如果你在去年11月中旬前買入徐工科技(000425.SH)并持有至今，收益最高可達三倍，而公司去年凈利也增長三倍，三倍業(yè)績對應(yīng)三倍股價似乎順理成章，加上工程機械開始回暖，你會選擇賣出嗎？ 

　　因看好4萬億投資的拉動，湖北投資者魏先生去年11月中旬從二級市場上買入近十萬股徐工科技，盡管去年12月底股價有所回調(diào)，但資產(chǎn)注入的期待使其堅定持有，但今年3月底公司年報出來后，凈利增三倍的靚麗業(yè)績卻成為了魏先生果斷拋售的理由。魏先生認為，去年公司三倍業(yè)績?nèi)客顿Y收益支撐，除去1.86億元投資收益，實際營業(yè)利潤是負。 

　　4月30日公司一季報出爐，似乎驗證了魏先生此前賣出的明智。雖然一季度行業(yè)整體有所回暖，但徐工科技卻出現(xiàn)了860萬元的虧損。 

　　對于去年和今年一季度的“雙虧”，公司證券部人員對《投資者報》表示，主要是裝載機業(yè)務(wù)占公司總收入比重過高，金融危機導致裝載機國內(nèi)銷售和出口均大幅下降。事實上，公司今年一季度期間費用同比大增也是導致業(yè)績虧損的原因。 

　　三倍業(yè)績難掩“雙虧” 

　　4月30日公布的季報顯示，公司今年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.3億元，同比減少15.9%，營業(yè)利潤為-1567萬元，凈利潤為-860萬元，基本每股收益-0.016元，上年同期為-0

.03元。 

　　這令投資者頗感意外，因為一季度基建投資的拉動帶動了工程機械行業(yè)的整體銷售。而且徐工科技的同行中聯(lián)重科和三一重工前四個月銷售收入也持續(xù)增長。 

　　公司證券部人員認為，虧損源于裝載機國內(nèi)銷售和出口均大幅下降，而裝載機業(yè)務(wù)占公司總收入比重過高。公司目前主要產(chǎn)品為壓實機械、裝載機和路面機械，其中裝載機占總收入比例約62%，從財報看，裝載機市場不景氣的確是其營業(yè)收入下滑的重要原因，今年一季度，我國裝載機銷售同比下降37.56%，而其中出口同比下降約57%，但是環(huán)比的總銷量與出口數(shù)據(jù)都在逐步回暖。而且公司裝載機業(yè)務(wù)盈利能力差，毛利僅有4.87%，低于行業(yè)平均水平。 

　　營業(yè)利潤虧損的另一個原因是期間費用猛增。公司一季度期間費用同比增加了4499萬元，公司解釋，主要是因為新產(chǎn)品開發(fā)、試制費用增加，另外，合并報表范圍較去年同期發(fā)生變化，合并南京徐工汽車制造有限公司也使管理費用增加。 

　　從去年三倍業(yè)績到今年一季度的虧損，顯得有些突然，但細讀財報的魏先生卻在年報中已看出端倪。徐工科技3月底公布了2008年年報。全年實現(xiàn)營業(yè)收入33.54億元，比去年同期增長2.69%；實現(xiàn)凈利潤為1.10億元，同比大增346.75%。 

　　業(yè)績增長主要靠投資收益，公司去年實現(xiàn)投資收益1.86億元，同比增加1.84億元，增長近88倍。去年7月公司將持有的徐州工程集團進出口有限公司20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第一大股東徐工機械，該項股權(quán)轉(zhuǎn)讓使得徐工科技實現(xiàn)投資收益1.51億元，另外從該部分股權(quán)評估基準日至股權(quán)過戶完成日之間實現(xiàn)收益3070萬元，總共獲得1.82億元的收益。若扣上述轉(zhuǎn)讓所得投資收益，公司去年凈利潤為-7428萬元，與2007年相比，下降近600%。 

