事件：徐工科技（000425）公告，預(yù)計(jì)今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約30萬(wàn)元，較上年同期大幅減少超過(guò)90%。公司公布了大股東的合資進(jìn)展情況，宣布徐工集團(tuán)、徐工機(jī)械不準(zhǔn)備再與凱雷就相關(guān)合資事項(xiàng)進(jìn)行合作。

　　點(diǎn)評(píng)：公司在裝載機(jī)及鏟土運(yùn)輸行業(yè)的份額繼續(xù)下降、產(chǎn)品型號(hào)升級(jí)及價(jià)格調(diào)整滯后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以及原材料成本及費(fèi)用水平的快速上漲是造成凈利潤(rùn)大幅下滑的主要原因。而且，看不到現(xiàn)有業(yè)務(wù)績(jī)效在中短期內(nèi)能夠顯著改善的信號(hào)。

　　歷時(shí)數(shù)年的凱雷并購(gòu)活動(dòng)最終無(wú)果而終。我們相信商務(wù)部及相關(guān)國(guó)資監(jiān)管部門(mén)對(duì)外資并購(gòu)越來(lái)越嚴(yán)格的審核、徐工機(jī)械近年來(lái)盈利規(guī)模的急速增長(zhǎng)、以及凱雷無(wú)法獲得控股權(quán)是造成其選擇退出的主要原因。

　　在此背景下，徐工機(jī)械下屬主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)通過(guò)定向增發(fā)方式注入徐工科技的路徑將更為清晰。公司在前期公告中對(duì)資產(chǎn)注入范圍已有大致說(shuō)明，我們相信凱雷的正式退出將加速上述資產(chǎn)整合與注入。

　　按我們的估計(jì)，2008年包括徐重、徐工進(jìn)出口公司等資產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約180億元，凈利潤(rùn)約15億－17億元，按當(dāng)前工程機(jī)械行業(yè)估值水平計(jì)算的總市值240億－270億元。但是，考慮到徐工科技現(xiàn)有業(yè)務(wù)績(jī)效的或有下滑風(fēng)險(xiǎn)、春蘭汽車(chē)短期內(nèi)仍將繼續(xù)出現(xiàn)虧損等因素，我們認(rèn)為完成整合后的合理市值約220億－240億元，仍較公司現(xiàn)有市值增長(zhǎng)超過(guò)180%。