中央撥款千億建設(shè)交通 受益工程股點(diǎn)評(píng)
財(cái)政部7月5日發(fā)布新聞稿稱，中央財(cái)政近日下?lián)?011年車輛購(gòu)置稅用于交通運(yùn)輸重點(diǎn)項(xiàng)目和一般項(xiàng)目資金1394.46億元，以支持地方交通運(yùn)輸建設(shè)。這將使用于基建項(xiàng)目的大型機(jī)械企業(yè)及工程承包企業(yè)獲益最大。
中央財(cái)政下?lián)苜Y金用于地方交通運(yùn)輸建設(shè)
財(cái)政部7月5日發(fā)布新聞稿稱，中央財(cái)政近日下?lián)?011年車輛購(gòu)置稅用于交通運(yùn)輸重點(diǎn)項(xiàng)目和一般項(xiàng)目資金1394.46億元，以支持地方交通運(yùn)輸建設(shè)。
財(cái)政部稱，該批資金主要用于支持各地納入交通運(yùn)輸行業(yè)規(guī)劃范圍的公路（含橋梁、隧道）建設(shè)、公路客貨運(yùn)樞紐建設(shè)、內(nèi)河水運(yùn)建設(shè)及農(nóng)村公路建設(shè)等。其中，重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)資金1049.98億元，一般公路項(xiàng)目建設(shè)資金344.48億元。
中聯(lián)重科（000157）：國(guó)內(nèi)享受基建景氣 國(guó)外趁低戰(zhàn)略布局
上半年收入與盈利增長(zhǎng)雙雙超預(yù)期。受4 萬(wàn)億基建投資釋放效應(yīng)，公司上半年收入同比增長(zhǎng)74.37%達(dá)160.88 億元，而凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)93.88%達(dá)22.02 億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)與毛利率提升3.13 個(gè)百分點(diǎn)有關(guān)，而毛利率的提升則是上半年需求旺盛和鋼材成本走低的體現(xiàn)。
混凝土機(jī)械上半年表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)全年呈“前高后低”的正常走勢(shì)。分產(chǎn)品看，混凝土機(jī)械上半年增長(zhǎng)99.12%達(dá)70.36 億元，起重機(jī)械增長(zhǎng)61.34%達(dá)59.09 億元，其他機(jī)械增長(zhǎng)54.93%達(dá)31.45億元，混凝土機(jī)械的高增長(zhǎng)是東部二、三線城市及西部地區(qū)推行商品混凝土使用的結(jié)果，起重機(jī)械上半年以20-25 噸的小噸位散客需求為主。展望下半年，三季度是傳統(tǒng)淡季，另外國(guó)外經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)加大讓市場(chǎng)擔(dān)心下半年是否大幅回落，我們認(rèn)為房地產(chǎn)新開(kāi)工仍在高位，混凝土機(jī)械下半年需求不會(huì)大幅回落，而隨著大型項(xiàng)目的技改，大噸位起重機(jī)的需求也將起來(lái)，因此全年將呈現(xiàn)正常年份“前高后低”的走勢(shì)。
各地振興規(guī)劃頻出，公司未來(lái)三年將繼續(xù)受益基建景氣。利用4萬(wàn)億投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在此期間進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型應(yīng)是4 萬(wàn)億投資的本意，考慮國(guó)外經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)的加大，我們認(rèn)為不排除有新投資規(guī)劃出臺(tái)，如各地振興規(guī)劃等，按照基建項(xiàng)目通常三年左右的建設(shè)周期，公司2012 年前將繼續(xù)受益基建景氣。
趁低布局海外，為未來(lái)平穩(wěn)增長(zhǎng)做準(zhǔn)備。統(tǒng)計(jì)工程機(jī)械全球前20強(qiáng)，國(guó)內(nèi)銷售占總銷售比重一般在30-50%之間，而國(guó)內(nèi)工程機(jī)械國(guó)內(nèi)收入占比普遍在80-90%左右，因此布局海外市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械公司成長(zhǎng)的必然之路。公司2007-2009H1 海外銷售收入占比分別為11.36%、20.43%、12.59%和4.87%,嚴(yán)重依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，無(wú)法平滑國(guó)內(nèi)單一市場(chǎng)波動(dòng)的影響，因此公司擬發(fā)行H 股融資趁低進(jìn)行國(guó)際化布局，我們認(rèn)為如順利完成，市場(chǎng)多元化將非常有助于公司未來(lái)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。
估值尚在低位，給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們統(tǒng)計(jì)了國(guó)際工程機(jī)械龍頭公司卡特彼勒1997-2008 年的估值水平，結(jié)果是PE 在16 倍附近波動(dòng)， PS 在1 倍附近波動(dòng)，我們認(rèn)為給予類似PE 估值可以經(jīng)受市場(chǎng)的長(zhǎng)期考驗(yàn)，最新預(yù)測(cè)公司2010-2011 年EPS 分別為1.79、2.26元，現(xiàn)價(jià)PE 分別為13.42、10.59 倍，按16 倍PE 估值為28.64 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
龍溪股份（600592）：產(chǎn)品進(jìn)軍新能源軍工 買入
業(yè)績(jī)略低預(yù)期：上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.42 億元，同比增長(zhǎng)56.02%;歸屬母公司凈利潤(rùn)4369 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.15%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.16元，同比增長(zhǎng)32.48%,略低于我們的預(yù)期。
軸承業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，齒輪與變速箱業(yè)務(wù)快速?gòu)?fù)：得益于工程機(jī)械及重型汽車，以及出口的恢復(fù)，公司軸承業(yè)務(wù)呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的局面。報(bào)告期公司軸承業(yè)務(wù)收入為2.52 億元，同比增長(zhǎng)46.44%.隨著公司在齒輪與變速箱領(lǐng)域新客戶的開(kāi)拓，以及下游需求的恢復(fù)，齒輪與變速箱業(yè)務(wù)收入為7560 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)120.46%.
