海南瑞澤新型建材股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海南瑞澤”）即將公開招股。盡管其良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)吸引了不少投資者，但有分析人士指出，應(yīng)收賬款比重過大，且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低下，暴露了其資本利用效率的不足。如何在上市后改善這一困局，也成為擺在其管理層面前的一道難題。

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為良好

　　據(jù)招股書公示財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，最近三年（2008-2010年），海南瑞澤資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.6%、35.3%和25.7%.對(duì)此有分析人士稱：“從報(bào)表看除2008年負(fù)債偏高超過50%外，近兩年海南瑞澤對(duì)負(fù)債的控制持續(xù)呈下降趨勢(shì)，公司資產(chǎn)負(fù)債率較為良好。”

　　不僅資產(chǎn)負(fù)債控制頗為出色，該公司對(duì)資產(chǎn)中流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)的分配也較為合理。近三年，公司資產(chǎn)構(gòu)成中，流動(dòng)資產(chǎn)與非流動(dòng)資產(chǎn)比例適中，2008-2010年各期，公司流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重分別為52.39%、62.85%和55.9%.“無論從資產(chǎn)負(fù)債率還是總資產(chǎn)構(gòu)成比例看，該公司都可以說是一個(gè)資產(chǎn)合理、擁有良好成長(zhǎng)空間的擬上市企業(yè)?！鄙鲜龇治鋈耸空f道。

　　應(yīng)收賬款比重偏大

　　盡管其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理，但從其他一些主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，海南瑞澤存在著不少硬傷。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在流動(dòng)資產(chǎn)中，海南瑞澤的應(yīng)收賬款項(xiàng)下近三年數(shù)據(jù)為1.92億元、1.61億元和1.27億元，相應(yīng)占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別達(dá)到65%、54%和79%.也就是說，近三年來公司應(yīng)收賬款成為流動(dòng)資產(chǎn)重要的組成部分，占比全部超過了五成。

　　對(duì)此，有分析人士指出，如果剔除應(yīng)收賬款因素，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)分別下降至30.5%、43.7%和18.2%，資產(chǎn)負(fù)債率則上升至40.5%、53.5%和97%?！疤蕹龖?yīng)收賬款因素后，不難看出，公司資產(chǎn)負(fù)債并沒有那么完美，尤其是2008年竟然高達(dá)97%，公司負(fù)債總額幾乎等同于資產(chǎn)總額?！鄙鲜鋈耸坷^續(xù)說道。

　　而公司給出應(yīng)收賬款數(shù)額較大的原因?yàn)?，由于下游客戶主要是施工企業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目等大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目客戶，因此鑒于工程量大、建設(shè)施工周期較長(zhǎng)等因素直接造成了應(yīng)收賬款數(shù)額高的情況。“通常企業(yè)造假，虛增利潤(rùn)最容易在應(yīng)收賬款項(xiàng)目上做文章，但從近三年增長(zhǎng)情況看，并沒有出現(xiàn)激增情況。但應(yīng)收賬款數(shù)額占流動(dòng)資產(chǎn)比重過大，這會(huì)為未來公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)埋下雙重隱患。”

　　此外，應(yīng)收賬款的巨大數(shù)額也增加了相應(yīng)計(jì)提壞賬的數(shù)額，但是真實(shí)壞賬的出現(xiàn)與計(jì)提壞賬是否準(zhǔn)確還有待時(shí)間來進(jìn)一步驗(yàn)證?！叭绻罅繎?yīng)收賬款造成未來出現(xiàn)的壞賬大于計(jì)提壞賬數(shù)額，那么對(duì)企業(yè)未來而言，無疑是殘酷并且具有風(fēng)險(xiǎn)的。”一位從業(yè)多年的會(huì)計(jì)師表示。

　　資金周轉(zhuǎn)能力存隱患

　　實(shí)際上，不只是應(yīng)收賬款比重過大，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力也值得投資者深究。據(jù)資料顯示，2008-2010年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為每年4.88次、3.47次和3.71次，這意味著應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力在2008年時(shí)經(jīng)過74天周轉(zhuǎn)可變現(xiàn)一次轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)資金，而到了去年變現(xiàn)一次需周轉(zhuǎn)98天，周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加說明變現(xiàn)能力呈現(xiàn)出趨弱的狀態(tài)。

　　更為值得警惕的是，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力與同行業(yè)上市公司比較處于較低水平。資料顯示，近三年可比上市公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為15.05次、13.51次和14.99次，平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為25天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過海南瑞澤的同期數(shù)據(jù)。而同行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力最佳的華新水泥近三年數(shù)據(jù)更是高達(dá)38.29次、25.85次和18.89次，應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為13天，周轉(zhuǎn)變現(xiàn)能力最快僅需不到10天?！耙虼?，綜合詳細(xì)數(shù)據(jù)看，海南瑞澤并不像它主要財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)得那么風(fēng)光，這些數(shù)據(jù)已顯現(xiàn)出隱患，恐為其未來業(yè)績(jī)變動(dòng)埋下伏筆?！鄙鲜龇治鋈耸孔罱K總結(jié)道。

　　募集資金投資項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)

　　按照計(jì)劃，海南瑞澤本次發(fā)行3400萬股A股，占發(fā)行后總股本的比例為25.37%.募集資金將投入商品混凝土生產(chǎn)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目1.56億元，新型墻體材料生產(chǎn)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目1.78億元，技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目1887萬元，以及其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的業(yè)務(wù)。

　　就募集資金投資項(xiàng)目來說，風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：

　　首先，募投項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司將新增商品混凝土年設(shè)計(jì)產(chǎn)能120萬m³、加氣磚年產(chǎn)能55萬m³、灰砂磚年產(chǎn)能3.6億塊，如果出現(xiàn)市場(chǎng)開拓滯后或市場(chǎng)環(huán)境不利變化，公司新增產(chǎn)能將存在無法及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)。其次，隨著本次募集資金的到位和投資項(xiàng)目的實(shí)施，公司整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模將大幅提升，公司面臨因經(jīng)營(yíng)規(guī)模迅速擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)。再次，本次募集資金投資項(xiàng)目全部建成后，公司每年將新增固定資產(chǎn)折舊將大幅增加，公司存在因固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用較大幅度增長(zhǎng)而導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。最后，本次發(fā)行后，公司的凈資產(chǎn)規(guī)模將大幅增加，公司存在發(fā)行后凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。