9-11月水泥利潤(rùn)環(huán)比6-8月下降19%、同比下降6%，2007年以來首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)、比我們預(yù)期來的更快；前11月利潤(rùn)同增31%(比上年同期下降34個(gè)百分點(diǎn))。9-11月水泥利潤(rùn)率31省區(qū)中20省區(qū)環(huán)比下降、18省區(qū)同比下降；15省區(qū)前11月累計(jì)利潤(rùn)率同比下降。

　　東部水泥公司盈利環(huán)比下降甚于西部水泥企業(yè)，目前到09上半年西部業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)而言略高。仍堅(jiān)持策略報(bào)告觀點(diǎn)09年1-2季度防守性配置產(chǎn)能增加少區(qū)域賽馬實(shí)業(yè)，2-3季度積極性配置需求復(fù)蘇區(qū)域冀東水泥。09年機(jī)會(huì)多于08年但此時(shí)觀察和謹(jǐn)慎仍有必要，因選時(shí)將決定相對(duì)收益程度。

　　我們?cè)?0月7日《水泥8月盈利：區(qū)域解構(gòu)透視問題本質(zhì)》力排眾議指出：“區(qū)域結(jié)構(gòu)表層原因掩蓋了水泥行業(yè)毛利率實(shí)際處于下降通道的深層事實(shí)”。9-11月水泥毛利率環(huán)比、同比下降3.6、4.4個(gè)百分點(diǎn)，前11月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，印證我們率先和理性預(yù)判。

　　9-11月毛利率31省區(qū)中23省區(qū)環(huán)比下降、24省區(qū)同比下降；19省區(qū)前11月累計(jì)毛利率同比下降。亦印證9月《8-9月中旬“水泥標(biāo)準(zhǔn)煤價(jià)格差”環(huán)升同降》以來我們一再闡述的“水泥價(jià)格由供需決定、但毛利率由供需邊際決定”邏輯，邊際下降導(dǎo)致毛利率下降。

　　海螺水泥生產(chǎn)線所處9個(gè)省區(qū)：9-11月毛利率7個(gè)環(huán)比下降、9個(gè)同比下降，前11月累計(jì)毛利率8個(gè)同比下降，兩廣、安徽、浙江下降最快；冀東水泥生產(chǎn)線所處7個(gè)省區(qū)：9-11月毛利率5個(gè)環(huán)比下降、6個(gè)同比下降，前11月累計(jì)毛利率5個(gè)同比下降，陜西、吉林下降最多；河北省毛利率和利潤(rùn)率環(huán)比下降、同比上升。

　　賽馬實(shí)業(yè)所處寧夏9-11月毛利率環(huán)比、同比提升2、17個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率提升7、11個(gè)百分點(diǎn)。祁連山所處甘肅9-11月毛利率、利潤(rùn)率環(huán)比下降1、3個(gè)百分點(diǎn)，同比提升16、9個(gè)百分點(diǎn)。天山和青松所處新疆7-9月毛利率、利潤(rùn)率環(huán)比下降1、10個(gè)百分點(diǎn)。

　　9-11月鐵路、公路投資環(huán)比6-8月增加41%、23%，房地產(chǎn)、制造業(yè)投資環(huán)比下降9%，水泥產(chǎn)量環(huán)比增加2%，水泥利潤(rùn)環(huán)比下降19%。09年水泥策略報(bào)告《穩(wěn)見未來》中所論：“09年水泥供需及其邊際下降將導(dǎo)致毛利率同比下降，09上半年利潤(rùn)將同比下降”。

　　根據(jù)11月《2008年財(cái)政與貨幣政策下水泥盈利及股價(jià)表現(xiàn)》中所述：目前水泥股價(jià)處于政策利好刺激、業(yè)績(jī)披露修正前后交叉過渡階段，市場(chǎng)焦點(diǎn)將由政策向?qū)嶋H盈利逐步轉(zhuǎn)移，在政府投資刺激下水泥行業(yè)表現(xiàn)或好于大盤，但此時(shí)在估值安全邊際和絕對(duì)收益空間均不高背景下等待股價(jià)回調(diào)則相對(duì)安全和理性。