三一重工情陷多元化 迷失亞洲家族企業(yè)路徑
9月14日，停牌中的三一重工（600031.SH）靜靜等待著監(jiān)管層一個重要的決定。
當(dāng)日晚間，證監(jiān)會網(wǎng)站掛出上市公司監(jiān)管部的一條公告令其松了一口氣：“上市公司并購重組審核委員會2009年第25次會議于2009年9月14日召開，會議審核結(jié)果為三一重工有條件通過?！贝饲肮镜耐Ｅ乒骘@示，并購重組委審核的是三一重工定向增發(fā)購買大股東資產(chǎn)三一重機(jī)關(guān)聯(lián)交易事宜。
記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一片叫好聲中，鮮為人知是，2003年,三一重工賤價處理給三一集團(tuán)的三一重機(jī)，6年后，卻要從大股東手里，以高出賬面價值4倍多的價格贖回。2006年，三一重工再次將三一重裝低價轉(zhuǎn)讓給三一集團(tuán)，如今，三一重裝正謀求海外上市。
“這是亞洲家族式企業(yè)弊端的集中釋放。三一集團(tuán)長期與上市公司頻繁發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，甚至將三一重工核心潛力資產(chǎn)低價剝離給大股東，然后,三一集團(tuán)通過上市公司或資本市場高價套現(xiàn)，三一重機(jī)和三一重裝,就是典型的利潤轉(zhuǎn)移例子?！焙弦晃婚L期關(guān)注三一重工的人士直言，“如此下去，即使上市公司不被掏空，業(yè)績也會受到影響?！?/FONT>
今年8月，同城德比兄弟中聯(lián)重科（000157.SZ）和三一重工2009年半年報(bào)相繼出爐，中聯(lián)重科營業(yè)收入、凈利潤和每股收益等多項(xiàng)數(shù)據(jù),均超過三一重工20%以上。
素以體制靈活、疾慢如仇被外界推崇的湖南第一民企——三一重工，此番為何在國有控股的中聯(lián)重科面前潰敗呢？
比較中聯(lián)重科的專注主業(yè)，三一集團(tuán)在多元化道路上銜枚疾進(jìn)，除三一重工外，還有為數(shù)不少的“殼外資產(chǎn)”，潛伏著大股東從上市公司“抽血”滋補(bǔ)的風(fēng)險。
今年，三一集團(tuán)，繼數(shù)年前在通訊和客車及股票投資三大業(yè)務(wù)“折戟”之后，再在吉林、江蘇和河北圈地上千畝建設(shè)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)園。
問題在于，沒有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的三一集團(tuán)，進(jìn)軍內(nèi)外資巨頭掌控下市場漸趨飽和的風(fēng)電領(lǐng)域，會否重蹈此前三一通訊和客車項(xiàng)目迅速衰敗的覆轍？
“無論是進(jìn)軍風(fēng)電領(lǐng)域，還是大量擴(kuò)建工業(yè)園，可能都只是三一集團(tuán)的一個考慮，其另一個目的可能是低價圈地?！狈秸C券行業(yè)研究員李儉儉談及三一集團(tuán)多元化戰(zhàn)略時語出驚人。
而與多元化突進(jìn)伴生的是，三一長袖善舞煙塵四起的資本運(yùn)作。
劣勢漸顯致使桂冠旁落
9月5日，“2009中國企業(yè)500強(qiáng)”名單出爐，中國工程機(jī)械三巨頭徐工集團(tuán)、中聯(lián)重科和三一集團(tuán)分別以408.13億、242.86億元和209.36億元的營業(yè)收入，依次位居151位、236位和266位。
同樣遭遇金融危機(jī)，中聯(lián)重科和三一重工2009年中期業(yè)績卻此消彼長。
今年上半年，中聯(lián)重科實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.67億元，凈利潤10.85億元，每股收益0.71元，完成海外收入12.55億元。與之對應(yīng)，三一重工四項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為74.95億元、7.9億元、0.53元、7億元。也就是說，中聯(lián)重科四項(xiàng)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)20%以上的同比增幅，而三一重工除營業(yè)收入微增外，其它三項(xiàng)均出現(xiàn)下降。
