G三一（600031/5.95元）－期業(yè)績(jī)回顧－審慎推薦

      要點(diǎn)：

      三一重工今日公布了2005年的三季度報(bào)告，前三季度共錄得每股收益0.43元，同比下降25.3%，其中三季度單季錄得每股收益0.10元，同比下降33%。

      評(píng)論：

      銷售收入在三季度略有起色。公司前三季度共實(shí)現(xiàn)銷售收入18.9億元，同比下降12%，不過受益于我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速的反彈，工程機(jī)械市場(chǎng)在三季度有所反彈，公司三季度單季的銷售收入達(dá)到了6.2億元，相比去年同期增長(zhǎng)7%，是公司自去年宏觀調(diào)控以后首次實(shí)現(xiàn)季度收入的同比增長(zhǎng)；其中，公司的主打產(chǎn)品-混凝土機(jī)械的單季收入達(dá)到了4.88億元，同比增長(zhǎng)10%。

      判斷市場(chǎng)就此回暖仍為時(shí)過早。一方面，我們預(yù)期，由于泵送混凝土機(jī)械在房地產(chǎn)建設(shè)中使用較廣，因此房地產(chǎn)投資增速的下降仍會(huì)對(duì)混凝土機(jī)械明后年的需求帶來一定影響；而另一方面，觀察公司前三季度的財(cái)務(wù)報(bào)表，營(yíng)銷力度的加大無疑是令公司在三季度能夠?qū)崿F(xiàn)單季收入同比增長(zhǎng)的重要原因。今年前三季度，公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用占銷售收入的比重達(dá)到了12.3%，相比去年同期7.5%的水平提高了4.8個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期也提升到了140天，大大高于去年同期的89天，表現(xiàn)出公司為了促進(jìn)銷售，采取了比較激進(jìn)的銷售手段，延長(zhǎng)了客戶的付款天數(shù)，不過這無疑也加大了其中所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)。

      現(xiàn)金流依然表現(xiàn)一般。公司今年前三季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-1.7億元，其中三季度單季公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為4,632萬元，和當(dāng)季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)相當(dāng)。不過公司的應(yīng)收賬款（10.6億元）和存貨（12.7億元）仍然保持在比較高的水平，單季度兩者的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別達(dá)到了156和274天，均比二季度有所提高?？紤]到工程機(jī)械的客戶往往資金面比較緊張，在經(jīng)濟(jì)處于下降周期中，我們預(yù)計(jì)公司未來將會(huì)面臨較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)由于原材料價(jià)格的下降，我們相信公司的存貨也可能會(huì)面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

      盈利調(diào)整，維持審慎推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)今年下半年和明年，工程機(jī)械市場(chǎng)仍然難有很大的起色，同時(shí)公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用的大幅增長(zhǎng)也高于我們的預(yù)期，因此我們將公司今明兩年的盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)了8.8%和8.5%。調(diào)整后，我們預(yù)計(jì)公司今明兩年的每股收益將分別為0.56元和0.61元。仍然維持對(duì)公司“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。