綜合點(diǎn)評(píng)：最近，“水泥茅”海螺水泥股價(jià)跌跌不休且越跌越深，大有回到2020年2月3日低點(diǎn)傾向，這讓股民很受傷！拉長(zhǎng)周期看，海螺水泥在2020年7月30日盤(pán)中創(chuàng)下最高紀(jì)錄后便開(kāi)啟了近一年的下跌之路。作為水泥行業(yè)龍頭，海螺水泥的行業(yè)影響力和市場(chǎng)地位是有目共睹的，但資本市場(chǎng)似乎并不看好海螺水泥的發(fā)展，截至6月21日，海螺水泥收盤(pán)價(jià)40.92元/股，似乎還有下跌空間。筆者認(rèn)為，這或與以下四點(diǎn)因素有關(guān)，政策面：基建投資政策利好空間有限，房地產(chǎn)受到嚴(yán)格監(jiān)管，水泥需求前景并不十分樂(lè)觀；基本面：海螺水泥業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，二季度盈利下滑或?yàn)橹苯诱T因；資金面：市場(chǎng)風(fēng)格在切換，存量資金有限，進(jìn)場(chǎng)資金入場(chǎng)緩慢，且多偏愛(ài)高景氣成長(zhǎng)股；技術(shù)面：股價(jià)跌破下降三角形下軌后打開(kāi)下跌通道，多項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)死叉向下。

圖1：海螺水泥2018.6.22-2020.6.21股價(jià)走勢(shì)圖（前復(fù)權(quán)處理）

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錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化，去產(chǎn)能正進(jìn)行時(shí)

2020年12月28日工信部和生態(tài)環(huán)境部?jī)刹课l(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好水泥常態(tài)化錯(cuò)峰生產(chǎn)的通知》通知，提出適應(yīng)水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化要求，有效壓減過(guò)剩產(chǎn)能，加快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展等要求，2021年政府工作報(bào)告中提到，扎實(shí)做好碳達(dá)峰、碳中和等各項(xiàng)工作，制定2030年前碳排放達(dá)峰的行動(dòng)方案，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，水泥供應(yīng)受確定性壓縮。2021年5月單月水泥產(chǎn)量2.4億噸，同比出現(xiàn)下滑，預(yù)期6月會(huì)出現(xiàn)小幅下降，全年來(lái)看，水泥需求量可能會(huì)出現(xiàn)一定下滑。

圖2：2015-2021年6月全國(guó)水泥產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

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從水泥需求前景看，2013年我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后，國(guó)家積極轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，新的發(fā)展動(dòng)能逐步培育壯大，經(jīng)濟(jì)對(duì)投資的依賴性在減弱，盡管基建和地產(chǎn)在固定資產(chǎn)投資中所占的比重呈現(xiàn)攀升走勢(shì)，但其增速整體在放緩。截至2021年5月，全國(guó)基建地產(chǎn)投資完成額10.5萬(wàn)億元，同比增速15%，增速較高主要受去年同期基數(shù)較低影響，預(yù)計(jì)全年基建地產(chǎn)增速仍將放緩。

圖3：2014-2021年5月全國(guó)基建、地產(chǎn)投資完成情況

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業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛径扔皯n

筆者認(rèn)為，海螺水泥業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徥瞧涔蓛r(jià)走弱的主要內(nèi)因，特別是二季度單季盈利同比增速可能為負(fù)加速了近期股價(jià)的下跌。根據(jù)水泥大數(shù)據(jù)測(cè)算，二季度單季全國(guó)P.O42.5散裝水泥銷售價(jià)格預(yù)計(jì)在472元/噸，動(dòng)力煤成本823元/噸，而同期水泥銷售均價(jià)和動(dòng)力煤價(jià)格分別為445元/噸、515元/噸，動(dòng)力煤漲幅大大高于水泥銷售價(jià)格，海螺水泥的水泥銷售價(jià)格和用煤成本基本追隨全國(guó)走勢(shì)，即使在銷售偏向樂(lè)觀的情況下二季度盈利也有較大壓力，對(duì)于以水泥為主營(yíng)業(yè)務(wù)的海螺來(lái)說(shuō)，二季度業(yè)績(jī)承受較大壓力。

