國泰君安

　　中聯重科：增持評級 目標價40元

　　被低估的工程機械平衡木高手。不同于國內其它工程機械公司，公司依靠并購取得了高成長，這種成長模式看似劍走偏鋒，實則穩(wěn)健成長。三大因素支持公司成功并購：(1)人性化的并購之道；(2)富有激勵的事業(yè)部制度；(3)行業(yè)處于成長期。隨著公司收購在市場的認同度越來越高，公司估值水平有望同其實力一樣，躋身國內第一梯隊。

　　混凝土機械業(yè)務將盡享行業(yè)成長。在實現對CIFA收購后，公司躍居為全球最大混凝土設備企業(yè)，目前整合初見成效，CIFA年內將扭虧為盈，混凝土業(yè)務正朝著“成本中國化、技術品牌高端化”的方向發(fā)展。從國內業(yè)務來看，在房地產帶動下，國內中西部地區(qū)城鎮(zhèn)化顯著加快，基于房地產成長空間及預拌混凝土的提升空間，定量測算得出混凝土機械未來三年CAGR達23.4%。

　　受益于大型項目的興起，起重機業(yè)務快速復蘇。浦沅起重機自03年收購以來一直處于快速成長期，目前占據著公司收入近半壁江山。在4萬億投資帶動下，起重機成為最先復蘇的工程機械產品之一，今年1-9月公司銷量同比增速14%。基于對大型基建項目、石化、風電及核電等領域投資的樂觀預期，預計起重機業(yè)務未來三年CAGR為28.9%。

　　挖掘機即將放量，成為下一個主打產品。在收購新黃工之后，借助其技術平臺，加上中聯的管理及資金優(yōu)勢，挖掘機在今年投放市場后反響不錯，明年4月產能將增至4000臺，市場表現值得期待。

　　上調評級至“增持”，目標價40元/股。綜合考慮絕對估值及相對估值，我們認為公司合理價值為40元/股，相對于2010年攤薄后的業(yè)績，約為25倍PE。對于未來三年CAGR達30%的公司，這一估值較好反映其成長性。

　　中銀國際

　　中聯重科：09年3季度實現凈利潤至5.95億

　　中聯重科2009年3季度實現凈利潤至5.95億人民幣，同比上升22%。公司2009年3季度凈銷售收入同比上升50%至55.24億人民幣左右。由于4萬億經濟刺激計劃效果全面顯現以及房地產投資出現明顯恢復，我們估計09年4季度工程機械行業(yè)的景氣度將保持較高水平。維持目標價格34.60元，維持買入評級。

　　支撐評級的要點

　　中聯重科2009年1-9月實現凈銷售收入147.56億人民幣，同比增長49%，凈利潤同比上升21%至16.8億人民幣。

　　我們估計中聯重科3季度混凝土機械需求將比較強勁，但起重機業(yè)務一般。

　　目前混凝土機械的景氣度較高。我們預計09年混凝土機械銷售同比增長70%。

　　評級面臨的主要風險

　　固定資產投資低于預期。

　　快速擴張，債務飆升。

　　估值

　　我們仍然維持2009、10年每股收益預測1.31元和1.73元。目前該股10年市盈率為15.9倍，我們認為并不貴。我們維持34.60元人民幣目標價，相當于20倍10年市盈率。我們對該股維持買入評級。