福田汽車(600166)以4.8億元的價格收購福田重機，進軍重型機械領域，計劃在6年內實現(xiàn)427億元的銷售收入，創(chuàng)造56億元的利潤總額，年均利潤9億元，一切看上去很美，但實現(xiàn)起來卻很難。 飯要一口一口地吃，路要一步一步地走，經(jīng)營企業(yè)也是一樣。

　　2010年1月6日，福田汽車臨時股東大會審議通過向特定對象非公開發(fā)行A股的議案，發(fā)行數(shù)量不超過16000萬股，其中北京國有資本經(jīng)營管理中心認購不超過7000萬股，發(fā)行價格17.76元。

　　定向增發(fā)募集資金用于投入GTL重型載貨汽車技術改造項目和重型載貨汽車重要零部件提升水平建設項目，加大在重卡領域的投資力度。

　　一周后，1月14日，福田汽車又發(fā)布公告：公司計劃用以現(xiàn)金加承債方式向福田重型機械股份有限公司收購其專用車業(yè)務相關資產(chǎn)，同時承接收購資產(chǎn)所對應的負債。并在昌平區(qū)注冊成立北汽福田汽車股份有限公司北京重型機械分公司。

　　福田汽車投資者關系部的鐘賦楊表示：福田汽車將以收購的福田重機作為公司的重型機械平臺，進行產(chǎn)業(yè)結構調整，直接與三一重工(600031)、徐工機械(000425)、中聯(lián)重科（000157）等企業(yè)爭奪重型機械市場。

　　公司認為，收購完成后，將快速搭建重型工程機械產(chǎn)業(yè)平臺，完善福田汽車業(yè)務體系；同時，也為福田汽車創(chuàng)造新的利潤增長點。

　　然而，事情也許并不像公司想象的那樣美好。

　　現(xiàn)在 產(chǎn)品盈利能力差

　　福田重機成立于2004年12月24日，由北京福田環(huán)保動力股份有限公司、濰柴動力(000338)股份有限公司等208家法人單位共同發(fā)起，注冊資本為64400萬元。

　　公司主要從事混凝土攪拌車、混凝土泵車、汽車起重機等專用車的生產(chǎn)和銷售。公司具備生產(chǎn) 22 米到48 米混凝土泵車及8 方到12 方混凝土攪拌全系列等各類工程機械車輛產(chǎn)品23000 輛／年生產(chǎn)能力。

　　按照董事會決議，收購范圍的資產(chǎn)評估值為61496.78萬元，負債為12849.45萬元，凈資產(chǎn)評估值為48647.33萬元，最終確定的交易價格為4.8億元，相對收購凈資產(chǎn)溢價僅有10.9 %。

　　公司預計福田重機2010到2015年累計銷售產(chǎn)品 93408 臺，實現(xiàn)銷售收入凈額 427 億元，為公司創(chuàng)造利潤總額56 億元，銷售利率潤為13.11%。

　　資料顯示，目前，福田重機的主營產(chǎn)品主要為商混設備（混凝土機械）和自卸車市場占有率分別為6.3%和1.39%，兩類產(chǎn)品銷售額約占福田重機全部銷售總額的 94％，其中商混設備的銷售收入占到總收入的 70%以上。

　　除此之外，福田汽車在公告中沒有披露任何有關此次收購的福田重機專用車資產(chǎn)的財務數(shù)據(jù)，因此，對于這部分資產(chǎn)現(xiàn)在以及將來的盈利能力甚至資本金的再投入，我們只能進行估算。

　　根據(jù)福田汽車的預計，6年間，公司計劃銷售93408臺車，實現(xiàn)427億元的銷售收入，每臺車的單價約為45.7萬元。這個價格高于福田自卸車（型號：BJ3313DMPJC-S1）每輛30萬元左右的水平，卻遠低于一般品牌37M混凝土泵車200萬元的價格，但與目前福田混凝土攪拌車（型號：BJ4253SMFJB-S7）每臺44萬元的價格相差無幾。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券研究所的分析師郭強認為，從目前福田重機商混設備行業(yè)的結構和公司混凝土攪拌車，市場占有率為 8.7%，行業(yè)排名第五的情況來看，福田重機的商混設備主要應該是混凝土攪拌車。

　　福田重機的這一產(chǎn)品結構與星馬汽車（600375.SH）的業(yè)務結構雷同，因此，星馬汽車(600375)的盈利數(shù)據(jù)對福田重機盈利預估具有很強的參考意義。

