一、公司外加劑業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，具備十分明顯的資金和技術(shù)優(yōu)勢

　　建研公司主營業(yè)務(wù)包括建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)、外加劑業(yè)務(wù)和商品混凝土業(yè)務(wù)。其中外加劑業(yè)務(wù)近年來擴(kuò)張迅猛，占收入比重逐年提升。2011年公司在中國外加劑企業(yè)排名中位列第四，國內(nèi)市場占有率達(dá)3%，福建省市場占有率達(dá)40%，公司未來的發(fā)展目標(biāo)是進(jìn)入全國前三，外加劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10億元。2012年以來外加劑原材料價格整體較2011年有所下降，毛利率有望較2011年上升。

　　外加劑是輕資產(chǎn)、重流動資金的行業(yè)，由于行業(yè)普遍存在需要3-4個月墊款期的規(guī)則，因此資金對于企業(yè)來說非常重要。公司上市后在資金方面具有相對明顯的競爭優(yōu)勢。此外，公司還擁有十分明顯的技術(shù)優(yōu)勢。公司前身廈門市建筑科學(xué)研究所，科研出身，擁有非常專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊，可以為客戶定制化服務(wù)。公司下游客戶主要是混凝土企業(yè)，客戶粘性很大，基本沒有客戶流失現(xiàn)象。公司還是鐵道部認(rèn)證的少數(shù)幾家聚羧酸減水劑企業(yè)之一，具備高鐵等一整套資質(zhì)。

　　未來在減水劑業(yè)務(wù)發(fā)展上，公司將綜合考慮市場容量、競爭情況等因素，在省會及發(fā)達(dá)區(qū)域周邊選點(diǎn)，重點(diǎn)發(fā)展中西部地區(qū)，同時不排除以收購方式發(fā)展東部地區(qū)，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)外加劑業(yè)務(wù)的快速外延式發(fā)展。

　　從行業(yè)角度來看，目前我國的混凝土商品化率還較低，僅20%多，而發(fā)達(dá)國家達(dá)到80%以上。未來隨著我國混凝土商品化率的提高，外加劑行業(yè)仍有較大的發(fā)展空間。

　　二、檢測業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，具備十分明顯的資質(zhì)和技術(shù)優(yōu)勢

　　檢測貫穿于施工前到施工結(jié)束，每種建筑材料、每個環(huán)節(jié)都需要檢測，因此檢測是較為硬性的，近年來公司的接單量一直較為飽滿，檢測業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。

　　由于檢測行業(yè)存在地域壁壘，每個省只允許本省企業(yè)承接省內(nèi)業(yè)務(wù)，且檢測業(yè)務(wù)的市場培育期較長，因此異地擴(kuò)張存在難度。公司主要市場在福建省，省內(nèi)最主要競爭對手是福建省建筑科學(xué)研究院。檢測行業(yè)的競爭氛圍相對較好，公司與福建建科院建立了良性競爭關(guān)系，公司的主要市場以福建南部為主，福建建科院主要以福建北部為主。與競爭對手相比，公司具有明顯的規(guī)?；瘍?yōu)勢和人力成本優(yōu)勢。公司擁有最高資質(zhì)，即綜合甲級資質(zhì)，此外還擁有高鐵資質(zhì)，而競爭對手福建建科院沒有獲得高鐵資質(zhì)。

　　公司擁有30多年歷史，市場穩(wěn)定，在檢測業(yè)務(wù)上擁有絕對龍頭地位，福建省內(nèi)市場占有率第一，廈門市場占有率60%以上。公司檢測業(yè)務(wù)的主要來源有商品房、保障房、公路、鐵路等。在市場開拓方面，公司實(shí)行縱深拓展，即向福建省地級市、縣級市延伸。近年來檢測業(yè)務(wù)的新增量主要來自于福建省廈門行政區(qū)以外的地區(qū)。檢測業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款很小，為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　2011年以來，公司拓展了包括勘查、設(shè)計、檢測、測繪、測評、咨詢等在內(nèi)的業(yè)務(wù)鏈，收購了上海中浦勘查技術(shù)研究院、泉州市建筑設(shè)計院等，并成立了重慶子公司以及北京勘查公司等。重慶子公司具備綜合甲級資質(zhì)，其他公司均是具備幾個單項資質(zhì)。目前異地收購及建立的子公司主要任務(wù)仍放在團(tuán)隊建設(shè)和市場開拓上，公司技術(shù)服務(wù)和檢測業(yè)務(wù)的重點(diǎn)仍是福建省內(nèi)。

　　三、商品混凝土業(yè)務(wù)堅持“保質(zhì)優(yōu)于保量”的發(fā)展思路

　　公司的三大主營業(yè)務(wù)中，商品混凝土業(yè)務(wù)是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響最大的，但總體來看，2012年以來商品混凝土業(yè)務(wù)還是延續(xù)了2011年的情勢，毛利率和歷史相比處于較好的水平。

　　商品混凝土是重資產(chǎn)、重流動資金的行業(yè)，公司有一定優(yōu)勢但不明顯。鑒于目前的下游環(huán)境，公司堅持“保質(zhì)優(yōu)于保量”的思路。公司目前擁有商品混凝土產(chǎn)能90萬方，暫時沒有進(jìn)一步的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃。公司利用商品混凝土募投項目未用完的募集資金成立了自己的物流，除了進(jìn)行自產(chǎn)商品混凝土的運(yùn)輸外，還為其他企業(yè)做商混物流運(yùn)輸，充分發(fā)揮資源利用率。

　　公司的商品混凝土項目搬遷至廈門市海滄區(qū)后，產(chǎn)品覆蓋范圍得到了擴(kuò)大，不僅可以輻射到廈門島內(nèi)，還可以輻射到島外的海滄、杏林、集美、灌口、東孚以及漳州市轄區(qū)的角美開發(fā)區(qū)、龍海市等區(qū)域。商品混凝土的合理運(yùn)輸半徑一般在20-25公里以內(nèi)，搬遷之前公司合同大多在20多公里以內(nèi)，搬遷之后公司只選擇簽10公里以內(nèi)的合同，2011年僅油費(fèi)即節(jié)省400多萬元。搬遷之后，不論從成本還是從覆蓋面看均是有利的。

　　四、估值和投資建議

　　預(yù)計公司2012-2014年EPS為1.25元、1.67元和2.11元。給予公司“買入”評級，6個月目標(biāo)價28元。

　　五、重點(diǎn)關(guān)注事項

　　股價催化劑：原材料價格大幅下降；固定資產(chǎn)投資大幅增加；公司擴(kuò)張速度超預(yù)期。風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲；固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期。