橫向比較，中聯(lián)重科已具備諸多優(yōu)勢。今年上半年，其營業(yè)收入超過三一重工23.7%，凈利潤和每股收益超過37%和34%，而海外收入更是超過79.3%。
從雙方內(nèi)部縱向比較看，中聯(lián)重科以上四項(xiàng)數(shù)據(jù)同比增幅均超過20%，特別是海外收入，雖有金融危機(jī)影響懸頂，中聯(lián)重科還是較2008年同期增長23.27%。
而三一重工的情況不容樂觀。四項(xiàng)數(shù)據(jù)中，除營業(yè)收入同比微增4.2%之外，凈利潤和每股收益均同比減少2.89%，而海外收入更是“腰斬”，較去年同期減少50.22%。
另一個值得注意的是，盡管三一重工在2009年中報(bào)繼續(xù)宣稱，“混凝土機(jī)械規(guī)模優(yōu)勢繼續(xù)遠(yuǎn)超同行”，但事實(shí)上其引為自豪的“全球最大混凝土機(jī)械制造商”桂冠早已旁落。
“現(xiàn)在全球混凝土機(jī)械龍頭應(yīng)該是中聯(lián)而非三一，因?yàn)楹笳叩幕炷翙C(jī)械收入包括底盤收入，而前者旗下CIFA公司底盤收入并未計(jì)入營業(yè)收入。”熟知工程機(jī)械的中信建投湖南總部研究總監(jiān)劉亞輝分析，今年上半年，盡管三一重工40.38億元的混凝土機(jī)械銷售收入較中聯(lián)重科（35.34億元）高出5億多元，但CIFA一年的底盤收入在20億-30億元，合并計(jì)算，中聯(lián)重科混凝土機(jī)械收入已經(jīng)超過三一重工。
“中聯(lián)重科這次可以說是以壓倒性優(yōu)勢超過了三一重工。”劉亞輝坦言，此前，多年雙方在業(yè)績方面“互相拉鋸”的態(tài)勢已經(jīng)悄然改變。
在他看來，中聯(lián)重科業(yè)績大增，除國家4萬億投資拉動下出現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的因素，主要得益于多年來堅(jiān)持“專注主業(yè)”、公司整體上市消除關(guān)聯(lián)交易的發(fā)展戰(zhàn)略。
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多元化桎梏
與多數(shù)工程機(jī)械企業(yè)關(guān)注于行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)品多元化經(jīng)營不同，三一集團(tuán)將多元化觸角伸向工程機(jī)械行業(yè)之外的領(lǐng)域：除起家時的金剛石新材料，以及三一重裝的煤炭機(jī)械等業(yè)務(wù)，三一集團(tuán)還進(jìn)軍通訊、客車制造和風(fēng)電等與工程機(jī)械主業(yè)幾無關(guān)聯(lián)性的領(lǐng)域。
三一董事長梁穩(wěn)根在集團(tuán)2004年度經(jīng)營發(fā)展報(bào)告提到，三一堅(jiān)持走多元化與專業(yè)化相結(jié)合的道路是指：集團(tuán)層面推行適度的多元化戰(zhàn)略，而所屬各公司要堅(jiān)持專業(yè)化戰(zhàn)略。集團(tuán)適度多元化，有利于擴(kuò)大發(fā)展空間，協(xié)同各專業(yè)公司發(fā)展。
事實(shí)上，就在2004年，三一集團(tuán)旗下除重工外，還有重機(jī)、客車、汽車、通訊四大公司。
2001年，三一投資1億多元成立三一通訊，主要經(jīng)營高端交換機(jī)。但當(dāng)時該產(chǎn)品的市場已趨飽和，競爭十分激烈，三一通訊一直處于虧損狀態(tài)。2003年1月，三一客車成立，試圖立足于三一集團(tuán)在專用機(jī)械設(shè)備和特種車輛研制過程中的積累，自主研制大中型客車專用底盤，打造客車產(chǎn)品。時至今日，三一通訊和三一客車這兩家企業(yè)，已正式宣告退出江湖，數(shù)億元投資付之東流。
2009年，三一集團(tuán)旗下三一電氣橫空出世，瞄上風(fēng)電這個新能源領(lǐng)域。
1月21日，三一通榆風(fēng)電產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目在長春市簽約，項(xiàng)目總投資100億元；
6月6日，三一與江蘇省東臺市政府正式簽約，共同投資興辦三一東臺風(fēng)電產(chǎn)業(yè)園，總投資10億元；
8月15日，總投資80億元的三一張家口風(fēng)電產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目在西山產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)奠基開工，總投資80億元。
