1、房地產(chǎn)行業(yè)的下滑幅度將直接影響建材產(chǎn)品的需求 

　　業(yè)內(nèi)對(duì)2009年房地產(chǎn)行業(yè)的下滑，已多數(shù)達(dá)成共識(shí)，但對(duì)于下滑的幅度，則分歧較大：樂觀者認(rèn)為2009年房地產(chǎn)行業(yè)的投資增速不會(huì)明顯下滑，少數(shù)樂觀者甚至認(rèn)為2009年房地產(chǎn)投資可能出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，幅度可能在10%之內(nèi)；悲觀者則認(rèn)為2009年房地產(chǎn)投資的下滑幅度在50%以上。考慮到國(guó)家加快保障型住房建設(shè)等因素，筆者傾向認(rèn)為2009年的房地產(chǎn)開工面積或房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資總額可能會(huì)有所下滑，下滑幅度可能在0-20%之間。 

　　由于房地產(chǎn)市場(chǎng)占水泥產(chǎn)品需求的1/4,占玻璃產(chǎn)品需求的2/3以上，因此，房地產(chǎn)行業(yè)的下滑幅度，將直接影響建材產(chǎn)品需求的情況。房地產(chǎn)行業(yè)的回落，對(duì)2009年甚至2010年的建材行業(yè)發(fā)展，將產(chǎn)生不確定性影響。 

　　2、國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)各項(xiàng)措施的落實(shí)力度和執(zhí)行進(jìn)度，將直接影響建材產(chǎn)品的需求及售價(jià)，從而影響建材行業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。 

　　3、在全球經(jīng)濟(jì)放緩的境況下，2009年我國(guó)其他社會(huì)投資能否保持較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，也將對(duì)建材行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的不確定性影響。 

　　4、全球經(jīng)濟(jì)放緩將導(dǎo)致建材產(chǎn)品的出口需求增長(zhǎng)受阻，也將一定程度影響建材行業(yè)的發(fā)展。 

　　5、新增產(chǎn)能的過(guò)快增長(zhǎng)將對(duì)建材行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)生一定的不確定性影響。 

　　建材板塊上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)與建材工業(yè)的相關(guān)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的變化并不完全一致，但具有一定的相關(guān)性?？梢姡ú纳鲜泄镜淖兓欢ǔ潭确从沉私ú男袠I(yè)的變化，具有一定的的行業(yè)代表性，但代表性并不強(qiáng)。 

　　估值及投資評(píng)級(jí) 

　　1、建材板塊上市公司的估值水平已處于相對(duì)低位 

　　2、投資建議 

　　相比而言，在建材行業(yè)中，國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需的利好政策對(duì)水泥行業(yè)的景氣提升幅度最明顯，但其最好效果可能僅為維持水泥市場(chǎng)的供略小于求或供求基本平衡。水泥行業(yè)的景氣下滑態(tài)勢(shì)2009年將得到遏制，但能否回復(fù)到景氣上升通道，還需看國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需政策的實(shí)際投資力度、落后水泥產(chǎn)能的淘汰力度及房地產(chǎn)業(yè)的下滑幅度。鑒于上述原因并考慮到建材行業(yè)2010年的不確定較大，維持對(duì)建材行業(yè)（包括水泥行業(yè)）的中性投資評(píng)級(jí)，對(duì)其中明顯受益于政策拉動(dòng)的優(yōu)質(zhì)公司給予增持的投資評(píng)級(jí)。 

　　國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需政策的4萬(wàn)億投資規(guī)模只是個(gè)概數(shù)，其影響更多是提振大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)信心。由于政策利好的體現(xiàn)可能至少需要半年以上的時(shí)間，建議投資者保持客觀理性，不要盲目高位追漲，可逢低增持已超跌的優(yōu)質(zhì)建材股。 

　　關(guān)注更受惠于政策利好的中西部水泥公司及更具市場(chǎng)擴(kuò)張能力的水泥龍頭：鑒于國(guó)家固定資產(chǎn)投資傾向于中西部，且投資力度不斷增大，中西部水泥公司有望更受惠于政策利好。此外，中西部水泥市場(chǎng)的供求態(tài)勢(shì)較好，尚未出現(xiàn)過(guò)剩跡象，因此，建議投資者關(guān)注祁連山、賽馬實(shí)業(yè)、天山股份、青松建化、同力水泥等中西部公司。 

　　海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、中國(guó)建材（江西水泥）等水泥龍頭具有較強(qiáng)的市場(chǎng)擴(kuò)張能力和成本控制力，有望受惠于政策利好并保持業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，值得關(guān)注。 

　　南玻A、中材科技、北新建材、海螺型材等個(gè)股有望受惠于國(guó)家節(jié)能減排工程的實(shí)施及災(zāi)后重建；國(guó)統(tǒng)股份的產(chǎn)品也有望受益于灌區(qū)節(jié)水改造及生態(tài)環(huán)境建設(shè)，可逢低適當(dāng)關(guān)注。

