隧道股份股改投票時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)對價(jià)被凍結(jié)，這無疑是全面股改棋至中盤時(shí)的一幕鬧劇。隧道股份(600820.SH)成為這起鬧劇的主角。

　　11月24日，上海市第一中級(jí)人民法院(下稱“一中院”)執(zhí)行庭保全組作出民事裁定，凍結(jié)上海城建投資發(fā)展有限公司(下稱“城建投資”)持有的上海嘉瀏高速公路建設(shè)發(fā)展有限公司(下稱“嘉瀏高速”)49%的股權(quán)以及相應(yīng)股息、紅利等權(quán)益，凍結(jié)期限為2005年11月24日至2007年11月23日。

　　嘉瀏高速100%的股權(quán)置入隧道股份，是作為股改對價(jià)支付的。

　　國泰君安研究所分析師楊昕認(rèn)為，按嘉瀏高速為隧道股份每年帶來2000萬元利潤計(jì)算，該100%的股權(quán)置換將相當(dāng)于10送1.25股左右的對價(jià)。

　　但現(xiàn)在的問題是，在12月1日網(wǎng)絡(luò)投票之前，嘉瀏高速49%股權(quán)被依法凍結(jié)。

　　12月1日，隧道股份就股改再次發(fā)布補(bǔ)充說明，“城建集團(tuán)承諾，如果城建投資所持嘉瀏高速49%的股權(quán)因爭議影響到股權(quán)過戶、轉(zhuǎn)讓，城建集團(tuán)將以等價(jià)的現(xiàn)金資產(chǎn)補(bǔ)足。” 隧道股份董事會(huì)秘書辦的人士表示，該筆49%的股權(quán)將以同等的現(xiàn)金，而非資產(chǎn)補(bǔ)足。

　　據(jù)了解，上海交易所和隧道股份方面已經(jīng)獲悉嘉瀏高速的49%股權(quán)凍結(jié)事件，隧道股份在12月1日已向上海市一中院請求解封。

　　但截至12月2日，隧道股份并未就嘉瀏高速49%股權(quán)被凍結(jié)之事對外公告。

　　這意味著在12月1日至12月5日為期5天的網(wǎng)絡(luò)投票日中，流通股股東至少有兩天最多有五天，都不知道嘉瀏高速49%股權(quán)已被司法凍結(jié)的法律事實(shí)。

　　國泰君安分析師楊昕認(rèn)為，如果49%的股權(quán)換成等額的現(xiàn)金置入，那么其對價(jià)將不復(fù)存在。另外，根據(jù)金信證券投行部副總李波的分析，由回購引起的另外51%的股權(quán)過戶可能也存在變數(shù)，這意味著10送1.25股的對價(jià)將可能全部消除。

　　而根據(jù)資深投資經(jīng)理王煒棟的分析，如果要以投入的現(xiàn)金和嘉瀏高速100%的股權(quán)對等的話，則必須大幅增加現(xiàn)金，實(shí)際上意味著，將增加派現(xiàn)作為支付對價(jià)。

　　根據(jù)王煒棟的分析，按照簡單測算，嘉瀏高速每年2000萬元的利潤乘以同類上市公司16倍的市盈率才是這部分資產(chǎn)的公允價(jià)值。

　　3.2億元的公允價(jià)值超出嘉瀏高速100%股權(quán)評估值1.786億元的部分，即構(gòu)成對價(jià)。如果嘉瀏高速股權(quán)全部換為現(xiàn)金，則必須在3.2億元左右，扣除置出的上海市一公司的1.818億元評估值，必須補(bǔ)足近1.4億元的現(xiàn)金派現(xiàn)才能和原先的方案持平。

　　“從隧道股份公布的補(bǔ)充說明來看，派現(xiàn)對價(jià)是不可能的，與較早前的股改說明書相比，隧道股份對價(jià)降低已成為現(xiàn)實(shí)。”李波說。