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塔牌集團(tuán):需求依舊疲弱 粵東區(qū)域盈利降幅有限

興業(yè)證券 · 2012-05-09 00:00 留言

  下游需求依舊疲弱,去庫(kù)存壓力仍大

  不論是基建領(lǐng)域還是房地產(chǎn)領(lǐng)域,項(xiàng)目新開(kāi)工都不明顯。今年1季度,公司產(chǎn)品銷量約為210萬(wàn)噸,低于去年同期的230萬(wàn)噸;4月份銷量仍僅有90萬(wàn)噸,出貨量仍然不甚理想。截至1季報(bào),公司的存貨達(dá)到6.4億,環(huán)比去年末略增0.2億;庫(kù)存高企背景下,公司1季度產(chǎn)能利用率明顯低于往年同期,熟料產(chǎn)量?jī)H185萬(wàn)噸。公司原計(jì)劃今年實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)銷量1100萬(wàn)噸,如果后續(xù)需求復(fù)蘇低于預(yù)期,銷量目標(biāo)可能無(wú)法完成。公司1~4月份混凝土銷量約為12萬(wàn)方,照目前的需求態(tài)勢(shì),完成全年60萬(wàn)方的目標(biāo)難度較大;混凝土業(yè)務(wù)的盈利能力很大程度上正相關(guān)于產(chǎn)能利用率水平,較低的產(chǎn)能利用率下可能導(dǎo)致全年實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)虧為盈的目標(biāo)較難實(shí)現(xiàn)。

  粵東區(qū)域落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)度略低于預(yù)期

  粵東區(qū)域的落后水泥產(chǎn)能仍然較大(約700-800萬(wàn)噸),且多集中在梅州地區(qū)。2011年梅州地區(qū)約完成了140萬(wàn)噸落后水泥產(chǎn)能淘汰。這兩年梅州地區(qū)的落后產(chǎn)能淘汰主要是塔牌、油坑兩家企業(yè)完成,其他企業(yè)較少。對(duì)于未上新生產(chǎn)線的小企業(yè)而言,工人安置、地方稅收問(wèn)題是落后產(chǎn)能淘汰的兩大阻力。公司未來(lái)最大的看點(diǎn)依舊是落后產(chǎn)能淘汰帶來(lái)的市場(chǎng)空間。公司已公告的2條10000T/D熟料生產(chǎn)線的前期工作正在穩(wěn)步推進(jìn),國(guó)家發(fā)改委何時(shí)完成審批放行仍然存在很強(qiáng)不確定性。

  公司在粵東區(qū)域的高控制力及成本優(yōu)勢(shì)可以一定程度上減小盈利下滑幅度

  公司在粵東區(qū)域水泥市場(chǎng)的占有率達(dá)到45%,且該區(qū)域成本較高的落后產(chǎn)能占比高。高市場(chǎng)占有率及成本優(yōu)勢(shì)帶給公司在該區(qū)域穩(wěn)定的高毛利率,價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力低于珠三角地區(qū)。公司在珠三角區(qū)域(惠州龍門基地)的毛利率呈現(xiàn)很強(qiáng)的波動(dòng)性,而粵東區(qū)域的毛利率圍繞30%的中樞窄幅波動(dòng)。公司約2/3的產(chǎn)能集中在粵東區(qū)域,將一定程度上減少公司整體盈利的下滑幅度,這是當(dāng)前環(huán)境下公司相對(duì)其他水泥股的一大優(yōu)勢(shì)。

  公司是國(guó)內(nèi)僅有的上市民營(yíng)水泥企業(yè),且折舊政策偏于保守(折舊率高于其他上市水泥企業(yè)),我們看好公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS分別為0.49、0.62、0.65元,對(duì)應(yīng)PE分別為20.2、16.1、15.3倍。宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步過(guò)渡到衰退后期、復(fù)蘇期,水泥股的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步釋放。


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