維持水泥行業(yè)“增持”評級：華東、華南仍是全國最好的區(qū)域水泥資產，2017年以來旺季價格不斷抬升和企業(yè)盈利能力的大幅改善，使得市場對供給邏輯的預期已經較為充分。在疫情的沖擊下2020年東部水泥價格仍基本穩(wěn)住高位，但其區(qū)域高價效應正在發(fā)生擴散，水泥行業(yè)整體邏輯從邊際邏輯到總量邏輯，從 “好上加好”到“區(qū)域外溢”。

從邊際邏輯到總量邏輯，從好上加好逐漸向外溢效應轉變：需求側看，過去三年我們判斷水泥“區(qū)域好于全國”是邊際邏輯占優(yōu)，是水泥本身存在的短腿效應，在供給端強控制力下的區(qū)域價格優(yōu)勢，需求好的地方會更好。

隨著華東華南價差的不斷增大以及“散改集”、“公轉鐵”等相關運輸政策的陸續(xù)調整和落地，水泥短腿效應或略顯弱化。2020上半年疫情期間，公路免收費且華東水泥價格率先回暖的背景下，這種跨區(qū)輸入表現(xiàn)的尤為明顯。

供給側看，初始水泥價格越高意味著在保持總量利潤水平不變的情況下，相同的錯峰比例需要更多的價格漲幅彌補，協(xié)同提價的難度也在不斷增加。因此水泥跨區(qū)流動帶來外溢效應，總量邏輯未來或將強于邊際邏輯。