2月數(shù)據(jù) “三憂一喜”，經(jīng)濟仍在復(fù)蘇期。

　　在出口強勢反彈的同時，2月份進口和工業(yè)增加值增長均出現(xiàn)超預(yù)期的減速。與2月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)幾乎同期出爐的PMI指數(shù)也再度走跌，宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性讓市場多生質(zhì)疑。

　　受訪業(yè)內(nèi)人士認為，整體來看，經(jīng)濟增長尚未偏離弱復(fù)蘇軌道，但復(fù)蘇勢頭減弱的跡象在數(shù)據(jù)中越來越明顯地表露出來。由于近期出臺的地產(chǎn)調(diào)控政策以及居民消費價格指數(shù)的回升，今年宏觀政策方向仍然存在許多變數(shù)，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性正在加大。

　　需求復(fù)蘇僅至中端

　　以通用及專用設(shè)備制造業(yè)為代表的下游行業(yè)，恢復(fù)情況好于以黑色及有色金屬延壓及加工業(yè)為代表的中游行業(yè)，而后者又明顯優(yōu)于黑色及有色金屬采掘業(yè)為代表的上游行業(yè)。

　　雖然出口強勢反彈讓人意外，但代表內(nèi)需的進口額反映國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的緩慢趨勢。

　　海關(guān)總署3月8日的公布數(shù)據(jù)顯示，2月份我國出口1393.7億美元，同比增長21.8%，進口1241.2億美元，下降15.2%。不過從前兩月PMI新出口訂單指數(shù)連續(xù)低于50%的情況看，這種強勢是否可持續(xù)難以判斷。

　　而在國內(nèi)方面， 國家統(tǒng)計局發(fā)布的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)顯示，2013年1～2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長9.9%(以下增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率)，比2012年12月回落0.4個百分點。這意味著今年一二月工業(yè)增加值累積增速結(jié)束了連續(xù)4個月的上升趨勢。

　　光大證券首席宏觀分析師徐高在接受《中國經(jīng)營報(博客,微博)》記者采訪時表示：“我們之前就已經(jīng)觀察到了經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭減弱的種種跡象，并相信它終將傳導(dǎo)到生產(chǎn)面。由于始于去年三季度的經(jīng)濟復(fù)蘇的主要動能來自于政府對基建投資的推動，國企應(yīng)該從中受益最大。而在今年一二月份，國企的工業(yè)增加值增速下滑最為明顯，這說明復(fù)蘇動能的弱勢從需求面向增長面?zhèn)鲗?dǎo)?！倍鴶?shù)據(jù)顯示，1～2月，國有及國有控股企業(yè)增加值同比增長5.8%，大幅低于2012年12月的8%。

　　“現(xiàn)在經(jīng)濟只能稱得上企穩(wěn)，并沒有達到全面復(fù)蘇，主要表現(xiàn)為市場需求還沒有明顯傳導(dǎo)到上游，帶動原材料上漲，只是局部一些行業(yè)的弱復(fù)蘇，應(yīng)屬于結(jié)構(gòu)性傳導(dǎo)?！鄙虾ＷC券首席宏觀分析師胡月曉在接受記者采訪時說。

　　他的結(jié)論來自于對產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)復(fù)蘇程度的比較。目前上中下游行業(yè)的恢復(fù)情況出現(xiàn)了較為明顯的差異。以通用及專用設(shè)備制造業(yè)為代表的下游行業(yè)恢復(fù)情況好于以黑色及有色金屬延壓及加工業(yè)為代表的中游行業(yè)，而后者又明顯優(yōu)于黑色及有色金屬采掘業(yè)為代表的上游行業(yè)。

　　這似乎顯示以目前固定投資加速代表的需求回升對供給端的傳遞僅僅到達了中游行業(yè)。

　　“這又是印證目前‘弱復(fù)蘇’的證據(jù)之一。 ”胡月曉同時表示，此次不同于2009 年間上中下游行業(yè)全面同步回升的情況，本輪經(jīng)濟回升周期中出現(xiàn)的不同步現(xiàn)象決定了經(jīng)濟是反彈而不是反轉(zhuǎn)。后者是指基本面會發(fā)生根本性的變化。

　　在這種行業(yè)態(tài)勢中，企業(yè)明顯感覺到了不同的景氣溫度。

　　“我們今年經(jīng)營情況態(tài)勢比去年上半年差， 近期公司將采取裁員與降薪措施，留下的員工出于壓力也被迫給自己多充電。”鄭州鐵維?？萍加邢薰句N售負責(zé)人趙海新3月12日在接受記者采訪時表示。

　　鄭州鐵維?？萍加邢薰臼且患疑a(chǎn)潤滑脂企業(yè)，產(chǎn)品主要供應(yīng)水泥、煤碳以及鋼鐵等行業(yè)使用。

　　據(jù)趙海新透露，與該公司潤滑脂產(chǎn)品相關(guān)的下游企業(yè)——鋼鐵、水泥與煤炭企業(yè)的訂單已明顯減少，這主要是保證全國兩會期間不出事故，一些鋼鐵、煤炭等企業(yè)已暫時停工。

　　在徐高看來，雖然目前維持了一定的投資增速，前景取決于政策。

　　出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，但在追求進出口平衡的背景下應(yīng)該會對國內(nèi)政策放松帶來負面影響。徐高認為， “兩會中傳出來的政策信號不如市場預(yù)期中積極，經(jīng)濟前景中的不確定性上升?！?/P>

　　國家統(tǒng)計局發(fā)布的2月CPI同比上漲3.2%，增幅較1月明顯擴大，令緊縮預(yù)期增強。央行行長周小川3月13日就“貨幣政策與金融改革”的相關(guān)問題回答中外記者的提問時透露今年貨幣政策將中性偏緊。

