集團(tuán)改制以失敗告一段落

　　徐工集團(tuán)通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者改制的方案最終沒能實(shí)現(xiàn)，注入資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市利用資本市場獲得融資能力和發(fā)展能力是改制失敗后最好的選擇。如果不是因?yàn)槭軇P雷收購案的拖累，集團(tuán)早就可以通過整體上市獲得融資能力和快速發(fā)展能力，現(xiàn)在做雖然有些晚但還是比不做強(qiáng)。但是主要資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市并沒有彌補(bǔ)公司國有股權(quán)缺乏人格化監(jiān)督和約束機(jī)制的缺陷，公司競爭力并沒有根本性的提升。

　　增發(fā)方案對流通股東有利

　　徐工科技這次增發(fā)價(jià)格16.7元，增發(fā)3.4億元，增發(fā)后總股本8.85億元，注入資產(chǎn)按照全面并入攤薄計(jì)算2007年每股收益0.89元，2008年全面攤薄每股收益1.34元左右，加權(quán)每股收益0.50元左右，2009年每股收益可達(dá)1.25元左右。按照停牌日股價(jià)計(jì)算增發(fā)市盈率為12.46倍，目前工程機(jī)械上市公司08年市盈率平均為12倍左右，其中山推股份和柳工和中聯(lián)重科市盈率在10倍左右，三一重工15倍左右?？梢娦旃た萍荚霭l(fā)市盈率基本和行業(yè)平均市盈率相近。停牌日股價(jià)低于增發(fā)價(jià)格，對流通股東有利?？紤]到徐工工科注入資產(chǎn)后通過提升效率和控制成本可以提高產(chǎn)品的毛利率和凈利率，我們認(rèn)為公司可以支承13-15倍市盈率，對應(yīng)股價(jià)17到20元。

　　注入資產(chǎn)行業(yè)地位很高，盈利能力一般

　注入資產(chǎn)最優(yōu)質(zhì)部分是徐州重型機(jī)械的汽車起重機(jī)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)市場占有率55％左右，并且出口占比超過20％，毛利率估計(jì)25％左右；消防車市場排名第一位，市場占有率45％左右；混凝土泵市場占有率5％左右，近兩年增長速度接近100％。隨車起重機(jī)市場份額排名第一；小型裝載機(jī)市場排名第二；注入資產(chǎn)中有很多產(chǎn)品做到了市場最大，但是毛利率和凈利率不高。

　　盈利預(yù)測和評級(jí)

　　定向增發(fā)注入資產(chǎn)攤薄后徐工科技2008、2009年每股收益為1.34元和1.74元，給予“推薦”投資評級(jí)。