　　細(xì)分行業(yè)的運(yùn)行狀況及未來(lái)趨勢(shì)分析 

　　1、水泥行業(yè)：目前產(chǎn)銷增長(zhǎng)趨緩2009年有望改善 

　　根據(jù)中國(guó)建材聯(lián)合會(huì)提供的信息：2008年前10個(gè)月，全國(guó)水泥產(chǎn)量11.31億噸，同比增長(zhǎng)3.6%，增速較上年明年回落。第四季度通常是水泥產(chǎn)銷旺季，而自今年下半年水泥產(chǎn)量增速下降以來(lái)，進(jìn)入第四季度仍未見起色。2008年10月當(dāng)月，全國(guó)水泥熟料產(chǎn)量81.22萬(wàn)噸，同比下降8.2%；全國(guó)水泥產(chǎn)量1.23億噸，同比下降0.8%。全國(guó)水泥生產(chǎn)增長(zhǎng)下行趨勢(shì)更加明顯。在水泥主要生產(chǎn)省份中，山東、河北、廣東、四川、浙江水泥產(chǎn)量均下降。這5省1-10月的水泥產(chǎn)量比上年同期減少2314萬(wàn)噸，使全國(guó)水泥產(chǎn)量增速下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。 

　　08年以來(lái)，全國(guó)水泥產(chǎn)銷率下降，庫(kù)存增加。2008年10月，全國(guó)水泥產(chǎn)銷率為98.17%，比上年同期下降0.91個(gè)百分點(diǎn)；1—10月累計(jì)產(chǎn)銷率為97.6%，同比下降0.48個(gè)百分點(diǎn)。08年水泥產(chǎn)銷率是2005年以來(lái)最低水平。10月末，全國(guó)水泥庫(kù)存為3049萬(wàn)噸，比上月增加224萬(wàn)噸，比上年同期增加296萬(wàn)噸。 

　　2008年下半年以來(lái)，水泥價(jià)格漲勢(shì)放緩，10月份水泥價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢(shì)。根據(jù)中國(guó)建材信息總網(wǎng)對(duì)全國(guó)重點(diǎn)聯(lián)系水泥企業(yè)的統(tǒng)計(jì)，7種水泥品種的銷售價(jià)格中有5個(gè)品種在2008年10月有所下降。 

　　08年8-10月，全國(guó)水泥的當(dāng)月水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)速度陷入零增長(zhǎng)，如果11、12月還維持這種態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2008年全國(guó)水泥產(chǎn)量約14億噸，比上年同期增長(zhǎng)3%，增速明顯回落。 

[Page]
　　隨著國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)增長(zhǎng)措施的逐漸落實(shí)，大型基建工程的陸續(xù)開工有望提升水泥產(chǎn)品需求，估計(jì)效果的顯現(xiàn)可能在2009年第二季度以后。預(yù)計(jì)2009年下半年水泥行業(yè)的景氣程度將明顯改善，但上半年可能依然低迷；由于2009年原燃料價(jià)格有望穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)2009年水泥產(chǎn)品價(jià)格可能會(huì)有所回落。 

　　2、玻璃行業(yè)：行業(yè)低迷情況略有改善未來(lái)運(yùn)行的不確定性依然很大根據(jù)中國(guó)建材聯(lián)合會(huì)提供的信息：2008年前10月，全國(guó)生產(chǎn)平板玻璃4.87億重量箱，同比增長(zhǎng)8%，增速較上年同期有所回落。10月份平板玻璃銷售量為5217萬(wàn)重量箱，產(chǎn)銷率為102.73%，月銷量和產(chǎn)銷率均是今年僅次于6月份的最好水平。10月末全國(guó)平板玻璃庫(kù)存量為4040萬(wàn)重量箱，比9月末下降了139萬(wàn)重量箱。 

　　由于部分企業(yè)停產(chǎn)、減產(chǎn)，平板玻璃生產(chǎn)較今年7月份以來(lái)的低迷狀況有所好轉(zhuǎn)，但浮法玻璃的生產(chǎn)情況仍不容樂觀。10月份當(dāng)月浮法玻璃產(chǎn)銷情況尚未擺脫7月份以來(lái)的低迷，產(chǎn)能過(guò)剩依然是浮法玻璃面臨的最大壓力。 

