一、政策背景：

　　1.百年一遇的金融危機(jī)席卷全球，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也經(jīng)受嚴(yán)峻考驗(yàn)。為抵御國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)我國(guó)的不利影響，當(dāng)前要實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺(tái)更加有力的擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求措施，加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建，提高城鄉(xiāng)居民特別是低收入群體的收入水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。

　　2.在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、未來(lái)預(yù)期不明朗的情況下，期望居民的消費(fèi)意愿大幅增長(zhǎng)是不現(xiàn)實(shí)的，而全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，出口形勢(shì)不容樂(lè)觀。因此，固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將增強(qiáng)。

　　3. 2008年11月10日，國(guó)家出臺(tái)了十項(xiàng)擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施。筆者認(rèn)為其中有五項(xiàng)與建材行業(yè)密切相關(guān)：

　　加快建設(shè)保障性安居工程。加大對(duì)廉租住房建設(shè)支持力度，加快棚戶區(qū)改造，實(shí)施游牧民定居工程，擴(kuò)大農(nóng)村危房改造試點(diǎn)。

　　加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。加大農(nóng)村沼氣、飲水安全工程和農(nóng)村公路建設(shè)力度，完善農(nóng)村電網(wǎng)，加快南水北調(diào)等重大水利工程建設(shè)和病險(xiǎn)水庫(kù)除險(xiǎn)加固，加強(qiáng)大型灌區(qū)節(jié)水改造。加大扶貧開(kāi)發(fā)力度。

　　加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。重點(diǎn)建設(shè)一批客運(yùn)專線、煤運(yùn)通道項(xiàng)目和西部干線鐵路，完善高速公路網(wǎng)，安排中西部干線機(jī)場(chǎng)和支線機(jī)場(chǎng)建設(shè)，加快城市電網(wǎng)改造。

　　加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)。加快城鎮(zhèn)污水、垃圾處理設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)流域水污染防治，加強(qiáng)重點(diǎn)防護(hù)林和天然林資源保護(hù)工程建設(shè)，支持重點(diǎn)節(jié)能減排工程建設(shè)。

　　加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作。

　　4.初步匡算，實(shí)施上述工程建設(shè)，到2010年底約需投資4萬(wàn)億元。為加快建設(shè)進(jìn)度，會(huì)議決定，今年四季度先增加安排中央投資1000億元，明年災(zāi)后重建基金提前安排200億元，帶動(dòng)地方和社會(huì)投資，總規(guī)模達(dá)到4000億元。

　　5.為保持鐵路可持續(xù)發(fā)展、擴(kuò)大內(nèi)需的要求，國(guó)家相關(guān)部門將安排開(kāi)展前期工作或規(guī)劃研究項(xiàng)目65個(gè)，投資約1萬(wàn)億元，爭(zhēng)取2010年開(kāi)工建設(shè)。另外，根據(jù)客貨運(yùn)輸需要和新建鐵路投產(chǎn)情況，未來(lái)4年計(jì)劃安排機(jī)車車輛購(gòu)置投資5000億元。

　　6.交通運(yùn)輸部11號(hào)公布,在中央總的投資計(jì)劃里，今年將全面加大公路、機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資量，迅速拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)、增加就業(yè)，明后年交通固定資產(chǎn)投資將保持年均一萬(wàn)億元的規(guī)模。

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　　二、我們對(duì)政策的解讀：

　　1、巨大的固定資產(chǎn)投資規(guī)模必將拉動(dòng)對(duì)建材產(chǎn)品的需求，建材行業(yè)的景氣程度將因此有所提升。

　　十大擴(kuò)大內(nèi)需措施中的加快建設(shè)保障性安居工程、加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作等必將增加對(duì)水泥、玻璃等大宗建材產(chǎn)品及非金屬建材制品的需求，而加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)也將促進(jìn)節(jié)能減排工程的建設(shè)，增加對(duì)節(jié)能建材產(chǎn)品及預(yù)應(yīng)力鋼筒混凝土管道（PCCP）等輸水管道產(chǎn)品的需求。在建材行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)壓力較大及需求預(yù)期疲弱的情況下，大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資必將引發(fā)建材需求的增長(zhǎng)，改善建材行業(yè)的景氣狀況。

　　此外，加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整、全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革等舉措也將減輕建材企業(yè)的負(fù)擔(dān)、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。

　　2、不同建材產(chǎn)品對(duì)該政策的受益程度可能會(huì)不同，水泥的受惠程度可能更大些水泥及其制品主要基本用于工程建設(shè)，將直接受益于4萬(wàn)億投資規(guī)模的拉動(dòng)。我們可從以下幾個(gè)角度評(píng)估4萬(wàn)億投資規(guī)模對(duì)水泥行業(yè)的影響：