以上三個項(xiàng)目中，河北張家口風(fēng)電園和吉林通榆風(fēng)電園分別占地500畝。
資料顯示，截至2008年6月底，三一電氣總資產(chǎn)20004.22萬元，凈資產(chǎn)19992.69萬元。而依據(jù)三一電氣五年戰(zhàn)略規(guī)劃，公司2009年計(jì)劃銷售風(fēng)力發(fā)電機(jī)65臺總額6.83億元，2010年銷售500臺總額50億元，2011年銷售1200臺總額120億元，2012年銷售2000臺總額200億元。力爭五年內(nèi)成為國內(nèi)第一、世界前八的風(fēng)力發(fā)電整機(jī)制造企業(yè)。
但在日前，國務(wù)院常務(wù)會議研究部署抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)，風(fēng)電、多晶硅等新能源產(chǎn)業(yè)也因出現(xiàn)重復(fù)建設(shè)傾向被重點(diǎn)提名。
中投顧問新能源行業(yè)首席研究員姜謙撰文指出，投資“狂飆”之下，風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，目前，全國近1/3的機(jī)組閑置，而有限的市場已被華銳、金風(fēng)科技(002202)、東方電氣(600875)三巨頭所壟斷，一些外資企業(yè)也已在國內(nèi)完成布局，三一集團(tuán)進(jìn)入該領(lǐng)域，“可謂風(fēng)險極大”。
“進(jìn)軍風(fēng)電只是投資的一個方面，另一方面，大量低價圈地，也是三一的重大收獲?！痹诶顑€儉看來，三一集團(tuán)擁有大量廉價土地，不排除為以后的房地產(chǎn)開發(fā)做準(zhǔn)備。
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房地產(chǎn)夢想
早在三一集團(tuán)2004年度經(jīng)營發(fā)展報(bào)告中，梁穩(wěn)根明確提出，三一的三大協(xié)同產(chǎn)業(yè)為:租賃、金融和房地產(chǎn)。
關(guān)于房地產(chǎn)，“把握國家實(shí)施城市化戰(zhàn)略的歷史時機(jī)，利用三一的品牌、資金和產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，切入房地產(chǎn)行業(yè)，使之成為集團(tuán)的又一增長點(diǎn)?！?/FONT>
三一集團(tuán)以擴(kuò)建工業(yè)園形式囤積了大量土地，在一份截至2008年1月的三一集團(tuán)簡介中，三一列舉了長沙星沙、蘇州昆山、北京回龍觀、上海川沙（及南匯）、沈陽經(jīng)開、長沙榔梨六大工業(yè)產(chǎn)業(yè)園，而2008年此后數(shù)月，三一在長沙金洲寧鄉(xiāng)、浙江湖州又組建了兩個新基地，合計(jì)是為三一的八大產(chǎn)業(yè)園。這些還不算其在邵陽、常德、成都、重慶以及婁底老家的多個小基地。
2009年，三大風(fēng)電項(xiàng)目又為三一集團(tuán)圈到超過1000畝地。
另外，三一在海外也大量征地。
2006年11月，三一在印度投資6000萬美元設(shè)立產(chǎn)業(yè)園?！队⒉拧冯s志報(bào)道，三一租了印度馬邦工業(yè)開發(fā)委員會的土地，總共83英畝。
2007年9月12日，三一重工發(fā)布《重大事項(xiàng)公告》稱，三一重工與美國佐治亞州政府簽署投資6000萬美元建設(shè)工程機(jī)械研發(fā)制造基地的投資備忘錄，并征地1600畝建設(shè)三一美國研發(fā)制造中心。
而據(jù)梁穩(wěn)根親口對記者說，美國的土地價格低廉，與長沙公司本部星沙鎮(zhèn)的不相上下。
2008年5月，三一德國公司開業(yè)，并投資1億歐元在德國購地建廠。三一首期將在德北威州科隆購置20萬平方米的土地建設(shè)工廠，同時預(yù)留可拓展到30萬平方米的土地。
不包括海外的土地，截至2008年，上述八大園區(qū)，據(jù)概算總面積已達(dá)到1.66萬畝土地。這些土地的獲取價格都堪稱低廉。
值得注意的是，這八大產(chǎn)業(yè)園1.66萬畝的土地中，有絕大部分至今閑置，土地產(chǎn)出效率極低。