　　“M2增速定為13%，該數(shù)字對比去年和前年實際上趨于更緊一點，強調(diào)保持物價的基本穩(wěn)定?！敝苄〈ǚQ。

　　地方投資沖動強烈

　　鐵路長、大線已經(jīng)到了通車高峰期，未來鐵路相關(guān)的投資會更多地轉(zhuǎn)向城際鐵路的地方投資。

　　在1~2月中，固定資產(chǎn)投資增長21.2%成為拉動經(jīng)濟增長的主要動力。這其中尤其是地產(chǎn)投資激增至22.8%表現(xiàn)突出。

　　但是隨著“國五條”的出臺，政府重申堅持執(zhí)行以限購、限貸為核心的調(diào)控政策，堅決打擊投資投機性購房，繼2011年之后再次提出要求各地公布年度房價控制目標(biāo)，房地產(chǎn)投資能否維持目前的增勢難以確定。

　　“在地產(chǎn)調(diào)控重新收緊的背景下，除非政策能夠重新推動基建投資明顯加速?！毙旄邔τ浾弑硎?，“二季度經(jīng)濟企穩(wěn)鞏固主要仍靠基建投資發(fā)力?！?/P>

　　據(jù)悉，固定資產(chǎn)投資的主體由三部分構(gòu)成，即制造業(yè)投資(占總投資約1/3)，房地產(chǎn)投資(占1/4)，以及基建投資(占1/4)。今年1～2月的投資領(lǐng)頭羊是地產(chǎn)投資。其同比增速從去年12月單月的12%大幅加速至22.8%?；ㄍ顿Y也略有提速，從去年12月的16%上升到22.9%。制造業(yè)投資則繼續(xù)處于5年來的低位，同比增速只有17%。

　　對于制造業(yè)投資走低，有分析人士認為，這主要受需求端整體趨弱的大環(huán)境影響，但同時也反映了企業(yè)新一輪固定資產(chǎn)設(shè)備更新的意愿不高?！敖衲甏蟓h(huán)境還是不太好，我們今年暫時沒有擴大投資與設(shè)備更新的計劃。”東莞一家玩具廠的負責(zé)人對記者表示。

　　“從結(jié)構(gòu)來看，投資增長的持續(xù)性取決于政府對基建投資的態(tài)度?！毙旄哒f。

　　據(jù)趙海新透露， 去年上半年還勉強維持經(jīng)營，盈利至少能維持員工薪水與各種需上繳的稅收，但今年狀況則不如去年。

　　若基建發(fā)力，將帶動鋼鐵與水泥等需求的回升，趙海新的鐵維保科技也可從中受益。但趙海新向記者表示并不樂觀：“公司受益于基建投資需要一段時間，這個利好不會那么快傳導(dǎo)，而且河南現(xiàn)在正在大力推行環(huán)保與綠化建設(shè)?！辈粌H河南，廣東也如此。廣東省政府官網(wǎng)近日公布的《廣東省城鎮(zhèn)化發(fā)展“十二五”規(guī)劃》提出城鎮(zhèn)化率每年提高0.8個百分點左右的目標(biāo)，2015年達70%?？梢姀V東在新一輪城鎮(zhèn)化進程的規(guī)劃中，突出了綠色低碳理念的推廣和城鄉(xiāng)環(huán)境綜合整治。對于高能耗生產(chǎn)要素的需求目前還不明顯。

　　從前兩個月增速較快的行業(yè)上看，水土、環(huán)保、公共事業(yè)等投資成為主流，而交通基礎(chǔ)設(shè)施投資增速則明顯低于去年下半年。

　　“考慮到交通基礎(chǔ)設(shè)施投資才是基建投資中對總需求拉動力較強的部分，今年年初的基建投資勢頭很難像去年三季度那樣，對經(jīng)濟增長形成有力拉動。而中央政府投資項目增速的低迷，也從另一個側(cè)面證明政策對于基建投資的推動并不強?！毙旄哒f。

　　“但是地方目前對于基建投資的沖動比較強。”剛從湖北調(diào)研回來的長江證券(000783,股吧)分析師鄧二勇告訴記者。他們此行走訪的湖北省發(fā)改委、湖北省交通投資公司和中國鐵建下屬第四勘察設(shè)計院等部門和企業(yè)。

　　他在最新發(fā)布的研報中透露，湖北發(fā)改委官員在投資方面的積極性有了非常明顯的提升。雖然中央的態(tài)度目前還有待兩會期間的成果確認，但是該部門自身判斷較為樂觀，認為去年下半年調(diào)控會得到有效地延續(xù)。

　　“中國鐵建下屬第四勘察設(shè)計院則認為鐵路長、大線已經(jīng)到了通車高峰期，未來鐵路相關(guān)的投資會更多地轉(zhuǎn)向城際鐵路的地方投資。而地方政府在市政建設(shè)相關(guān)的地鐵或城市軌道交通上有更強的投資意愿。”鄧二勇說。

　　他表示，湖北省交通投資公司對于2013 年的投資亦表現(xiàn)非常樂觀，認為交通建設(shè)的高增速能夠得以維持?！翱赡艿恼系K來自于資金，只要資金到位，新開工的落實完全沒有問題。”鄧二勇介紹。

　　“雖然貨幣緊縮預(yù)期增強，但基建今年仍有望獲得信貸支持?！编嚩抡{(diào)研中還走訪了數(shù)家大型銀行湖北省分行的信貸部門，對方表示在信貸總量控制上銀行較為謹慎，但是對于基建的傾斜是存在的。

　　在兩會之后，政策是否再次在基建投資上發(fā)力，進而帶動總需求，令溫和復(fù)蘇的勢頭得以延續(xù)，受訪人士認為這些都還需要未來進一步觀察。