　　根據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，2008年底我國(guó)將新增水泥產(chǎn)能2億噸左右，2009年底可能新增水泥產(chǎn)能2.6億噸左右。根據(jù)計(jì)劃，2008年、2009年我國(guó)將每年淘汰落后水泥產(chǎn)能6000萬(wàn)噸-7000萬(wàn)噸。

　　在水泥需求構(gòu)成中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新農(nóng)村建設(shè)、工業(yè)及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)所占比例分別為40%、35%、25%左右。在國(guó)家加大投資的政策背景下，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及新農(nóng)村建設(shè)對(duì)水泥的需求都將保持增長(zhǎng)，但房地產(chǎn)業(yè)的低迷將導(dǎo)致水泥需求的減少。業(yè)內(nèi)估計(jì)2009年房地產(chǎn)業(yè)可能會(huì)下滑20-30%。2008年水泥產(chǎn)量可能為14.5億噸左右，其中25%即3.62億噸可能來(lái)自于房地產(chǎn)需求。若按2009年房地產(chǎn)業(yè)下滑20-30%估算，則水泥的需求將減少7250萬(wàn)噸--1.1億噸。

　　"十五期間"全國(guó)每萬(wàn)元固定資產(chǎn)投資平均消耗水泥1.2噸，2007年全國(guó)每萬(wàn)元固定資產(chǎn)投資平均消耗水泥0.99噸。鑒于4萬(wàn)億投資主要為工程建設(shè)，每萬(wàn)元固定資產(chǎn)投資規(guī)模的消費(fèi)水泥量應(yīng)不會(huì)較2007年繼續(xù)下降，可能在1--1.2噸之間。4萬(wàn)億固定資產(chǎn)投資規(guī)模若分兩年完成，保守估計(jì)將每年增加水泥需求2--2.4億噸左右。預(yù)計(jì)至2008年底將新增水泥產(chǎn)能為2億噸左右，若淘汰落后產(chǎn)能6000萬(wàn)噸，則實(shí)際新增水泥產(chǎn)能1.4億噸。則2009年新增水泥需求超過(guò)新增產(chǎn)能6000萬(wàn)噸--1億噸左右；而2009年房地產(chǎn)對(duì)水泥的需求可能減少7250萬(wàn)噸--1.1億噸，因此，新增的水泥需求與房地產(chǎn)低迷減少的水泥需求差距不是很大，僅有1000萬(wàn)噸左右。此前對(duì)水泥行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、需求不足的擔(dān)憂將得以扭轉(zhuǎn)，水泥行業(yè)的供求有望基本平衡，水泥行業(yè)的景氣情況將明顯改善。

　　換個(gè)角度看，在國(guó)家加大投資的情況下，2008年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速有望保持不低于2007年的水平增長(zhǎng)。2007年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額為13.7萬(wàn)億，增速為24.8%，據(jù)此估算，2008年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額可能達(dá)到17萬(wàn)億元。由于2002年以來(lái)，我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速都保持在20%以上，假定2009年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速為15%，則2009年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額將達(dá)到19.55萬(wàn)億元。按每萬(wàn)元投資消耗水泥0.85噸估算，則2009年對(duì)應(yīng)的水泥需求為16.6億噸，較2008年水泥需求增長(zhǎng)了2.1億噸，也大部分消化了2008年底實(shí)際新增產(chǎn)能及2009年房地產(chǎn)低迷導(dǎo)致水泥需求下滑的影響，水泥的供應(yīng)過(guò)剩并不明顯。

　　當(dāng)然，上述兩個(gè)角度的估算均未考慮2009年當(dāng)年新投產(chǎn)水泥產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)的影響。此外，我們認(rèn)為4萬(wàn)億僅是個(gè)概數(shù)，實(shí)際投資總額可能與此有一定的偏離，且我們并不清楚這其中包含的增量部分到底有多少，因此上述估算僅供參考。綜合分析，我們認(rèn)為，4萬(wàn)億投資規(guī)模將直接拉動(dòng)水泥需求的增長(zhǎng)，明顯改善水泥行業(yè)的供求情況，水泥市場(chǎng)有望維持在供需基本平衡或供應(yīng)略微過(guò)剩的局面，水泥行業(yè)的景氣程度將明顯改善。