綜合毛利率略有下滑：上半年公司綜合毛利率為28.6%,同比下降1.16 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因有：一是鋼材價(jià)格、人工成本的上升以及永安軸承部分產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)；二是由于齒輪及變速箱業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，導(dǎo)致收入占比提升了6%,但該類產(chǎn)品毛利率較低，因此拉低了綜合毛利率。[Page]
特種關(guān)節(jié)軸承項(xiàng)目進(jìn)展順利：09 年公司決定投資2.36 億元建設(shè)特種關(guān)節(jié)軸承項(xiàng)目，截止到本報(bào)告期，公司已經(jīng)完成投資4690 萬(wàn)元（其中，約投入2850 萬(wàn)元用于廠房等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在藍(lán)田一廠區(qū)建造一座三層廠房，在母公司延安北廠區(qū)破土動(dòng)工新實(shí)驗(yàn)中心的建設(shè)工程；此外，投入約1840 萬(wàn)元用于購(gòu)置部分生產(chǎn)設(shè)備、檢測(cè)設(shè)備和其他輔助設(shè)備），約占總投資的20%,報(bào)告期內(nèi)上述項(xiàng)目已經(jīng)產(chǎn)生1325 萬(wàn)元利潤(rùn)。
看好特種關(guān)節(jié)軸承項(xiàng)目發(fā)展前景：特種關(guān)節(jié)軸承在航空航天、新能源、軌道交通、鋼屋架結(jié)構(gòu)、重載汽車等領(lǐng)域均有廣泛的應(yīng)用。特別是隨著我國(guó)大飛機(jī)項(xiàng)目的不斷推進(jìn)，相關(guān)配套產(chǎn)品將陸續(xù)進(jìn)入供應(yīng)商資格認(rèn)證階段，而一直以來(lái)公司都與中航工業(yè)集團(tuán)在業(yè)務(wù)上有著密切的交流，若公司能通過(guò)該供應(yīng)商資格認(rèn)證，將對(duì)公司發(fā)展形成長(zhǎng)期利好。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們維持2010~2012 年公司EPS 0.38、0.57 和0.76 元的預(yù)測(cè)，以及“買入”投資評(píng)級(jí)。
59.09 億元，其他機(jī)械增長(zhǎng)54.93%達(dá)31.45億元，混凝土機(jī)械的高增長(zhǎng)是東部二、三線城市及西部地區(qū)推行商品混凝土使用的結(jié)果，起重機(jī)械上半年以20-25 噸的小噸位散客需求為主。展望下半年，三季度是傳統(tǒng)淡季，另外國(guó)外經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)加大讓市場(chǎng)擔(dān)心下半年是否大幅回落，房地產(chǎn)新開(kāi)工仍在高位，混凝土機(jī)械下半年需求不會(huì)大幅回落，而隨著大型項(xiàng)目的技改，大噸位起重機(jī)的需求也將起來(lái)，因此全年將呈現(xiàn)正常年份“前高后低”的走勢(shì)。
各地振興規(guī)劃頻出，公司未來(lái)三年將繼續(xù)受益基建景氣。利用4萬(wàn)億投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在此期間進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型應(yīng)是4 萬(wàn)億投資的本意，考慮國(guó)外經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)的加大，不排除有新投資規(guī)劃出臺(tái)，如各地振興規(guī)劃等，按照基建項(xiàng)目通常三年左右的建設(shè)周期，公司2012 年前將繼續(xù)受益基建景氣。
趁低布局海外，為未來(lái)平穩(wěn)增長(zhǎng)做準(zhǔn)備。統(tǒng)計(jì)工程機(jī)械全球前20強(qiáng)，國(guó)內(nèi)銷售占總銷售比重一般在30-50%之間，而國(guó)內(nèi)工程機(jī)械國(guó)內(nèi)收入占比普遍在80-90%左右，因此布局海外市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械公司成長(zhǎng)的必然之路。公司2007-2009H1 海外銷售收入占比分別為11.36%、20.43%、12.59%和4.87%,嚴(yán)重依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，無(wú)法平滑國(guó)內(nèi)單一市場(chǎng)波動(dòng)的影響，因此公司擬發(fā)行H 股融資趁低進(jìn)行國(guó)際化布局，如順利完成，市場(chǎng)多元化將非常有助于公司未來(lái)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。
