中投證券

　　業(yè)績良好，收入略超預(yù)期 09 年1季度業(yè)績基本符合預(yù)期，雖有金融危機(jī)影響，但公司1 季度的收入達(dá)到28.47 億，比08 年同期還有所上升，1季度挖掘機(jī)資產(chǎn)尚未注入，公司營業(yè)收入主要來自于混凝土機(jī)械、旋挖鉆機(jī)和履帶起重機(jī)。08 年分別占總收入50%，6.7%，17.48%。 1季度總收入已有增長，說明混凝土機(jī)械銷售情況比市場預(yù)期要好，同比上年可能僅略有下降，尤其1季度后期可能已接近上年同期。

　　各產(chǎn)品繼續(xù)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)跑，毛利率穩(wěn)定，競爭優(yōu)勢(shì)明顯 公司泵車，旋挖鉆、履帶起重機(jī)等產(chǎn)品綜合毛利率在09 年1季度達(dá)到30.61%， 僅比08 年同期略降1.5%， 基本保持穩(wěn)定。在其他類型工程機(jī)械因需求下滑、原材料波動(dòng)等因素影響而毛利率大幅下降時(shí)，三一重工的產(chǎn)品毛利率能保持這樣水平難忍可貴。

　　非經(jīng)常損益及財(cái)務(wù)費(fèi)用變化導(dǎo)致利潤增幅低于收入增幅公司1 季度主營業(yè)務(wù)利潤達(dá)到8.71 億，同比增長了1350 萬，銷售及管理費(fèi)用同比增長1500 萬，主營業(yè)務(wù)利潤減銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用后基本同比持平。1季度公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益總共同比上升9000 萬元，主要是公司09 年已經(jīng)基本不進(jìn)行證券投資；但財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長1.5億，主要是上年人民幣升值帶來的匯兌收益。 但1 季度單季財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到了8200萬，還是遠(yuǎn)高于正常的比例，希望公司能逐漸降低這一方面的費(fèi)用。

　　估值與投資建議 預(yù)計(jì)09、10、11 年三一重工EPS 可達(dá)到1.45，1.65，1.94 元/股，按09年20-24 倍PE 估值，合理價(jià)值28.00 元，推薦（挖機(jī)資產(chǎn)如按期注入）。