2012 年水泥需求增速前低后高，一季度壓力最大。

　　今年年底到明年上半年水泥需求增速將放緩，但是，緊縮政策并不會(huì)持續(xù)，隨著放松政策的逐漸到位以及地方政府換屆工作的完成，水泥需求將于2012 年下半年逐步回暖。長(zhǎng)期看來(lái)，我國(guó)水泥需求仍將保持增長(zhǎng)。但是一季度壓力最大。

　　一季度盈利負(fù)增長(zhǎng)是大概率事件，長(zhǎng)期仍向好

　　水泥供給將得到進(jìn)一步控制，但過(guò)剩依然存在。明年一季度由于需求增速下滑，供給持續(xù)攀升，且今年一季度水泥行業(yè)盈利處于高點(diǎn)，所以一季度盈利負(fù)增長(zhǎng)是大概率事件。但長(zhǎng)期，隨著需求的回暖，行業(yè)盈利仍將回升。

　　尋找盈利確定區(qū)域東北市場(chǎng)供需關(guān)系和市場(chǎng)控制力雙高，唯一明年盈利增長(zhǎng)確定區(qū)域；華東、中南是雙高區(qū)域，但盈利水平已處高位，Q1 負(fù)增長(zhǎng)大概率；華北區(qū)域分化，主導(dǎo)企業(yè)協(xié)同不利，Q1 仍可能負(fù)增長(zhǎng)；西南市場(chǎng)集中度和供需關(guān)系較差，盈利水平仍將低位徘徊；西北市場(chǎng)持續(xù)下滑，仍未觸底。

　　玻璃行業(yè)下行趨勢(shì)難改，深加工玻璃長(zhǎng)期向好平板玻璃由于需求增速下滑，供給壓力短期得不到緩解，成本在高位盤整，盈利能力沒有改善跡象。Low-e 玻璃空間廣闊，但短期上行動(dòng)力不足。

　　水泥“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)，玻璃“中性”投資評(píng)級(jí)絕大部分水泥企業(yè)2012 年P(guān)E 低于10 倍，PE 和EV/ton 均處于低位。

　　根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，一般M2 和FAI 增速回升時(shí)，水泥股股價(jià)和PE 出現(xiàn)回升，預(yù)計(jì)M2 和FAI 回升將發(fā)生在2012 年二季度末三季度初。但是，短期仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，給予“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)。建議關(guān)注：盈利確定增長(zhǎng)的東北區(qū)域的亞泰集團(tuán)，明年一季度盈利能力下滑后有望超預(yù)期回暖的海螺水泥、巢東股份、江西水泥、福建水泥，以及盈利能力有望觸底反彈的冀東水泥。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)貨幣政策進(jìn)一步收緊，需求大幅下滑；煤價(jià)大幅上漲。