估值尚在低位，給予“推薦”評(píng)級(jí)。統(tǒng)計(jì)了國(guó)際工程機(jī)械龍頭公司卡特彼勒1997-2008 年的估值水平，結(jié)果是PE 在16 倍附近波動(dòng)， PS 在1 倍附近波動(dòng)，給予類似PE 估值可以經(jīng)受市場(chǎng)的長(zhǎng)期考驗(yàn)，最新預(yù)測(cè)公司2010-2011 年EPS 分別為1.79、2.26元，現(xiàn)價(jià)PE 分別為13.42、10.59 倍，按16 倍PE 估值為28.64 元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
柳工（000528）：收入盈利大增 目標(biāo)價(jià)28元
投資要點(diǎn)：
中報(bào)概述：公司中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)毛利、凈利潤(rùn)分別為81.6、19.0、9.2 億元，同比分別增長(zhǎng)64%、86%、148%;綜合毛利率和凈利率分別為23.32%、11.25%,同比分別提升2.78、3.85 個(gè)百分點(diǎn)。
中期EPS 為1.412 元。
中期收入大增的主要原因：受國(guó)內(nèi)4 萬(wàn)億后續(xù)拉動(dòng)，裝載機(jī)、挖掘機(jī)、起重機(jī)、壓路機(jī)、叉車銷量同比分別增長(zhǎng)43%、105%、75%、88%、125%,土石方機(jī)械、其他工程機(jī)械及配件的收入同比分別增長(zhǎng)62%、61%.其中，裝載機(jī)受到產(chǎn)能限制，否則增速應(yīng)該更快。
綜合毛利率上升的主要原因：銷量大增、鋼材成本不高，使得收入占比79%的土石方機(jī)械毛利率上升3.74 個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，Q2 單季度毛利率較Q1 下降2.04 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)下半年在銷量環(huán)比下滑、鋼價(jià)變動(dòng)不大的情況下，綜合毛利率難高于上半年，但預(yù)計(jì)不會(huì)有大變動(dòng)。
凈利率增幅超過(guò)毛利率、凈利潤(rùn)增速快于收入和毛利的原因：期間費(fèi)用率降低1.76 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別降低0.5、0.43、0.83 個(gè)百分點(diǎn)，表明公司費(fèi)用控制得當(dāng)。
出口恢復(fù)較快：上半年出口整機(jī)2220 臺(tái)，接近2008 年2345 臺(tái)的水平，同比增長(zhǎng)39%;出口收入同比增長(zhǎng)65%,收入占比為7.83%,較去年同期提升0.15 個(gè)百分點(diǎn)。出口增速明顯高于行業(yè)整體水平。
投資建議：看好基建投資，尤其是中西部投資。預(yù)計(jì)10-12 年公司EPS 分別為2.27、2.76、3.20 元，考慮A 股增發(fā)計(jì)劃，10-12 年EPS頂多被攤薄至1.85、2.25、2.62 元，目標(biāo)價(jià)28 元，增持。
徐工機(jī)械（000425）：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 目標(biāo)價(jià)41元
投資要點(diǎn)：
2010 年1-6 月公司銷售9,865 臺(tái)汽車起重機(jī)，占有49%的市場(chǎng)份額。受益于國(guó)內(nèi)未來(lái)高鐵建設(shè)等大量基礎(chǔ)設(shè)施投資，工程起重機(jī)國(guó)內(nèi)需求將有較強(qiáng)的支撐。預(yù)計(jì)徐工的汽車起重機(jī)業(yè)務(wù)在2010 年有望實(shí)現(xiàn)30%的收入增長(zhǎng)。[Page]
公司的裝載機(jī)業(yè)務(wù)恢復(fù)情況良好，2010 年1-6 月的裝載機(jī)銷量7,330 臺(tái)，同比增長(zhǎng)64%.