三一集團(tuán)蘇州昆山、北京回龍觀和沈陽重裝等基地土地過半閑置，至2007年底，整個三一集團(tuán)在六大產(chǎn)業(yè)園1.16萬畝（不算寧鄉(xiāng)和湖州基地）、774萬平方米的占用土地上實(shí)現(xiàn)銷售收入為135億元，每平方米僅實(shí)際銷售收入0.1745萬元。
而同城的山河智能（002097.SZ），2007年僅有的兩大園區(qū)435畝土地實(shí)現(xiàn)銷售收入11.5億元，平均每平方米0.3964萬元。而行業(yè)單位面積產(chǎn)出率最高的徐工集團(tuán)重型公司，其2007年在600畝的產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)了108億元的銷售收入，每平方米產(chǎn)出達(dá)2.699萬元。山河智能是三一集團(tuán)的2.244倍，而徐工重型公司是三一集團(tuán)的15.5倍。
盡管國家嚴(yán)控土地紅線，大力提倡集約節(jié)約用地，但三一集團(tuán)卻大量圈地閑置，其究竟意欲何為？
三一集團(tuán)的一份公開資料無意中暴露了其大肆圈地欲進(jìn)軍房地產(chǎn)業(yè)的意圖。記者從三一集團(tuán)旗下全資子公司上海竹勝園地產(chǎn)有限公司招聘啟事中發(fā)現(xiàn)，竹勝園地產(chǎn)旗下?lián)碛卸嗉业禺a(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目公司，其運(yùn)作的項(xiàng)目廣泛分布于上海南匯新城、浙江湖州、江蘇常熟、湖南婁底、常德等地，巧合的是，這些項(xiàng)目大多位于三一集團(tuán)各個工業(yè)園所在地。
“一點(diǎn)都不奇怪?！眲嗇x稱，三一集團(tuán)與地方政府合作，一般拿地成本都非常低，且會獲得一系列財(cái)政稅收優(yōu)惠。而在工業(yè)園項(xiàng)目的實(shí)際操作中，通過種種手段變更規(guī)劃用地性質(zhì)，“最終很可能搞成半工業(yè)半商業(yè)的開發(fā)模式”。
“2012年，三一集團(tuán)將突破千億收入，其中上市公司三一重工貢獻(xiàn)871億元，金融產(chǎn)品與服務(wù)132億元，其余180億元來自投資與地產(chǎn)?！?008“三一節(jié)”慶典晚會上，梁穩(wěn)根在此立下誓言。
“大股東過多涉足非主業(yè)投資，對上市公司并非好事?！狈治鋈耸糠Q，多元化經(jīng)營隱在的風(fēng)險就是：削弱主業(yè)力量，甚至可能出現(xiàn)大股東從上市公司“抽血”滋養(yǎng)非主業(yè)的風(fēng)險。
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“左手倒右手”
著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平曾經(jīng)撰文分析：“我們發(fā)現(xiàn)，亞洲‘家族企業(yè)’的運(yùn)作規(guī)律是，被置于企業(yè)金字塔下層的上市公司資產(chǎn)，往往會被‘控制性股東’運(yùn)送到金字塔的上層?！?/FONT>
早在2005年，就有國內(nèi)財(cái)經(jīng)媒體曝光三一重工，稱其涉嫌虛增成本費(fèi)用以及向子公司三一泵送機(jī)械公司和不相干企業(yè)中富亞洲機(jī)械公司（實(shí)際控制人為梁穩(wěn)根侄兒梁林河）轉(zhuǎn)移利潤。
梁林河現(xiàn)任三一集團(tuán)副總裁。而梁穩(wěn)根的獨(dú)生子梁冶中，今年25歲，畢業(yè)于英國名校華威大學(xué)，現(xiàn)任三一集團(tuán)有限公司副總裁、財(cái)務(wù)總部總監(jiān)。今年6月29日，三一重工董事會正式通過增補(bǔ)梁冶中為董事的決議。
至此，三一父子權(quán)力接班的趨勢漸明，成為典型的亞洲家族式企業(yè)。
三一的亞洲家族式企業(yè)之大股東盤剝上市公司的典型性，在三一重機(jī)和三一重裝這兩塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)處置上，凸現(xiàn)得淋漓盡致。
2008年，三一重工收購三一重機(jī)的關(guān)聯(lián)交易，就因定價過高和“套路頗多”備受投資者詬病。
鮮為人知的是，2003年8月，三一重工將挖掘機(jī)業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)出售給湖南三一新材料有限公司（后更名昆山市三一重機(jī)有限公司），交易價格以經(jīng)北京六合正旭評估有限責(zé)任公司評估價值為準(zhǔn)，該項(xiàng)資產(chǎn)賬面價值1783.38萬元，評估值1782.42萬元。
