建研集團:減水劑業(yè)務量升利增 增持評級
建研集團所屬行業(yè)為建筑業(yè)，具體包括建設綜合技術(shù)服務和新型建筑材料，主要從事建設工程質(zhì)量檢測與鑒定服務、為建設工程提供各類混凝土等服務。公司工程檢測業(yè)務從業(yè)時間久，經(jīng)驗豐富，具有一定權(quán)威性；公司的商品混凝土業(yè)務區(qū)域性較強；公司混凝土外加劑第三代具有知識產(chǎn)權(quán)，其性價比遠高于第二代。投資《在線分析師》顯示：公司2011-2013年綜合每股盈利預測值分別為0.80元、1.21元、1.83元，對應動態(tài)市盈率為29倍、19倍、12倍；當前共有4位分析師跟蹤，其中建議“買入”的分別為4人，綜合評級系數(shù)2.00。
2011年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入43,254.7萬元，同比增長88.62%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5312萬元，同比增長125.52%，折每股收益為0.34元。
民族證券表示，公司業(yè)績大幅增長的主要原因在于混凝土外加劑收入的快速增長及盈利水平的提升。（1）混凝土外加劑的“跨區(qū)域”發(fā)展成果明顯，重慶、貴州基地實現(xiàn)放量，外加劑收入同比增長250%；受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素，外加劑業(yè)務毛利率（扣除內(nèi)部交易）同比提升4個百分點至24%左右。（2）隨著市場轉(zhuǎn)暖，商混業(yè)務扭虧為盈；工程檢測業(yè)務的新拓展區(qū)域尚處于培育期，市場拓展、人力資源、運輸?shù)纫蛩乩咴摌I(yè)務成本及費用，收入增速27%、毛利率同比下降11個百分點至51%.
長江證券表示，對于行業(yè)內(nèi)競爭者，目前行業(yè)集中度低，中小公司多，而且由于減水劑屬于墊資銷售模式，公司之間競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在技術(shù)、資金、人員和管理上。公司憑借資金、技術(shù)和渠道優(yōu)勢，率先進性異地布局，初步形成華東、西南、中南的減水劑業(yè)務版圖，這種異地擴張的模式有望復制到其他區(qū)域，隨著擴張的持續(xù)，公司在未來一段時期內(nèi)都將具備其他同類企業(yè)難有的成長性。
未來公司將繼續(xù)加強公司混凝土外加劑的“跨區(qū)域”發(fā)展，繼去年布局重慶和貴州以后，今年公司開始布點河南、陜西，以開拓中南、西北市場。上一輪西南區(qū)的異地擴張已經(jīng)帶來去年、今年上半年減水劑業(yè)務規(guī)模的高增長，長江證券判斷在公司審慎而精準的眼光下，中南和西北復制西南的成功是大概率事件。隨著減水劑業(yè)務跨區(qū)域戰(zhàn)略的持續(xù)，公司減水劑業(yè)務將迎來大發(fā)展。
民族證券表示，受益于產(chǎn)品升級與商混普及，減水劑行業(yè)快速擴容：（1）三代減水劑因其環(huán)保、性能等優(yōu)勢，對二代減水劑的替代是大勢所趨，目前我國三代減水劑處于推廣階段，替代空間巨大。（2）減水劑的市場容量取決于商品混凝土的普及率，在禁現(xiàn)政策執(zhí)行的逐步深入，中西部地區(qū)及二三線城市的減水劑市場將快速增長。
民族證券維持公司11-13年EPS分別為0.80元、1.19元、1.63元，三年凈利潤復合增速為64%，維持“增持”評級。
風險因素：宏觀經(jīng)濟大幅下行風險；原材料價格上漲速度超預期風險。
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