徐工機(jī)械:目標(biāo)價(jià)65.52元 維持買入評級
提高管理水平和突破產(chǎn)能瓶頸,實(shí)現(xiàn)高增長。公司是我國工程機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè),在進(jìn)一步鞏固起重機(jī)械和壓實(shí)機(jī)械的行業(yè)老大地位基礎(chǔ)上,開始大力拓展混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)、裝載機(jī)等產(chǎn)品,并通過增發(fā)募投項(xiàng)目全方位擴(kuò)大產(chǎn)能,預(yù)計(jì)明年開始逐漸突破限制公司高增長的產(chǎn)能瓶頸。與此同時(shí),公司在集團(tuán)注入資產(chǎn)整合之后,管理水平持續(xù)大幅提升。管理水平的持續(xù)提升與產(chǎn)能擴(kuò)張是公司高增長的主要驅(qū)動(dòng)因素,我們預(yù)計(jì)公司未來三年凈利潤復(fù)合增長率為25.27%。
起重機(jī)械和壓實(shí)機(jī)械的龍頭老大地位難以撼動(dòng)。高速鐵路已經(jīng)被我國政府列為“優(yōu)先的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”,在高鐵大發(fā)展的拉動(dòng)下,起重機(jī)械步入了前所未有的高景氣周期。憑借著品牌與技術(shù)優(yōu)勢,公司的起重機(jī)械已經(jīng)連續(xù)三年國內(nèi)市場占有率達(dá)到50%以上,2010年由于產(chǎn)能限制市場占有率有所下降,同比增長僅為15%左右,但經(jīng)過增資擴(kuò)產(chǎn)后,我們預(yù)計(jì)未來三年公司的該項(xiàng)業(yè)務(wù)年均增速將大幅超過15%。大大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)拉動(dòng)下,公司的壓實(shí)機(jī)械的品牌優(yōu)勢將會(huì)得到充分體現(xiàn),我們預(yù)計(jì)其未來三年年均增速在30%以上。
拓展產(chǎn)品鏈,助推高增長。公司的混凝土機(jī)械已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的系列化和高端化,混凝土機(jī)械產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增 泵車1,200臺(tái)、拖泵600臺(tái)、車載泵600臺(tái)生產(chǎn)能力,奠定了未來三年實(shí)現(xiàn)50%以上高增長的基礎(chǔ);挖掘機(jī)產(chǎn)能明年有望達(dá)到一萬臺(tái),裝載機(jī)產(chǎn)能也有望在2012年實(shí)現(xiàn)翻番,公司的鏟土運(yùn)輸機(jī)械未來三年實(shí)現(xiàn)年均增長30%以上的思路已經(jīng)清晰可見。
集團(tuán)整合提升估值。凱雷入主擱淺之后,徐工集團(tuán)集團(tuán)開始與兵器集團(tuán)就集團(tuán)資產(chǎn)整合、市場開拓、優(yōu)勢互補(bǔ)、股權(quán)合作、股權(quán)激勵(lì)等方面進(jìn)行洽談。我們認(rèn)為,如果兵器入主集團(tuán)成功,將實(shí)現(xiàn)徐工的生產(chǎn)制造優(yōu)勢與兵器的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,公司有望在兵器入主后的集團(tuán)框架內(nèi)進(jìn)行進(jìn)一步的優(yōu)化整合,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)又一次質(zhì)的飛躍。
催化劑與風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀調(diào)控影響的不確定性與鋼材等原材料價(jià)格波動(dòng)影響的不確定性,以及擴(kuò)產(chǎn)后市場拓展的不確定性是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。兵器入主集團(tuán)成功,與公司在兵器入主后的集團(tuán)框架內(nèi)的資產(chǎn)整合,是公司股價(jià)的重大催化劑。
因此,在操作策略上
估值與投資建議:我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測與目標(biāo)價(jià),東方證券給予其公司股價(jià)0.7倍PEG和17.69倍PE的估值水平,對應(yīng)2011年預(yù)測EPS的合理股價(jià)為65.52元,目前股價(jià)低估,維持買入評級。
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