　　需要說(shuō)明的是，由于投資周期的不確定，且由于投資存在一定的時(shí)滯性，水泥市場(chǎng)的情況并不會(huì)立刻改善。目前水泥行業(yè)已呈現(xiàn)旺季不旺的跡象，預(yù)計(jì)至少要到09年第二季度，4萬(wàn)億投資對(duì)水泥行業(yè)的影響才會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

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　　3、玻璃行業(yè)對(duì)該政策的受惠程度有限，仍需看房地產(chǎn)業(yè)的景氣下滑幅度及國(guó)家保障型住房的開(kāi)發(fā)進(jìn)度

　　作為重要的基礎(chǔ)原材料，玻璃廣泛應(yīng)用于建筑、交通運(yùn)輸、裝飾裝修、電子信息和其他新興工業(yè)中。全球經(jīng)濟(jì)的下滑，導(dǎo)致玻璃的下游產(chǎn)業(yè)需求嚴(yán)重不足；尤其是房地產(chǎn)是玻璃的主要下游行業(yè)，其低迷又導(dǎo)致家居、家具及家電等產(chǎn)業(yè)對(duì)玻璃需求的減少。而本次4萬(wàn)億投資對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的景氣提升并無(wú)明顯作用，且我國(guó)新增玻璃產(chǎn)能的過(guò)快增長(zhǎng)，也加劇了玻璃行業(yè)的景氣下滑。有關(guān)信息顯示，目前浮法玻璃產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，供求矛盾尤為突出，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)遇到了困難。當(dāng)然，國(guó)家加快建設(shè)保障性安居工程，加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政策，也將直接增加對(duì)玻璃產(chǎn)品的需求，一定程度可緩解玻璃市場(chǎng)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的局面。我們認(rèn)為，玻璃行業(yè)的供應(yīng)過(guò)剩局面依然會(huì)繼續(xù)，4萬(wàn)億投資規(guī)模對(duì)浮法玻璃行業(yè)的景氣影響有限。需要說(shuō)明的是，安居工程及機(jī)場(chǎng)等大型設(shè)施的興建，將增加對(duì)LOW-E等節(jié)能玻璃的需求，由于節(jié)能玻璃市場(chǎng)的過(guò)剩情況明顯好于浮法玻璃市場(chǎng)，政策的拉動(dòng)效應(yīng)可能會(huì)有一定體現(xiàn)。

　　三、第三季度非金屬建材業(yè)的景氣已出現(xiàn)一定的下滑跡象，主要與房地產(chǎn)的開(kāi)工不足有關(guān)。

　　四、投資建議

　　1、相比而言，在建材行業(yè)中，該利好政策對(duì)水泥行業(yè)的景氣提升幅度最明顯，但其效果可能僅為維持水泥市場(chǎng)的供求基本平衡。水泥行業(yè)的景氣下滑態(tài)勢(shì)將得到遏制，但能否回復(fù)到景氣上升通道，還需看國(guó)家實(shí)際投資力度、落后水泥產(chǎn)能的淘汰力度及房地產(chǎn)業(yè)的下滑幅度。因此，維持對(duì)建材行業(yè)（包括水泥行業(yè)）的中性投資評(píng)級(jí)，對(duì)其中明顯受益于政策拉動(dòng)的優(yōu)質(zhì)公司給予增持的投資評(píng)級(jí)。

　　2、由于政策利好的體現(xiàn)可能至少需要半年以上的時(shí)間，建議投資者保持客觀理性，不要盲目高位追漲，可逢低增持已超跌的優(yōu)質(zhì)建材股。

　　3、關(guān)注更受惠于政策利好的中西部水泥公司及更具市場(chǎng)擴(kuò)張能力的水泥龍頭鑒于國(guó)家固定資產(chǎn)投資傾向于中西部，且投資力度不斷增大，中西部水泥公司有望更受惠于政策利好。此外，中西部水泥市場(chǎng)的供求態(tài)勢(shì)較好，尚未出現(xiàn)過(guò)剩跡象，因此，建議投資者關(guān)注祁連山、賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、青松建化、同力水泥等中西部公司。海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、中國(guó)建材（江西水泥）等水泥龍頭具有較強(qiáng)的市場(chǎng)擴(kuò)張能力和成本控制力，有望受惠于政策利好并保持業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，值得關(guān)注。

　　4、南玻A、中材科技、北新建材、海螺型材等個(gè)股有望受惠于國(guó)家節(jié)能減排工程的實(shí)施及災(zāi)后重建；國(guó)統(tǒng)股份的產(chǎn)品也有望受益于灌區(qū)節(jié)水改造及生態(tài)環(huán)境建設(shè)，均可逢低適當(dāng)關(guān)注。
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