導(dǎo)讀：5日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議所確定的十項(xiàng)“擴(kuò)內(nèi)需、促增長(zhǎng)”措施中，至少有四項(xiàng)與工程建設(shè)有關(guān)，這是否會(huì)給工程機(jī)械行業(yè)帶來(lái)推動(dòng)呢？工程機(jī)械板塊各上市公司的狀況又如何呢？

　　中銀國(guó)際研報(bào)觀點(diǎn)（11月7日）

　　2008年1-9月全國(guó)機(jī)械工業(yè)產(chǎn)值同比增長(zhǎng)28%，低于上半年30%的增幅。在主要子行業(yè)中，工程機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)依然最好，工業(yè)產(chǎn)值增長(zhǎng)明顯高于其他行業(yè)，9月份增速達(dá)到53%的水平；9月份農(nóng)用機(jī)械受到下游農(nóng)業(yè)行業(yè)景氣的促進(jìn)，增速?gòu)?7年同期的14%提高到25%。另外，石化通用、重型礦山、機(jī)床工具和基礎(chǔ)件行業(yè)產(chǎn)值增速均超過(guò)30%。

　　由于鋼材價(jià)格上漲的滯后效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期，部分工程機(jī)械上市公司的三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。工程機(jī)械產(chǎn)品的銷售增速在三季度開(kāi)始放緩，部分產(chǎn)品已出現(xiàn)同比下降。但不少企業(yè)為了備戰(zhàn)奧運(yùn)會(huì)后可能出現(xiàn)的銷售高潮，生產(chǎn)增速仍然保持在較高的水平，導(dǎo)致企業(yè)庫(kù)存大幅上升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也不理想。不過(guò)預(yù)期中的奧運(yùn)會(huì)后需求回升并未出現(xiàn)，而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩的速度大大超過(guò)預(yù)期，估計(jì)四季度不少工程機(jī)械企業(yè)的工作重點(diǎn)將以消化庫(kù)存和回收應(yīng)收賬款為主，經(jīng)營(yíng)情況不容樂(lè)觀。

　　展望2009年，我們相信當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題已經(jīng)引起了政府的高度重視，政府已經(jīng)出臺(tái)了一系列政策來(lái)刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的措施將有助于刺激工程機(jī)械產(chǎn)品的需求。

　　目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩的速度已大大超過(guò)我們預(yù)期?，F(xiàn)在我們比較擔(dān)心占固定資產(chǎn)投資30%的制造業(yè)可能會(huì)大幅收縮資本開(kāi)支及放慢擴(kuò)展步伐。同時(shí)，占固定資產(chǎn)投資24%的房地產(chǎn)業(yè)何時(shí)能重新啟動(dòng)也有待觀察。 我們認(rèn)為這些利好政策估計(jì)需要一段時(shí)間才能開(kāi)始對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生推動(dòng)作用。我們預(yù)計(jì)隨著政策的累積效應(yīng)顯現(xiàn)，明年2-3季度工程機(jī)械產(chǎn)品的需求將會(huì)有所回升。

　　目前，08年工程機(jī)械行業(yè)的平均市盈率為9.0倍，09年平均市盈率估值則在6.7倍的水平，08-09年凈資產(chǎn)收益率預(yù)計(jì)將維持在22%左右。我們推薦的首選是三一重工和中聯(lián)重科，同時(shí)我們也看好山推和徐工科技。

　　個(gè)股點(diǎn)評(píng)

　　三一重工：

　　盡管挖掘機(jī)業(yè)務(wù)還未正式進(jìn)入上市公司，我們估計(jì)挖掘機(jī)業(yè)務(wù)將在08年底09年初注入到上市公司里，08年前9個(gè)月公司挖掘機(jī)銷量達(dá)到2,308臺(tái)，同比增長(zhǎng)82%，市場(chǎng)占有率達(dá)到3.5%，而且最近2個(gè)月的銷量已經(jīng)超越玉柴成為國(guó)產(chǎn)品牌中的銷量冠軍，在整個(gè)行業(yè)增速下滑的背景下公司依然能保持高速增長(zhǎng)證明了公司產(chǎn)品具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，9月份公司市場(chǎng)分額已經(jīng)超過(guò)沃爾沃、現(xiàn)代江蘇和現(xiàn)代京城等外資品牌，我們預(yù)計(jì)08年銷量將有可能超過(guò)3,200臺(tái)。公司同時(shí)對(duì)挖掘機(jī)業(yè)務(wù)盈利作出承諾，如果2009-2011年任何一年內(nèi)挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的盈利低于3.8億人民幣，集團(tuán)公司將補(bǔ)償不足的部分，從而以此來(lái)保障所有股東的利益。