也就是說，上市當(dāng)年，三一重工將三一重機(jī)這個未來的“潛力股”，以低于賬面價值的價格，將其甩賣給大股東三一集團(tuán)。
三一重機(jī)主營挖掘機(jī)業(yè)務(wù)，實(shí)際控制人為三一高管梁穩(wěn)根、唐修國、向文波等10名自然人所有，原由三一集團(tuán)直接持股98%，后將控股權(quán)轉(zhuǎn)至旗下全資子公司三一重機(jī)（中國）有限公司（下稱三一中國）。由于三一中國的注冊地是英屬維爾京群島，因此三一重機(jī)變身外商獨(dú)資企業(yè)。
2008年的收購報(bào)告書顯示，經(jīng)相關(guān)機(jī)構(gòu)采用收益法進(jìn)行評估，三一重機(jī)的賬面值為4.64億元，評估價值為21.43億元，增值率362.03%。
而截至2008年9月底，三一重機(jī)凈資產(chǎn)為4.63億元，按照19.8億元的名義收購價格計(jì)算，則其收購市凈率為4.27倍。
“4倍多的收購市凈率確實(shí)太高，何況，就是這個資產(chǎn)，三一重工賣給大股東三一集團(tuán)是賤價處理的，低于賬面價值。數(shù)年后，上市公司卻要從大股東手里買回這塊資產(chǎn)，要命的是，收購價格是賬面價值的4倍多。這種操作手法，明顯有大股東侵占上市公司公眾股東權(quán)益的味道?！币晃煌缎腥耸刻寡浴?/FONT>
更耐人尋味的是，就在三一重工收購三一重機(jī)前的2008年2月，三一重機(jī)向梁穩(wěn)根等10名自然人分紅7.5億元。但是，直到三一重工收購三一重機(jī)議案股東大會通過時，這筆紅利還沒有發(fā)放。
“三一重機(jī)根本沒有那么多現(xiàn)金，拿什么來發(fā)紅利？”知情人士直言，截至2009年9月30日，三一重機(jī)期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額只有3242萬元，根本無法兌現(xiàn)紅利發(fā)放。
而在劉亞輝看來，此時啟動三一重工對三一重機(jī)的收購，更像是梁穩(wěn)根等高管一個“左手倒右手”的資本財(cái)技。
“三一重工收購三一重機(jī)之后，這筆紅利自然就可以從三一重工拿了?！眲嗇x直指，收購不僅使得梁穩(wěn)根等高管手中的股份數(shù)量劇增，而且獲得了三一重機(jī)股份的上市流通權(quán)，可以進(jìn)一步套現(xiàn)。
事實(shí)上，梁穩(wěn)根等10名高管的確從收購中獲利不菲。
以梁穩(wěn)根為例，除巨額分紅外，還會增持上市公司巨量股份。按照本次發(fā)行1.18億股計(jì)算，發(fā)行完成后三一重工總股本增至16.06億股。而梁穩(wěn)根直接持有的三一重工股份數(shù)將增加6000萬股。
最近，三一集團(tuán)再舞“資本長袖”：欲將旗下經(jīng)營煤炭機(jī)械業(yè)務(wù)的三一重型裝備有限公司（下稱三一重裝）資產(chǎn)打包至境外上市。
巧合的是，三一重裝此前本來也是三一重工的“殼內(nèi)資產(chǎn)”，三一重工持有其75%的股權(quán)。
2006年10月，三一重工將所持三一重裝75%股權(quán)，以8183.36萬元轉(zhuǎn)至三一香港集團(tuán)有限公司（三一香港），僅比公司2004年原始投資7500萬元高出683.36萬元。而從2006年年初至出售日，三一重裝實(shí)現(xiàn)收入1.26億元，凈利潤2558.26萬元。及至2009年上半年，三一重裝已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷售收入10.15億元。
“如果三一重裝單獨(dú)上市成功，三一集團(tuán)也有侵占中小股東預(yù)期利益之嫌?！鼻笆龇治鋈耸刻寡?，三一集團(tuán)將原本屬于三一重工全體股東的資產(chǎn)，低價剝離后到境外上市，實(shí)際上剝奪了上市公司中小股東分享三一重裝上市溢價收益的權(quán)利。
此前，三一集團(tuán)曾宣稱，要將三一重裝重新注入三一重工，不久，又改口稱將赴港登錄H股，最近則稱，也可能赴美國上市，至今沒有確切說法，不知道在資本市場長袖善舞的梁穩(wěn)根，此番又將祭出怎樣的一出資本騰挪大戲呢？
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