入壁壘較低。經(jīng)過近三年的規(guī)模擴張，幾大類傳統(tǒng)產(chǎn)品的產(chǎn)能無疑已過剩，“散、小、亂”的問題將突顯和價格戰(zhàn)將風(fēng)聲四起，國外產(chǎn)品的進入讓本已縮小的市場空間越來越小，行業(yè)整體上將陷入"收入和利潤雙降"的惡劣局面，經(jīng)營機制欠佳和無力開拓海外市場的企業(yè)效益必定大幅下滑。
5）國外市場因素：入世以來，我國工程機械行業(yè)面臨跨國巨頭競爭的市場壓力越來越大。20世紀(jì)90年代初國外的十大跨國公司早已對中國市場虎視眈眈，近年來其投資力度和產(chǎn)品進入力度加大，他們將未來10年的戰(zhàn)略重點鎖定在中國。據(jù)統(tǒng)計，在“九五”期間，整個行業(yè)銷售額達500億元，其中國產(chǎn)工程機械占52%的份額。而在2004年，國產(chǎn)份額已經(jīng)降到了43%，從數(shù)據(jù)已經(jīng)說明了國外產(chǎn)品的進入讓本已縮小的市場空間越來越小。
從分機種來看，除了叉車之外，其它各大機種的銷售均有較大幅度的下降。據(jù)鏟運機械分協(xié)會等的最新快報：截止2005年6月30日裝載機全行業(yè)累計收入和利潤分別同比增長-7.8%和-40.2%，庫存同比增長11.0%，而平地機行業(yè)和壓路機行業(yè)累計銷量分別同比增長-25.43%和-40.58%。截止2005年5月31日四家混凝土機械上市公司：建設(shè)機械、中聯(lián)重科、三一重工和星馬汽車等公司實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入分別同比增長-47.56%、-9.87%、-20.62%和-25.85%，利潤總額同比增長-45214(千元)、-43.71%、-30.04%和-29.43%，應(yīng)收賬款凈額同比增長63.79%、71.52%、18.80%和-44.17%。5月份叉車?yán)塾嬩N量同比增長約10%。
未來兩年中國“水泥”經(jīng)濟仍將受控制，固定資產(chǎn)投資和基本建設(shè)投資增速可能保持在10%至20%的水平。由于行業(yè)復(fù)蘇是一個系統(tǒng)過程而且需要國家重大財政政策的改變，因此根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和五大因素分析，我們判斷兩年里該行業(yè)可能難以復(fù)蘇，行業(yè)整體效益較一般。
當(dāng)然，盡管短期（至少兩年里）我們繼續(xù)看淡工程機械行業(yè)，但是一些出口獲得重大突破并實現(xiàn)快速發(fā)展的龍頭企業(yè)可能具備一定的投資價值，如三一重工和安徽合力，等等。
預(yù)計2005年上半年大部分工程機械上市公司的業(yè)績增長不盡人意。整個工程機械行業(yè)15家上市公司2005年上半年實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入約同比下降20%，而利潤總額同比下降30%以上，應(yīng)收賬款凈額同比增長約10%。
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代碼 |
簡 稱 |
本期評級 |
上期評級 |
每股收益（元） |
市盈率（倍） | |||||
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2Q2004 |
2005F |
2006F |
2007F |
2005F |
2006F |
2007F | ||||
|
00157 |
中聯(lián)重科 |
買入 |
中性 |
0.25 |
0.55 |
0.57 |
0.79 |
10.7 |
10.3 |
7.4 |
|
000528 |
桂柳工A |
中性 |
中性 |
0.28 |
0.40 |
0.35 |
0.55 |
8.4 |
9.6 |
6.1 |
|
600031 |
三一重工 |
買入 |
買入 |
0.63 |
1.44 |
1.47 |
1.96 |
9.2 |
9.0 |
6.8 |
|
600162 |
香江控股 |
買入 |
中性 |
0.1 |
0.28 |
0.35 |
0.48 |
8.6 |
6.9 |
5.0 |
|
600710 |
常林股份 |
中性 |
中性 |
0.08 |
0.12 |
0.18 |
0.22 |
16.7 |
11.1 |
9.1 |
|
600761 |
安徽合力 |
買入 |
中性 |
0.22 |
0.46 |
0.48 |
0.65 |
10.7 |
10.2 |
7.6 |
|
600835 |
上海機電 |
買入 |
中性 |
0.19 |
0.43 |
0.47 |
