第一，四大系列產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)同比大幅上升

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為分散染料、活性染料、中間體和減水劑四大系列產(chǎn)品，08年中期四類產(chǎn)品收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入80％左右。今年1～6月份，公司積極發(fā)揮行業(yè)龍頭的優(yōu)勢(shì)，主要產(chǎn)品產(chǎn)量、銷售收入和銷售毛利率均有較大幅度的上升，其中，染料：產(chǎn)量比去年同期增長(zhǎng)10.45%，銷售收入比去年同期增長(zhǎng)38.90%，銷售毛利率較去年同期上升4.52％；中間體：產(chǎn)量比去年同期增長(zhǎng)36.65%，銷售收入比去年同期增長(zhǎng)90.35%，銷售毛利率較去年同期上升9.56％；減水劑產(chǎn)量比去年同期增長(zhǎng)13.79%，銷售收入比去年同期增長(zhǎng)27.23%，銷售毛利率較去年同期上升1.89％。2008年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)36,312.19萬元，比去年同期增長(zhǎng)153.8%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.5510元/股，扣除非經(jīng)常性損益每股收益為0.5070元/股，凈資產(chǎn)收益率為12.03％。

　　第二，受成本上漲和節(jié)能減排宏觀政策推動(dòng)下染料價(jià)格大幅上漲

　　近年來，隨著隨著化學(xué)工業(yè)蓬勃發(fā)展，國(guó)內(nèi)染料工業(yè)發(fā)展勢(shì)頭趨好，呈現(xiàn)產(chǎn)量升、市場(chǎng)穩(wěn)、效益增的良好態(tài)勢(shì)。2006年全國(guó)染料產(chǎn)量達(dá)到69.93萬噸，同比增長(zhǎng)9．1％，在全球總產(chǎn)量中的比例約為65％；全年染料進(jìn)出口總量為31.92萬噸，同比增長(zhǎng)7.9％，2007年國(guó)內(nèi)染料產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.3％，達(dá)到74.5萬噸。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)染料出口量逐年上升，近幾年來進(jìn)口染料維持在6萬噸左右的水平，而且活性染料、酸性染料和直接染料等在內(nèi)的進(jìn)口染料數(shù)量呈逐步下降趨勢(shì)，進(jìn)口染料數(shù)量的下降這并不是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求減少，而是我國(guó)染料工業(yè)的快速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)染料逐漸替代了部分進(jìn)口染料。

　　從2007年下半年開始，染料價(jià)格受資源和環(huán)境壓力、出口退稅取消的影響，我國(guó)染料價(jià)格不斷上漲，平均漲幅在1O％以上。浙江地區(qū)的分散染料漲幅最大，部分產(chǎn)品漲幅超過了3O％；其次是活性染料，平均價(jià)格漲幅在1O％以上。今年初以來，隨著原油期貨不斷創(chuàng)新高，資源類價(jià)格不斷上升，石油化工上游產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲，染料行業(yè)原材料成本一路上升，硫酸、硝酸、純苯、二甲苯、間苯二胺等原料價(jià)格平均漲幅超過70％；在國(guó)家節(jié)能減排政策推動(dòng)下，染料行業(yè)作為高污染行業(yè)，環(huán)保治理成本迅速提升，一些小企業(yè)被迫減產(chǎn)或停產(chǎn)，行業(yè)集中度明顯提升，國(guó)內(nèi)龍頭染料企業(yè)議價(jià)能力明顯增強(qiáng)，今年以來，染料行業(yè)平均漲幅在50％以上。

　　公司分散染料連續(xù)7年以來高居國(guó)內(nèi)第一，目前產(chǎn)能達(dá)到7萬噸/年，目前占據(jù)國(guó)內(nèi)40％的市場(chǎng)份額，活性染料目前產(chǎn)能3萬噸/年，占據(jù)國(guó)內(nèi)20％以上的市場(chǎng)份額，在國(guó)家節(jié)能減排政策不斷強(qiáng)化，染料行業(yè)集中度不斷提升情況下，公司作為國(guó)內(nèi)染料行業(yè)絕對(duì)龍頭為政策最大受益者，此外，公司因自產(chǎn)間苯二胺、還原物、硝酸等染料上游原料，成本遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。公司于今年6月初開始，各類主要產(chǎn)品均有一定幅度提價(jià)，與07年相比，08年公司分散染料和中間體價(jià)格上漲約100％，公司的減水劑部分產(chǎn)能銷往四川災(zāi)區(qū)，隨著對(duì)抗震標(biāo)準(zhǔn)的提高，使得減水劑的用量大幅增加，公司減水劑銷售情況好，價(jià)格也有所提高。未來節(jié)能減排壓力越來越大，環(huán)保給新進(jìn)入者提供了壁壘，染料供應(yīng)將持續(xù)偏緊，在染料價(jià)格大幅上漲后，我們預(yù)計(jì)未來染料價(jià)格仍將維持高位，不排除公司部分緊缺產(chǎn)品繼續(xù)漲價(jià)可能，08年全年公司染料毛利率較07年將有較大幅度提升。

　　第三，未來募集資金項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)后，苯胺中間體和減水劑將成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)

