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三一重工:外延注入和內(nèi)生增長(zhǎng)雙引擎驅(qū)動(dòng)

中財(cái)網(wǎng) · 2009-02-17 00:00
  ◆提升目標(biāo)價(jià)格至26元,維持"買入"評(píng)級(jí):

  不包含挖掘機(jī)資產(chǎn)注入,08-10年的EPS分別為0.94、1.13、1.51元。考慮挖掘機(jī)資產(chǎn)并表以及股本攤薄09、10年的EPS分別為1.30、1.54元。對(duì)應(yīng)PE為17.5和17.9倍,以收購(gòu)后20倍PE估值,目標(biāo)價(jià)格26元。

  ◆2月份銷量大幅反彈,挖掘機(jī)銷量同比大幅增長(zhǎng),驗(yàn)證我們對(duì)行業(yè)樂(lè)觀預(yù)測(cè)

  2月份,預(yù)計(jì)泵車同比持平,挖掘機(jī)實(shí)現(xiàn)80%以上的增長(zhǎng),但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化,小挖的占比可能發(fā)生變化。

  ◆大規(guī)?;ㄍ顿Y明顯拉動(dòng)混凝土機(jī)械、起重機(jī)、旋挖鉆需求

  4萬(wàn)億投資將在未來(lái)逐漸拉動(dòng)需求。在基礎(chǔ)投資拉動(dòng)和商混率提升的背景下,混凝土機(jī)械很可能實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng);履帶起重機(jī)將實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng);旋挖鉆將增長(zhǎng)100%增長(zhǎng)。綜合而言預(yù)計(jì)09年實(shí)現(xiàn)20%的銷售收入增長(zhǎng)(不含挖掘機(jī))。挖掘機(jī)注入帶來(lái)外延式大幅增長(zhǎng),內(nèi)生增長(zhǎng)外延注入雙引擎驅(qū)動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。

  ◆我們看好09年的固定資產(chǎn)投資增速,看好09年行業(yè)需求

  工程機(jī)械屬于固定資產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)型行業(yè),其需求對(duì)固定資產(chǎn)投資增速高度敏感,其彈性在4-5個(gè)點(diǎn)。我們的模型顯示,當(dāng)09年固定資產(chǎn)投資增速在17%的時(shí)候,工程機(jī)械銷售收入增速將可以達(dá)到15%。光大宏觀部預(yù)測(cè)固定資產(chǎn)投資增速將超出市場(chǎng)預(yù)期,因此09年工程機(jī)械銷售收入增速將超出市場(chǎng)預(yù)期。
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