央行"動刀"了。一塊石頭落了地。不過，這并非市場人士所預料的那塊"石頭"。

    4月27日傍晚，央行宣布上調(diào)基準利率27個基點，自28日起，金融機構一年期貸款利率由5.58%提高到5.85%，存款利率保持不變。這是過去18個月以來央行首次加息。當夜，瑞銀亞洲首席分析師喬納森·安德森撰寫的分析報告稱，加息表達了央行對信貸激增的關切，不過，27個基點，也意味著央行對整體經(jīng)濟形勢并不擔心。

    此前3天，國家發(fā)改委已經(jīng)連發(fā)數(shù)道"金牌"，目標鎖定了鐵合金、水泥和電解鋁等行業(yè)的產(chǎn)能過剩。

    兩大部委聯(lián)手，信號相當明確。"實際上，各大部委正在集中精力防范過熱。"一位全國人大財經(jīng)委的人士說。半個月前，全國人大財經(jīng)委曾聽取了央行、發(fā)改委、統(tǒng)計局和商務部等部委對一季度經(jīng)濟運行情況的匯報。

    可以肯定的是，各大部委的共識在那時就已形成。問題在于，一輪新的宏觀調(diào)控是否已經(jīng)不期而至？

    防控過熱

    央行宣布加息兩天前，哈繼銘博士修訂了他的研究結論。這位中金公司的首席經(jīng)濟學家在4月21日的報告中認為，由于目前消費物價指數(shù)保持低位，上調(diào)基準利率難以達成共識。因而，央行會提高存款準備金率，并且降低超額存款準備金利率。

    但是現(xiàn)在他認為，央行可能會采取加息的方式。他說，也不排除采取升息的方式進行緊縮，前者對銀行業(yè)影響較大，后者對房地產(chǎn)業(yè)的影響較大。上調(diào)存款準備金率是大多數(shù)投行分析師的看法。據(jù)此，一些商業(yè)銀行忙著把手里的長期債券轉(zhuǎn)換成短期債券，并且開始控制購券數(shù)量。在4月14日央行公布了一季度的金融運行數(shù)據(jù)之后，這樣的猜測就一直沒有停止過。

    那些天也是各大部委最忙碌的日子。4月13日和14日，全國人大財經(jīng)委組織了一個經(jīng)濟形勢分析會，央行副行長吳曉靈、國家發(fā)改委副主任朱之鑫、國家統(tǒng)計局局長邱曉華、商務部副部長姜增偉都參加了這個會議。

    在那次會議上，信貸激增和投資增長過快，成為各方關注的焦點。一位參加了那次會議的全國人大財經(jīng)委人士說："實際上，各大部委正在集中精力防范過熱。"

    按照慣例，每個季度幾大部委都要給人大財經(jīng)委匯報。對于當前的經(jīng)濟形勢，另一位財經(jīng)委人士說，發(fā)改委認為速度適中,但需要解決資源瓶頸和速度的配置問題；而央行更關心物價和貨幣供應量。

    當時，對于采取何種調(diào)控方式更為合理，全國人大財經(jīng)委和各大部委的官員意見也并不一致。一些全國人大常委們曾建議，慎重使用類似于提高存款準備金率這樣的總量調(diào)控方式，而應該代之以結構性的調(diào)控政策。他們擔心，這種調(diào)控政策出臺，將使本來融資就很困難的中小企業(yè)更加吃緊。

    實際上，宏觀部門對信貸和投資的關注在3月末就已體現(xiàn)出來了。3月29日，全國人大財經(jīng)委曾邀請各部委官員座談經(jīng)濟形勢。全國人大財經(jīng)委人士說，針對前兩個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，各方對投資反彈壓力、信貸投放顯著加快等問題就給予了高度重視。

    而從4月中旬的那次會議來看，政府宏觀部門對于物價水平并沒有過多的擔心。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年3月份，消費物價指數(shù)同比漲幅為0.8%，跌至兩年以來的最低點?；蛟S正因為如此，國家發(fā)改委向全國人大財經(jīng)委匯報的主要內(nèi)容，就是資源性產(chǎn)品價格的調(diào)整。

    一位經(jīng)濟學者稱："一旦政府放松一些資源性產(chǎn)品的價格，使其反映資源的稀缺性，體現(xiàn)出環(huán)境保護等成本，那么CPI的下降態(tài)勢將立即改變。"

    4月20日，國家統(tǒng)計局正式公布了一季度的經(jīng)濟季報。10.2%的經(jīng)濟增長率大大超過了市場預期。國家統(tǒng)計局發(fā)言人鄭京平認為，這個增長速度"在潛在增長區(qū)間的上限需要引起注意"。

    當日，各大投行分析師發(fā)布的分析報告均預測，緊縮政策可能在未來數(shù)周內(nèi)出臺，而提高存款準備金率成為最大可能。因為他們認為，貸款利率上限已經(jīng)放開，而大多數(shù)商業(yè)銀行的平均借貸利率都超過了基準利率。