圖4、5：近5年海螺水泥營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)（億元）

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另外，海螺水泥的其它核心盈利指標(biāo)凈資產(chǎn)收益、毛利率也呈現(xiàn)出逐年下滑的跡象，在業(yè)績(jī)確定、整體估值不高而又沒(méi)有熱點(diǎn)題材刺激的情況下，股價(jià)很難有想象空間。

表1：2018-2021Q1年海螺水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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市場(chǎng)風(fēng)格切換，存量資金博弈

2020年以貴州茅臺(tái)為代表的白馬股出現(xiàn)大幅上漲，機(jī)構(gòu)獲益頗豐，估值出現(xiàn)一定高估。今年以來(lái)，受宏觀流動(dòng)性和監(jiān)管政策偏緊、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不確定、機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)收益調(diào)倉(cāng)換股和增量資金進(jìn)場(chǎng)有限以及近期存量資金博弈等因素影響，白馬股股價(jià)出現(xiàn)一定幅度回撤，市場(chǎng)風(fēng)格切換到半導(dǎo)體、光伏、新能源汽車等高景氣成長(zhǎng)股，這類股票受到資金熱捧和追逐。截至2021年3月，在海螺水泥十大流通股股東持倉(cāng)表中可以發(fā)現(xiàn)，外資和機(jī)構(gòu)均出現(xiàn)較大拋售，其中香港中央結(jié)算公司賣出2580萬(wàn)股H股，馬來(lái)西亞國(guó)家銀行和上證50交易性開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金分別減持537萬(wàn)股、343萬(wàn)股A股，根據(jù)滬股通近20日資金流向數(shù)據(jù)來(lái)看，主力資金繼續(xù)賣出海螺水泥，失去資金支撐的海螺水泥股價(jià)像失去重心的球體一樣往下下降，這也是海螺水泥股價(jià)疲軟的主要外因。目前來(lái)看，全球再通脹交易逐步弱化，需求性拐點(diǎn)可能到來(lái)，市場(chǎng)關(guān)注度從高通脹轉(zhuǎn)移到高成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)股仍會(huì)受到資金青睞。

圖6：2021年一季度海螺水泥前十股東持股情況

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跌破下降三角形下軌，多數(shù)技術(shù)指標(biāo)看跌

海螺水泥股價(jià)自2020年7月創(chuàng)新高后開(kāi)始震蕩回調(diào)，反彈高點(diǎn)逐步降低，步入技術(shù)性熊市，走出下降三角形形態(tài)。6月11日跌破三角形下軌后加速下跌，目前沒(méi)有任何企穩(wěn)跡象，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍以下跌為主，但當(dāng)前盤(pán)面出現(xiàn)超賣，不排除會(huì)出現(xiàn)超跌反彈。

圖7：海螺水泥2020.6.23-2021.6.21技術(shù)分析圖

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海螺水泥股價(jià)展望：

股票的價(jià)格是由公司內(nèi)在價(jià)值決定的，海螺水泥公司經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，股價(jià)不存在深跌基礎(chǔ)，即使再好的公司股價(jià)也會(huì)出現(xiàn)與業(yè)績(jī)不同步現(xiàn)象，海螺水泥股價(jià)短期下跌更多是市場(chǎng)交易情緒和資金層面因素影響。目前海螺水泥在鞏固主業(yè)的同時(shí)積極拓寬業(yè)務(wù)板塊，進(jìn)軍砂石骨料、裝配式建筑等藍(lán)海領(lǐng)域，打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，從估值看，滾動(dòng)市盈率在6倍左右，處于歷史低位。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在估值偏低、業(yè)績(jī)具有一定想象空間背景下，海螺水泥股價(jià)仍具有較大上漲空間。（本文不構(gòu)成投資建議）