募集資金項(xiàng)目對(duì)短期1-2 年內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)狀況不會(huì)有大的影響，但是從長(zhǎng)期的角度來(lái)看公司的競(jìng)爭(zhēng)力將大大加強(qiáng)，并且公司有望在全球市場(chǎng)占得先機(jī)。預(yù)計(jì)2010 年公司收入將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，收入達(dá)到266 億元，預(yù)計(jì)2010 年凈利潤(rùn)超過(guò)24 億元。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和房地產(chǎn)投資的下滑可能對(duì)下游的工程機(jī)械產(chǎn)品的需求產(chǎn)生比較大的影響。
估值
對(duì)公司未來(lái)的盈利增長(zhǎng)前景表示樂(lè)觀，參考15倍2010 年預(yù)測(cè)市盈率，維持該股目標(biāo)價(jià)格41.40元人民幣。對(duì)該股維持買入評(píng)級(jí)。
三一重工（600031）：新老產(chǎn)品爆發(fā)力強(qiáng) 目標(biāo)價(jià)41元
報(bào)告摘要：
新老產(chǎn)品銷售均爆發(fā)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)同比高速增長(zhǎng)，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。三一重工充分受益于行業(yè)景氣度回升，憑借公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)秀的銷售管理水平，公司的不少產(chǎn)品銷售增速均超越了行業(yè)銷售增速，同時(shí)銷售收入超預(yù)期增長(zhǎng)產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)使企業(yè)的盈利能力也遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，單季毛利率達(dá)到歷史最高水平。
再次印證混凝土機(jī)械仍有較大的成長(zhǎng)空間。未來(lái)幾年混凝土機(jī)械需求仍將保持較快速的增長(zhǎng)，其原因包括：（1）3‐5 年內(nèi)房地產(chǎn)投資難以下滑；（2）1‐2 年內(nèi)基建項(xiàng)目累積施工量仍將增長(zhǎng)；（3）商品混凝土在二三線城市加快普及，混凝土機(jī)械潛在市場(chǎng)正在擴(kuò)大。預(yù)計(jì)未來(lái)3 年三一重工混凝土機(jī)械收入增速則可達(dá)到25%‐40%的增速水平。
新產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)消除市場(chǎng)對(duì)能否高速增長(zhǎng)的擔(dān)憂。今年上半年公司挖掘機(jī)和汽車起重機(jī)銷量增速再次超過(guò)行業(yè)平均水平，市場(chǎng)占有率不斷提高。
上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。上調(diào)公司2010、2011 年EPS 分別達(dá)到2.05 和2.55 元，考慮到公司主要產(chǎn)品混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)在未來(lái)幾年均可實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的高速正增長(zhǎng)，因此以18‐20倍PE 為公司估值是安全及合理的，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格37‐41 元。
廈工股份（600815）：轉(zhuǎn)型帶來(lái)機(jī)遇 業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)
上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.69億元，同比增長(zhǎng)101.83%;凈利潤(rùn) 40535萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)682.08%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.58元，符合預(yù)期。
公司毛利率水平大幅提升，從09年底的14.47%逐步上升到2010年中期的20.11%,處于近幾年最好水平，毛利率提升主要因?yàn)榍捌诠狙b載機(jī)毛利率較低，而隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、原材料成本下降和產(chǎn)能利用率提升，公司毛利率恢復(fù)到正常水平，預(yù)計(jì)未來(lái)公司毛利率將會(huì)繼續(xù)保持較高水平。
2010年公司挖掘機(jī)銷售目標(biāo)為2000臺(tái)以上，1-7月份公司銷量為1773臺(tái)，全年銷量將遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)定目標(biāo)。隨著公司產(chǎn)能釋放帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)以及相關(guān)自制零部件比例提高，預(yù)計(jì)公司挖掘機(jī)毛利率將提升到20%以上。挖掘機(jī)收入的快速增長(zhǎng)將改善公司收入結(jié)構(gòu)，提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮點(diǎn)。
聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)管理老牌國(guó)有企業(yè)，是公司一種體制的突破，體現(xiàn)了公司經(jīng)營(yíng)管理思維的改變，為公司帶來(lái)了新的活力。同時(shí)09年通過(guò)資源整合使得公司經(jīng)營(yíng)管理效率得到提升，也突出了核心業(yè)務(wù)，節(jié)約了費(fèi)用，有利于提升公司盈利水平，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
預(yù)計(jì)公司 10-12 年EPS 分別為0.99元、1.23元和1.49元，目前公司產(chǎn)品銷售高速增長(zhǎng)，考慮目前市場(chǎng)估值水平以及公司未來(lái)成長(zhǎng)性，公司2010 年合理估值為15-20倍PE，對(duì)應(yīng)公司未來(lái)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.85元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
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