    出乎市場預料的是，央行扔下來了另外一塊"石頭"，選擇了加息。

    調(diào)控重來？

    "一切都仿佛回到了2004年初的樣子。"看到一季度的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)后，高盛公司的中國經(jīng)濟學家梁紅這樣感慨。

    根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長10.2%，投資增速高達27.7%，貸款激增1.26萬億元，幾乎達到央行制定的全年計劃2.6萬億元的一半。2004年，正是在一季度的數(shù)據(jù)公布后，以鐵本事件為標志，一輪宏觀調(diào)控風暴全面鋪開。

    現(xiàn)在，類似于2004年那樣的宏觀調(diào)控是否會重新來臨？

    看起來不會。在瑞銀的喬納森·安德森看來，央行此次的加息動作還有一個作用，增加了央行作為市場改革者的"街頭信譽"，是對那些指責央行不用價格手段調(diào)控的海外學者的回應。

    2004年，央行是在消費物價指數(shù)在9月份達到5.2%的峰值時才開始加息。

    在央行加息之前，國家發(fā)改委發(fā)布了對鐵合金、水泥和電解鋁等行業(yè)產(chǎn)能過剩的一系列調(diào)控政策。國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院的王小廣說，國家還將對鋼鐵、電石、銅冶煉、水電、紡織和汽車等六個產(chǎn)能過剩行業(yè)出臺類似意見。

    不過，發(fā)改委經(jīng)濟運行局副局長朱宏任表示，不能籠統(tǒng)地說要采取更為嚴厲的調(diào)控措施，他還說："要注意引導和保護地方政府發(fā)展的積極性。"根據(jù)發(fā)改委的數(shù)據(jù)，一季度投資增速超過35%的省份有16個。

    全國人大財經(jīng)委人士說，目前發(fā)改委采取的還是微調(diào)，是邊走邊觀察、邊決策的方法。這與央行一貫的調(diào)控手法非常相似。

    與2004年相比，中國經(jīng)濟的基本面也有很大的不同。中國宏觀經(jīng)濟學會秘書長王建說，2004年，鋼鐵和電力供應嚴重不足，價格飛漲，但是現(xiàn)在只有兩個省有缺電現(xiàn)象，鋼鐵產(chǎn)能過剩，一季度利潤下降了60%。從消費來看也基本沒有供不應求。

    2004年，消費物價和生產(chǎn)資料價格指數(shù)不斷攀升，面臨通脹壓力，現(xiàn)在CPI還在下降。而中國現(xiàn)在面臨的是供給過大。王建認為，僅僅看速度高就說調(diào)控是不對的，"中國面對的調(diào)控壓力并不大"。

    調(diào)控之難

    即使如此，現(xiàn)在仍然是中國經(jīng)濟的敏感時期。

    據(jù)測算，2006年央行到期票據(jù)，加上新增外匯占款，可能釋放的流動性在3.6萬億元左右，而商業(yè)銀行實際需要的流動性不過5000億元，因此央行需要回收3萬億元左右的流動性，壓力巨大。對央行來說，未來仍然要面對諸多權衡。

    中金公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘說，0.27個百分點的貸款利率增幅并不大，如果投資仍然過快，則應進一步加息。不光要動貸款利率、還會動存款利率，"其實在近兩年來，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)加息15次，與之相比較中國央行的速度慢得多，央行可以像美聯(lián)儲一樣，給市場一種明確的持續(xù)加息信號。"

    如果央行仍然維持目前的匯率水平，這可能導致更多的熱錢流入，央行對沖外匯占款的壓力還會進一步加大。

    曾經(jīng)有一些專家提出，可以維持匯率水平不動，轉(zhuǎn)而進一步調(diào)整出口退稅政策以平衡國際收支。據(jù)說，這一提議遭到了商務主管部門的反對。

    目前由中央審批的大項目只占總投資規(guī)模的10%左右，增長速度也不到地方固定資產(chǎn)投資增速的一半。"現(xiàn)在的問題是，發(fā)改委的行業(yè)指導意見下面不一定聽。"巴黎百富勤的中國總經(jīng)濟師陳興動說。

    主管內(nèi)貿(mào)的商務部副部長姜增偉說，商務部將采取具體措施進一步擴大內(nèi)需，啟動消費。不過他認為，儲蓄持續(xù)增長但消費持續(xù)低迷，問題的關鍵是消費預期，但是預期問題不是商務部一個部門能說了算，需要幾個部門聯(lián)合催動。

    不過，即使這些問題依然存在，各大國際投行依然維持了年初對中國經(jīng)濟的預測。瑞士信貸第一波士頓預計，2006年中國GDP的增長率仍將達到10.1%。