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　　三一重工公告前3季度凈利潤(rùn)同比下降15%至10.83億人民幣，主要是因?yàn)樯夏晖诠驹诠墒写鬂q期間錄得巨額投資收益所致。前3季度工程機(jī)械業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。銷售收入同比增長(zhǎng)56%至108.69億人民幣，這主要得益于旋挖鉆機(jī)和履帶式起重機(jī)銷售強(qiáng)勁增長(zhǎng)。剔除新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施及證券投資影響，公司凈利潤(rùn)實(shí)際同比增長(zhǎng)75%。鋼價(jià)上漲30-40%導(dǎo)致前3季度公司綜合毛利率下滑了5.5個(gè)百分點(diǎn)。由于下半年原材料價(jià)格大幅下跌，我們預(yù)計(jì)4季度和明年毛利率可能會(huì)有所回升。
　　中聯(lián)重科：

　　中聯(lián)重科公告08年3季度銷售收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)44%和25% (公司今年收購(gòu)的陜西新黃工、湖南車轎廠、華泰重工已于第三季度納入合并報(bào)表范圍)。因此，08年前9個(gè)月盈利同比增長(zhǎng)54%至13.92億人民幣，凈銷售收入同比增長(zhǎng)了61%至99億人民幣左右。毛利率由去年同期的27.5%略微提升至了28.2%。

　　我們認(rèn)為公司未來(lái)將繼續(xù)在工程機(jī)械行業(yè)內(nèi)積極擴(kuò)張。今后公司的產(chǎn)品組合將擴(kuò)大到挖掘機(jī)、推土機(jī)、履帶式裝載機(jī)和其它機(jī)械產(chǎn)品。也就是說(shuō)公司將可以生產(chǎn)幾乎全系列的工程機(jī)械產(chǎn)品。

　　柳工：

　　公司依然保持著裝載機(jī)銷量排名的前兩位。但受行業(yè)整體需求疲弱影響，公司8、9月份的裝載機(jī)銷量出現(xiàn)同比下降，2008年前9個(gè)月的裝載機(jī)銷量同比增長(zhǎng)23%至24,615臺(tái)，略高于龍工的24,581臺(tái)，銷量增幅也高于行業(yè)平均水平。同時(shí)，我們估計(jì)公司在挖掘機(jī)方面的銷量依然保持較高的增長(zhǎng)速度，前9個(gè)月銷量達(dá)到2,356臺(tái)，同比增長(zhǎng)34%。

　　廣西柳工公告，3季度盈利同比下滑83%至2,184萬(wàn)元人民幣，主要是因?yàn)殇搩r(jià)漲幅的滯后影響。前3季度毛利率由去年同期的19.8%收窄至16.2%，3季度銷售收入同比提高了17%，但是較上半年45%的增速有所放緩，造成前3季度凈利潤(rùn)同比下滑16%至3.89億元。鋼材價(jià)格自7月初開(kāi)始回落，尤其是過(guò)去的幾周內(nèi)更是大幅下跌。現(xiàn)在我們預(yù)計(jì)公司的毛利率可能已經(jīng)在今年3季度見(jiàn)底并且有望在4季度開(kāi)始回升。

　　中國(guó)龍工：

　　公司依然保持著裝載機(jī)銷量排名的前兩位，受行業(yè)整體需求疲弱影響，9月份公司裝載機(jī)銷量只有1,598臺(tái)，同比下降20% 。 08年前9個(gè)月銷量在24,581臺(tái)，略低于柳工的銷量。為了抵消鋼價(jià)上升的負(fù)面影響，我們估計(jì)08年前9個(gè)月公司將裝載機(jī)的價(jià)格同比上調(diào)了8-10%左右。今年以來(lái)，我們估計(jì)龍工裝載機(jī)售價(jià)的上漲幅度已超過(guò)柳工，兩者產(chǎn)品之間的價(jià)差正在逐步縮小，值得關(guān)注。