　　2007年10月公司通過公開增發(fā)募集資金111648.17萬元，主要投資于四個(gè)項(xiàng)目：7萬噸芳香胺系列產(chǎn)品技術(shù)改造項(xiàng)目、年產(chǎn)2萬噸環(huán)保型活性染料技術(shù)改造項(xiàng)目、15萬噸高效減水劑改造項(xiàng)目、1.5萬噸污水處理項(xiàng)目。污水處理項(xiàng)目目前已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，活性染料、高效減水劑項(xiàng)目預(yù)計(jì)09年完全投產(chǎn)，7萬噸芳香胺項(xiàng)目有望2010年上半年投產(chǎn)。未來新增各項(xiàng)項(xiàng)目順利投產(chǎn)后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中活性染料、中間體、減水劑比重將進(jìn)一步提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更趨于合理，公司未來在各細(xì)分子行業(yè)中龍頭地位更加鞏固，贏利持續(xù)增長(zhǎng)將得到穩(wěn)定保證。

　　苯胺類芳香中間體主要包括間苯二胺、鄰苯二胺、對(duì)苯二胺。其中間苯二胺目前被廣泛用于偶氮類分散染料、活性染料、硫化染料、媒染染料、直接染料和毛皮染料等染料的合成與環(huán)氧樹脂固化劑、橡膠助劑、醫(yī)藥、媒染劑、染發(fā)劑、顯色劑、涂料工業(yè)、水泥促凝劑和石油添加劑等產(chǎn)品的制取，是一種用途極為廣泛的中間體之一。近年來，隨著國(guó)內(nèi)間苯二胺產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，生產(chǎn)規(guī)模和工藝技術(shù)水平大幅提升，生產(chǎn)成本大幅下降，促進(jìn)了間苯二胺在其他相關(guān)領(lǐng)域的應(yīng)用。除染料等傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域穩(wěn)定增長(zhǎng)外，以“間苯二酚”為代表的新興應(yīng)用領(lǐng)域不斷得到開發(fā)，間苯二胺未來的需求量將迅猛增加。預(yù)計(jì)到2010年末，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)間苯二胺的需求量將達(dá)到53000噸，出口需求量將達(dá)到15000噸，合計(jì)68000萬噸。

　　減水劑是混凝土中最大的外加劑品種，減水劑能夠大量節(jié)約水泥，降低成本，提高混凝土標(biāo)號(hào)、縮短工期，改善可施工性和大幅度提高混凝土工程的耐久性，滿足現(xiàn)代建筑對(duì)混凝土性能提出的各種特殊要求，在節(jié)能、節(jié)料、工程經(jīng)濟(jì)、勞動(dòng)保護(hù)及環(huán)境保護(hù)方面具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，因此混凝土外加劑具有廣闊的市場(chǎng)前景與發(fā)展空間。根據(jù)近幾年國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)建設(shè)固定資產(chǎn)投資分析，未來國(guó)定資產(chǎn)投資仍將保持20％或更高的增速。另一方面，混凝土減水劑在我國(guó)的最高使用率僅有40％左右，平均使用率不到20％，還不及發(fā)達(dá)國(guó)家的1/4，在未來國(guó)家節(jié)能減排日益趨緊的情況下，減水劑將市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量來看，未來我國(guó)建筑行業(yè)每年對(duì)減水劑的需求量將超過100萬噸，其中對(duì)高效減水劑的需求量約占90％，而2003～2006年國(guó)內(nèi)高效減水劑產(chǎn)量?jī)H26～35萬噸，減水劑未來迎來發(fā)展良機(jī)。

[Page]

　　第四，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)增添新的動(dòng)力

　　公司董事會(huì)于今年6月通過了《股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》進(jìn)行修改的議案，修改后的《股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）》已報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核無異議。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核和股東大會(huì)通過后，將為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)和發(fā)展添加新的動(dòng)力。公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將員工的利益與公司的利益緊緊地捆綁在一起，有利于進(jìn)一步調(diào)動(dòng)公司管理、技術(shù)、營(yíng)銷骨干的工作積極性和創(chuàng)造性，提高公司經(jīng)營(yíng)管理水平，促進(jìn)公司持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展，長(zhǎng)達(dá)8年的股權(quán)激勵(lì)行權(quán)時(shí)間為公司未來長(zhǎng)期發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力，對(duì)股價(jià)形成良好的支撐。

　　估值與盈利預(yù)測(cè)

　　受益于節(jié)能減排宏觀政策帶來行業(yè)集中度不斷提高，公司主要產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲，毛利率不斷提升，未來隨著公司募集資金項(xiàng)目陸續(xù)的完成，公司未來活性染料、間苯二胺中間體、減水劑等產(chǎn)品產(chǎn)量不斷提升，市場(chǎng)份額將逐步提高，內(nèi)涵與外延擴(kuò)張帶來公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃較長(zhǎng)的行權(quán)時(shí)間為公司持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展帶來有利保障。在不考慮期權(quán)費(fèi)用情況下，我們預(yù)測(cè)公司2008年、2009年每股收益分別為1.418元、1.808元，公司目前的股價(jià)對(duì)應(yīng)于08年、09年動(dòng)態(tài)PE分別為12.4和9.7左右，參照目前化工行業(yè)平均估值水平，公司估值優(yōu)勢(shì)明顯，我們維持前期公司“推薦”評(píng)級(jí)。