山推股份（000680）第三季度實現營業(yè)總收入11.67億元，同比增長51.51％；凈利潤9828.72萬元，同比增長142.70％。在三季度快速增長的作用下，今年前三個季度公司實現營業(yè)總收入34.03億元，同比增長33.95％；凈利潤34736.75萬元，同比增長84.12％；每股收益0.50元。公司業(yè)績符合市場普遍預期。

　　公司推土機和配件快速增長，毛利率提升。上半年公司營業(yè)收入增長26.31％，其中主導產品推土機和配件分別增長33.54％和18.22％；前三季度營業(yè)收入增長33.95％，推土機是營業(yè)收入增長的主要力量，預計同比增長40％左右，而配件增速在20％左右。

　　由于大馬力、高附加值的推土機銷量比重上升，公司推土機業(yè)務毛利率提高，也帶動了主營毛利率的穩(wěn)步上升。上半年毛利率同比提升0.75個百分點，而前三季度毛利率提升了1.78個百分點。和上半年相比，前三季度毛利率環(huán)比提升幅度也達到0.55個百分點。其中第三季度的主營毛利率達到了19％的高位。

　　公司投資收益大幅增加，其中小松山推貢獻較大，公司擁有小松山推30％的股權，并獲得相應收益。其中小松山推的利潤貢獻是公司投資收益的主體。去年小松山推凈利潤3.64億元，為公司貢獻87.71％的投資收益；今年上半年小松凈利潤2.96億元，為公司貢獻82.91％的投資收益。前三季度公司投資凈收益1.46億元，同比增長48.24％，占公司利潤總額的35.19％。如果按照此前80％的貢獻率算，今年前三季度小松的凈利潤約為3.89億元，已經超過了去年全年水平。

　　第三季度公司出口推土機銷量約占公司當季推土機總銷量的一半左右，出口增速開始加快；前三季度推土機出口銷售收入約占公司主營收入的20％以上，同比增長在50％～60％左右。而去年全年出口收入比重僅12.67％。上半年公司實際出口收入在31635.45萬元左右，同比增長約75％，占主營收入的比重約為16％。

　　預計未來推土機出口還有很大的增長空間。公司擴大推土機出口配股項目已經開始建設，預計該項目完工達產后新增推土機2500臺、銷售收入18億元、利潤2.3億元。

　　公司即將配股的另一個項目是工程機械履帶底盤項目，預計項目建成后新增履帶總成及鏈軌總成13500臺套、鏈軌節(jié)鍛件460萬件、輪體鍛件54萬件，新增銷售收入9.30億元、利潤7388萬元。

　　上半年，因享受技術改造國產設備抵免企業(yè)所得稅，公司減少企業(yè)所得稅費用3324.02萬元，因此實際計算的所得稅率僅有6.41％，前三季度也僅有11.22％。目前公司適用33％的所得稅稅率，新稅法實施將會降低公司的所得稅稅率水平。

　　在公司的主營業(yè)務結構中，外銷配件收入將達到45％以上。公司的產品結構將有效抵御行業(yè)風險。同時，我們看好公司推土機出口增長前景和小松山推的盈利能力，維持對公司的盈利預測和“買入”投資評級。