　　值得注意的是，公司轉(zhuǎn)讓進出口公司20%股權(quán)一月之后，又公布了非公開發(fā)行股票方案，徐工科技向大股東徐工集團工程機械有限公司發(fā)行股份，購買包括徐州工程集團進出口公司100%股權(quán)在內(nèi)的多項資產(chǎn)，目標資產(chǎn)評估值為53億元，發(fā)行股份數(shù)量為3.22億股。這意味著，徐工科技賣出進出口公司股權(quán)后又進行回購。而且徐工科技技在非公開發(fā)行完成前已確認該筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。該做法被質(zhì)疑為涉嫌用轉(zhuǎn)讓收益扮靚年報。  

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　　未來增長看徐重

　　3月2日，公司獲得證監(jiān)會有條件審核通過徐工集團的資產(chǎn)注入，整個資產(chǎn)注入有望在今年上半年完成。根據(jù)公司的公告，徐工科技將收購徐州重型機械(下稱徐重)90%的股權(quán)、液壓件公司50%的股權(quán)、專用車輛公司60%的股權(quán)、進出口公司100%的股權(quán)、隨車起重機公司90%的股權(quán)以及所有相關(guān)試驗中心資產(chǎn)及注冊商標使用權(quán)。 

　　在非公開發(fā)行之后，幾乎所有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都將被注入上市公司，母公司的持股比例將由33.8%上升至59.23%。徐工集團去年實現(xiàn)銷售收入400億元，凈利潤30億元，今年徐工集團的目標是實現(xiàn)銷售收入500億元，凈利潤33億元。 

　　徐重是國內(nèi)最大的工程起重機生產(chǎn)商，約占55%的市場份額，去年徐重生產(chǎn)1.2萬臺的汽車起重機，出口占比約27%。得益于國內(nèi)鐵路建設(shè)對汽車起重機需求的拉動，徐重的起重機業(yè)務(wù)受全球金融危機的影響較小，今年一季度整個工程機械行業(yè)出現(xiàn)下滑，大多數(shù)產(chǎn)品均出現(xiàn)了同比下滑，但小噸位汽車起重機和旋挖鉆機的表現(xiàn)突出，其汽車起重機在今年3月份銷量達到1700余臺，創(chuàng)月度銷量紀錄。公司表示，4月份的銷售情況依然保持良好，預計徐重今年有望實現(xiàn)10%~15%的收入增長。 

　　重組除了豐富徐工科技的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，另一變化就是綜合毛利率將提高。資產(chǎn)收購前，公司主要收入和利潤來源是鏟運機械和壓實機械，其毛利率分別為4.5%和8.96%，產(chǎn)品盈利水平不高，而資產(chǎn)收購后主要產(chǎn)品起重機的毛利率約為17%，重組后綜合毛利率可提高10個百分點，公司盈利水平有所提高。 

　　對于今年業(yè)績徐工科技表示，重組完成后徐工科技今年將實現(xiàn)凈利9.6

5億元。 

　　另外，工程機械行業(yè)協(xié)會今年一季度的統(tǒng)計顯示，行業(yè)銷售數(shù)據(jù)相對去年四季度有明顯好轉(zhuǎn)，今年2~3月的單月銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)同比上升。隨著各地項目陸續(xù)開工，基建的拉動效應(yīng)日益體現(xiàn)。 

　　長江證券分析師黃振表示，受益近期大量開工的鐵路、公路、港口等項目，徐重和中聯(lián)中重汽車起重機銷量都在去年同期高點上再有增長。 

　　光大證券分析師邱世梁表示，經(jīng)濟回暖需要經(jīng)歷基建高增長、制造業(yè)復蘇、出口企穩(wěn)三步。他預測，今年下半年或明年上半年可能溫和復蘇，而機械行業(yè)公司業(yè)績也將持續(xù)向好。 

　　對此，徐工科技營銷總經(jīng)理楊東升認為，未來較長一段時間內(nèi)，國內(nèi)裝載機市場有穩(wěn)定的需求，但很難再出現(xiàn)07、08年的高增長行情。

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