伏輔料高速增長(zhǎng)，新材料項(xiàng)目開(kāi)始爆發(fā)

　　公司是光伏上游關(guān)鍵輔料，切割液行業(yè)的龍頭企業(yè)。受益未來(lái)5 年光伏市場(chǎng)40%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，切割液業(yè)務(wù)將保持30%以上增速。公司處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)格敏感度最低的環(huán)節(jié)，隨著原材料環(huán)氧乙烷的長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩，奧克股份的采購(gòu)成本長(zhǎng)期下降。新產(chǎn)品聚羧酸型減水劑，在建筑大型化、高端化需求的背景下，今年以來(lái)開(kāi)始爆發(fā)。硅片項(xiàng)目2011 年起貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，也將為公司業(yè)績(jī)提供強(qiáng)有力的拉動(dòng)。

　　我們看好光伏市場(chǎng)的中長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)，同時(shí)看好公司新材料產(chǎn)品的研發(fā)和推廣。

　　預(yù)計(jì)11、12 年業(yè)績(jī)2.46 元，4.12 元。公司未來(lái)3 年業(yè)復(fù)合增速60%，未來(lái)5 年可能實(shí)現(xiàn)10 倍增長(zhǎng)。合理價(jià)格86 元，對(duì)應(yīng)11 年35 倍市盈率，建議買入。

　　領(lǐng)導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)，未來(lái)5 年切割液復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)30%

　　公司在切割液環(huán)節(jié)獨(dú)占70%的份額。該環(huán)節(jié)，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中屬上游核心輔料，競(jìng)爭(zhēng)格局集中，價(jià)格敏感度低。在光伏行業(yè)“盈利能力啞鈴化“的大趨勢(shì)下，該環(huán)節(jié)是產(chǎn)業(yè)鏈中最佳的投資方向。

　　市場(chǎng)擔(dān)憂回收液的利用及來(lái)自金剛線的替代，而我們認(rèn)為：1)假設(shè)切割液每次損失30%，而回收液平均使用一次，則其占比不超過(guò)35%，目前已經(jīng)在25%左右，未來(lái)替代空間小；2)金剛線技術(shù)成熟和推廣到切片領(lǐng)域，在可見(jiàn)的未來(lái)難以實(shí)現(xiàn)。

　　即使發(fā)生，也仍需要使用切割液。盡管品種可能變化，但現(xiàn)有龍頭仍將占據(jù)市場(chǎng)。

　　未來(lái)5 年，光伏發(fā)電成本在越來(lái)越多的地區(qū)接近或低于居民用電電價(jià)，并仍以每年10-15%的速度快速下降。光伏市場(chǎng)增速將不低于過(guò)去10 年40%以上的平均水平，且隨時(shí)可能出現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展?？紤]替代技術(shù)的影響，公司切割液業(yè)務(wù)未來(lái)5 年復(fù)合增速將超過(guò)30%。

　　盈利能力已經(jīng)見(jiàn)底，新項(xiàng)目孕育爆發(fā)

　　今年環(huán)氧乙烷受國(guó)際油價(jià)和供需形勢(shì)影響出現(xiàn)大幅提價(jià)，對(duì)公司盈利能力造成擠壓。然而70%的環(huán)氧乙烷用于乙二醇的生產(chǎn)，隨著國(guó)內(nèi)環(huán)氧乙烷的迅速擴(kuò)產(chǎn)，和進(jìn)口乙二醇的大幅降價(jià)，公司成本已經(jīng)過(guò)頂。

　　公司與硅片行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)錦州陽(yáng)光能源合作，利用既有經(jīng)驗(yàn)企業(yè)的管理與銷售，實(shí)現(xiàn)了對(duì)下游市場(chǎng)的快速切入，即將拉動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。今年公司減水劑聚醚市場(chǎng)份額由原來(lái)的25%已上升到報(bào)告期內(nèi)的33%。未來(lái)建筑大型化高端化趨勢(shì)將拉動(dòng)三代減水劑高速增長(zhǎng)，成為公司未來(lái)高速增長(zhǎng)的另一發(fā)動(dòng)機(jī)。

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