　　星馬汽車的財務數(shù)據(jù)顯示，2008年和2009年上半年，混凝土攪拌車銷售收入占公司主營業(yè)務收入分別為68.16%和65.01%。

　　2006年至2009年三季度，星馬汽車的銷售利潤率（營業(yè)利潤/主營業(yè)務收入）分別為2.74%、3.04%、1.85%和3.48%。具體來看，之所以2008年星馬汽車的銷售利潤率較低，主要是由于公司當年的財務費用較高。

　　2008年，星馬汽車的財務費用4618.92萬元，遠高于2006年至2009年三季度3000萬左右的水平，其中，2008年的利息支出就高達5148.53萬元。而2008年各季度末的借款總額分別為5.55億元、6.82億元、6.39億元和6.46億元，平均為6.31億元，綜合利率水平超過8%。

　　如果按照2009年一年期貸款利率5.31%的利率水平計算，2008年星馬汽車的利息支出約為3350萬元，對應的銷售利潤率約為2.52%。

　　目前，混凝土攪拌車市場競爭激烈，產(chǎn)品的毛利率水平均維持在較低的水平。在混凝土攪拌車市場，星馬汽車已經(jīng)連續(xù)8年行業(yè)排名第一，市場占有率超過30%，產(chǎn)品價格比其他廠商生產(chǎn)的同類產(chǎn)品高出近萬元，但是其銷售利潤率仍不足3.5%，遠低于福田重機預期達到的13.11%水平。很明顯，福田汽車要想實現(xiàn)既定的盈利能力，僅僅依靠混凝土攪拌車是遠遠不夠的。 未來 大量資金投入

　　與混凝土攪拌車相比，混凝土泵車具有技術壁壘高、單車價格高、盈利能力強等特點。2009年上半年，星馬汽車混凝土泵車毛利率下降主要是由于零部件存在缺陷，產(chǎn)品不夠穩(wěn)定性，導致銷售規(guī)模較小，上半年銷售 15 臺，遠小于 300 臺的產(chǎn)能，因此產(chǎn)品毛利并不高。但在2008年，星馬汽車混凝土攪拌車毛利率為10.49%，而混凝土泵車的毛利率卻高達22.2%。

　　鐘賦楊表示：“目前，公司特別看重的是福田重機現(xiàn)有的生產(chǎn)設施以及技術工人。收購完成后，公司將對現(xiàn)有生產(chǎn)設備進行產(chǎn)業(yè)升級，逐步停止生產(chǎn)現(xiàn)有的低附加值產(chǎn)品。”

　　由此看來，福田重機想靠混凝土攪拌車業(yè)務實現(xiàn)該盈利目標難度較大。郭強認為福田重機要實現(xiàn)該盈利目標，必須是汽車起重機和混泥土泵車業(yè)務能夠有顯著的發(fā)展。

　　中聯(lián)重科2009年中報的數(shù)據(jù)顯示，起重機械占公司收入的比重為39.53%，混凝土機械占公司收入的比重為38.13%，是公司的兩大主營業(yè)務，與福田重機未來的發(fā)展方向類似。2006年至2009年三季度，中聯(lián)重科的銷售利潤率（營業(yè)利潤/主營業(yè)務收入）分別為，10.83%、15.13%、12.22%和13.31%，與福田重機預計的13.11%又是十分接近。因此，中聯(lián)重科對估算福田重機未來的資產(chǎn)規(guī)模具有很好的參考意義。

　　根據(jù)公告，收購完成后，福田汽車的資產(chǎn)負債率將由2009年三季度的78.99%提高到79.14%。2008年和2009年三季度，中聯(lián)重科的資產(chǎn)負債率分別為76.88%和76.32%。兩者的負債率水平也十分接近。

　　數(shù)據(jù)顯示，2008年的凈資產(chǎn)收益率為30.88%，2009年年化凈資產(chǎn)收益率（假設盈利季度相等）約為33.77%。

　　我們按照33%的凈資產(chǎn)收益率和25%的所得稅率水平，福田重機平均每年的利潤總額約為9億元，對應的凈利潤約為6.75億元，則福田重機的凈資產(chǎn)應該為20.46億元。

　　但是，目前，福田汽車的凈資產(chǎn)只有4.8億元，如果公司未來的資產(chǎn)結構與中聯(lián)重科相同，則還需要近16億元的資本金投入。