0.55 |
9.7 |
8.9 |
7.6 |
工程機械最新數(shù)據(jù)持續(xù)表明，我國工程機械行業(yè)仍在景氣低谷徘徊。2005年1-5月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額19719億元,同比增長26.4%,投資增幅比去年同期有明顯的回落,預(yù)計6月份的固定資產(chǎn)投資的增速應(yīng)該會顯著下降，這將進一步推遲行業(yè)的復(fù)蘇。我們認為，2005年國家將執(zhí)行中性偏緊的宏觀政策，工程機械行業(yè)拐點出現(xiàn)的時間可能要推遲到明年。短期（至少兩年里）我們繼續(xù)看淡工程機械行業(yè)。在此背景下，我們對工程機械行業(yè)的半年報概況作出如下判斷：行業(yè)谷低徘徊，企業(yè)業(yè)績進一步下降。
一般地說，我國工程機械行業(yè)的景氣度與固定資產(chǎn)投資的增長率基本上呈同步正相關(guān)的關(guān)系。從去年第三季度開始，我國工程機械行業(yè)的景氣低谷已經(jīng)出現(xiàn)。加息和七大部委聯(lián)合加大對房地產(chǎn)市場的整治力度等重大事件更是推遲了行業(yè)的復(fù)蘇，同時預(yù)示著2005年國家將執(zhí)行中性偏緊的宏觀政策，我們預(yù)測下一個拐點的出現(xiàn)將至少推遲到2006年底。
當(dāng)然，工程機械行業(yè)回調(diào)的程度和拐點出現(xiàn)的時間，還要看國家宏觀調(diào)控的后續(xù)實施力度以及相關(guān)行業(yè)受影響程度。
由于行業(yè)復(fù)蘇是一個系統(tǒng)過程而且需要國家重大財政政策的改變，因此我們判斷兩年里該行業(yè)可能難以復(fù)蘇，行業(yè)整體效益較一般。其原因主要歸納為以下五大因素：
1）市場需求因素：10%至20%的固定資產(chǎn)投資增速所帶來的市場容量相對不足。國家的宏現(xiàn)調(diào)控仍將持續(xù)，銀行信貨仍然偏緊，房地產(chǎn)市場的整治力度加大，這些事實表明機械工程行業(yè)的外部環(huán)境仍不寬松，我們判斷未來兩年中國"水泥"經(jīng)濟仍將受控制，固定資產(chǎn)投資和基本建設(shè)投資增速可能保持在10%至20%的水平。1996年至1998年的歷史數(shù)據(jù)就清晰地表明了這一點。1996年至1998年固定資產(chǎn)投資和基本建設(shè)投資增速保持在10%至20%的水平，工程機械行業(yè)整體效益仍較一般，況且當(dāng)前工程機械幾大類傳統(tǒng)產(chǎn)品的市場保有量已較大，因此我們認為未來兩年工程機械市場傳統(tǒng)產(chǎn)品需求仍將大幅萎縮和企業(yè)效益接連滑坡。
2）市場秩序因素：前三年工程機械行業(yè)過快的增長速度加速了行業(yè)的成熟。2002年至2004年我國工程機械行業(yè)的增長速度達到了30%多，而國民經(jīng)濟的增長速度為8%－9%，這樣引發(fā)了過度競爭，加快了行業(yè)折舊，最后就是透支了行業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?BR>
3）源自上游的成本因素：當(dāng)前鋼材等原材料和石油等能源價格高企，吞噬了工程機械行業(yè)大部分利潤。一直運行在高位的鋼材價格是全行業(yè)不得不承受的另一重壓，機械制造行業(yè)因此成本不斷攀高。市場需求下降，成本上升，工程機械行業(yè)在夾縫中生存。
4）市場供給因素：工程機械行業(yè)市場競爭較充分，進入壁壘較低。經(jīng)過近三年的規(guī)模擴張，幾大類傳統(tǒng)產(chǎn)品的產(chǎn)能無疑已過剩，“散、小、亂”的問題將突顯和價格戰(zhàn)將風(fēng)聲四起，國外產(chǎn)品的進入讓本已縮小的市場空間越來越小，行業(yè)整體上將陷入"收入和利潤雙降"的惡劣局面，經(jīng)營機制欠佳和無力開拓海外市場的企業(yè)效益必定大幅下滑。
5）國外市場因素：入世以來，我國工程機械行業(yè)面臨跨國巨頭競爭的市場壓力越來越大。20世紀(jì)90年代初國外的十大跨國公司早已對中國市場虎視眈眈，近年來其投資力度和產(chǎn)品進入力度加大，他們將未來10年的戰(zhàn)略重點鎖定在中國。據(jù)統(tǒng)計，在“九五”期間，整個行業(yè)銷售額達500億元，其中國產(chǎn)工程機械占52%的份額。而在2004年，國產(chǎn)份額已經(jīng)降到了43%，從數(shù)據(jù)已經(jīng)說明了國外產(chǎn)品的進入讓本已縮小的市場空間越來越小。
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