　　除少部分地區(qū)外，重油、純堿等主要原燃料購(gòu)進(jìn)價(jià)格回落。根據(jù)中國(guó)建材聯(lián)合會(huì)提供的信息:2008年10月份全國(guó)建材企業(yè)重油平均購(gòu)進(jìn)價(jià)格為3767元/噸，比上月下降170元/噸，但仍比上年同期高837元/噸。全年平均，重油價(jià)格比上年同期高879元/噸。10月份建材企業(yè)純堿平均購(gòu)進(jìn)價(jià)格為1813元/噸，比上月下降36元，但仍比上年同期高378元/噸。全年平均，純堿價(jià)格比上年同期高368元/噸。此外，全年平均，建材企業(yè)天然氣平均購(gòu)進(jìn)價(jià)格比上年同期高0.23元/立方米?？梢姡m然原燃料價(jià)格出現(xiàn)回落，但仍高于玻璃價(jià)格漲幅。 

　　預(yù)計(jì)2008年全面平板玻璃產(chǎn)量約5.82億重量箱，同比增長(zhǎng)5.4%。由于重油及純堿價(jià)格穩(wěn)中趨降，2009年玻璃行業(yè)的成本壓力可能會(huì)有所減緩，但產(chǎn)能增長(zhǎng)過(guò)快及需求增長(zhǎng)放緩，仍將制約玻璃行業(yè)的發(fā)展。

　　細(xì)分行業(yè)上市公司的分析 

　　1、水泥上市公司：增長(zhǎng)趨緩中西部公司盈利情況相對(duì)好 

　　統(tǒng)計(jì)水泥公司2008年三季報(bào)可發(fā)現(xiàn)：除掉博聞科技和幾家ST水泥公司外，對(duì)其余18家水泥公司的盈利能力指標(biāo)進(jìn)行算術(shù)平均，結(jié)果發(fā)現(xiàn)水泥公司前三季度的平均盈利指標(biāo)優(yōu)于上年同期。其中，銷售毛利率由07年三季報(bào)的25.36%提高到26.01%，銷售凈利率由07年三季報(bào)的8.43%提高到8.59%，銷售期間費(fèi)用率由07年三季報(bào)的18.14%下降到18.00%；平均銷售總收入由07年三季報(bào)的18.56億元提升到24.24億元，同比增長(zhǎng)30.59%；平均凈利潤(rùn)由07年三季報(bào)的20077.41萬(wàn)元提升到25134.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.19%，盈利能力處于向好態(tài)勢(shì),但利潤(rùn)增幅低于收入增幅，顯現(xiàn)一定的壓力。 

　　進(jìn)一步分析可發(fā)現(xiàn)，水泥公司的盈利能力顯現(xiàn)出明顯的地區(qū)差異。2008年前三季度盈利能力較好的是祁連山、賽馬實(shí)業(yè)、四川金頂、同力水泥、天山股份、青松建化等中西部公司，而海螺水泥、華新水泥、冀東水泥等龍頭公司的今年前三季度的毛利率則較上年同期有所下降?？梢?，中西部地區(qū)由于供需狀況較好，水泥公司的盈利能力相對(duì)好些。 

　　值得關(guān)注的是：雖然我們統(tǒng)計(jì)的18家水泥公司前三季度的平均盈利能力上升，但08年第三季度18家公司的平均銷售凈利率為8.57%，低于07年第三季度的銷售凈利率0.72個(gè)百分點(diǎn)。其中，祁連山、賽馬實(shí)業(yè)、四川金頂、天山股份等公司的08年第三季度銷售凈利率均高于上年同期，而冀東水泥、海螺水泥等公司的08年第三季度銷售凈利率均同比出現(xiàn)一定程度的下降。可見，08年第三季度水泥公司的平均盈利情況較上年同期略有下降，地區(qū)間分化明顯。 

　　2、玻璃上市公司：經(jīng)營(yíng)疲弱業(yè)績(jī)下降 

　　統(tǒng)計(jì)玻璃公司2008年三季報(bào)可發(fā)現(xiàn)：除掉ST耀華和＊ST洛玻兩家ST公司外，其余6家玻璃公司的平均盈利能力08年均明顯下降。其中，銷售毛利率由07年三季報(bào)的22.37%下降到20.95%，銷售凈利率由07年三季報(bào)的7.77%下降到6.71%，銷售期間費(fèi)用率由07年三季報(bào)的13.93%下降到13.72%；平均銷售總收入由07年三季報(bào)的15.29億元提升到17.92億元，同比增長(zhǎng)17%；平均凈利潤(rùn)由07年三季報(bào)的18647萬(wàn)元提升到20322萬(wàn)元，僅同比增長(zhǎng)9%。其中，僅南玻一家公司的凈利潤(rùn)較07年前三季度上漲，其他玻璃公司的凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下降跡象。玻璃公司的經(jīng)營(yíng)疲弱態(tài)勢(shì)已很明顯。 

　　進(jìn)一步分析可發(fā)現(xiàn)：玻璃公司第三季度的盈利能力較上年同期出現(xiàn)明顯下滑。具體如下表顯示：6家玻璃公司08年第三季度的銷售凈利率均較07年第三季度明顯下滑，第三季度平均銷售凈利率僅為4.15%，較上年同期下降了5.06個(gè)百分點(diǎn)。