2021年第三季度，A股合計(jì)發(fā)起421起并購(gòu)項(xiàng)目，比第一季度、第二季度分別增長(zhǎng)6.05%、3.19%。  

剔除未公布交易金額的項(xiàng)目，且外幣已按9月30日匯率進(jìn)行換算成人民幣后，以人民幣交易的項(xiàng)目合計(jì)334起，交易總額為1126.82億元；以美元交易的項(xiàng)目合計(jì)有5起，交易總額為11.85億美元；以歐元交易的項(xiàng)目合計(jì)有1起，總額為161萬(wàn)歐元。  

三季度并購(gòu)數(shù)量微增，金額過(guò)千億  

按并購(gòu)數(shù)量看，今年第三季度，A股合計(jì)發(fā)起421起并購(gòu)項(xiàng)目，比第一季度（397起）、第二季度（408起）分別增長(zhǎng)了6.05%、3.19%。具體到每月，1—9月的并購(gòu)數(shù)量分別為145起、110起、142起、153起、106起、149起、139起、139起、143起。從圖表1可見(jiàn)，今年第三季度的并購(gòu)項(xiàng)目數(shù)量較前兩個(gè)季度更穩(wěn)定，2月、5月的并購(gòu)數(shù)量與其他月份存在較大差距。  

按并購(gòu)金額看（數(shù)據(jù)已剔除未公布交易金額的項(xiàng)目，且外幣已按9月30日匯率進(jìn)行換算成人民幣），第三季度，A股并購(gòu)交易規(guī)模為1203.78億元，比第一季度的1655.32億元、第二季度的1936.09億元分別少27.28%、37.82%。  

具體到月份，今年前9個(gè)月的并購(gòu)規(guī)模分別為909.34億元、250.9億元、495.08億元、785.44億元、806.11億元、344.54億元、459.66億元、275.79億元、468.33億元。從圖表2可知，今年下半年并購(gòu)規(guī)模較小，遠(yuǎn)不及上半年；但三季度并購(gòu)規(guī)模波動(dòng)情況小于前兩個(gè)季度。  

按交易進(jìn)度看，421起并購(gòu)項(xiàng)目有318起處于進(jìn)行中，占比達(dá)75.53%；已完成的并購(gòu)項(xiàng)目數(shù)量為97起，占比為23.04%；此外，有6起項(xiàng)目并購(gòu)失敗，占比為1.43%。  

從交易標(biāo)的類型看，第三季度，以股權(quán)為標(biāo)的的并購(gòu)項(xiàng)目合計(jì)325起，占整體并購(gòu)數(shù)量的77.2%；其次，以無(wú)形資產(chǎn)為標(biāo)的的并購(gòu)項(xiàng)目合計(jì)41起，占比9.74%；以實(shí)物資產(chǎn)為標(biāo)的的并購(gòu)項(xiàng)目合計(jì)27起，占比6.41%；以其他形式或無(wú)形資產(chǎn)、股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)混合標(biāo)的的并購(gòu)項(xiàng)目合計(jì)28起，占比6.65%。  

其中，以股權(quán)為標(biāo)的的并購(gòu)總額為926.08億元，占當(dāng)季整體并購(gòu)規(guī)模的76.93%；以無(wú)形資產(chǎn)為標(biāo)的的并購(gòu)總額為157.26億元，占比13.06%；以實(shí)物資產(chǎn)為標(biāo)的的并購(gòu)總額為42.72億元，占比3.55%；以其他形式為標(biāo)的的并購(gòu)總額為77.72億元，占比6.46%。  

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，第三季度，新宙邦（300037.SZ）、七彩化學(xué)（300758.SZ）、國(guó)檢集團(tuán)（603060.SH）、藍(lán)黛科技（002765.SZ）發(fā)起的并購(gòu)項(xiàng)目最多，分別各有3起；此外，維康藥業(yè)、齊翔騰達(dá)、明泰鋁業(yè)、鳳凰光學(xué)、勝宏科技、桂冠電力、昭衍新藥、貝仕達(dá)克等38家企業(yè)各發(fā)起了2起并購(gòu)項(xiàng)目，并購(gòu)頻率排名靠前（詳見(jiàn)圖表4）。  

三季度深圳并購(gòu)市場(chǎng)最活躍  

據(jù)統(tǒng)計(jì)，第三季度，廣東省的并購(gòu)項(xiàng)目數(shù)量最多，達(dá)86起；浙江、江蘇、上海、北京分別以38起、38起、35起、29起的并購(gòu)數(shù)量名列前茅。上述5省的并購(gòu)數(shù)量占當(dāng)季并購(gòu)總數(shù)的53.68%，集中度較高。  

具體到城市，排名靠前的分別為深圳、上海、北京、廣州、重慶、蘇州，上述城市的并購(gòu)數(shù)量分別為43起、35起、30起、11起、11起、10起，合計(jì)占比達(dá)33.25%。其余城市的并購(gòu)數(shù)量均在10起以下。  

按并購(gòu)規(guī)?？?，第三季度，廣東的并購(gòu)規(guī)模最高，達(dá)376.63億元，是唯一并購(gòu)規(guī)模超百億元的省份。其次，安徽、河南分別以81.72億元、79.88億元的并購(gòu)規(guī)模位列第二、第三。江蘇、四川的并購(gòu)規(guī)模分別為79.56億元、73.11億元，成功跨進(jìn)并購(gòu)規(guī)模前五大省名列。  

具體而言，深圳以285.44億元的并購(gòu)規(guī)模遙遙領(lǐng)先全國(guó)；北京以84.07億元的并購(gòu)規(guī)模排名第二；合肥的并購(gòu)規(guī)模為71.81億元，位列第三；平頂山、上海分別以57.81億元、51.23億元的并購(gòu)規(guī)模擠進(jìn)前五。  

并購(gòu)頻率方面，經(jīng)計(jì)算，內(nèi)蒙古、河北、重慶、河南、境外（開(kāi)曼群島）的并購(gòu)頻率排名前五，平均每4家、5家、5家、5家、6家上市公司發(fā)生1起并購(gòu)項(xiàng)目。  

細(xì)分到城市，秦皇島市、璧山區(qū)、張家口市、開(kāi)封市、通遼市、鶴壁市、延慶市、黃岡市、錫林郭勒盟、丹東市、阿拉善盟的并購(gòu)頻率較高，平均每1家上市公司發(fā)生1起并購(gòu)項(xiàng)目。  

值得一提的是，廣東、浙江、江蘇、上海、北京等省份的并購(gòu)數(shù)量較多，并購(gòu)頻率分別為每9家、15家、14家、11家、14家上市公司發(fā)生1起并購(gòu)項(xiàng)目。具體到城市（區(qū)），并購(gòu)數(shù)量較多的深圳、浦東新區(qū)、海淀區(qū)、蘇州、廣州等，并購(gòu)頻率分別為每8家、10家、13家、15家、11家上市公司發(fā)生1起并購(gòu)項(xiàng)目。  

化工、醫(yī)藥及機(jī)械設(shè)備并購(gòu)火爆  

按并購(gòu)數(shù)量看，第三季度，基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)）排名前五，并購(gòu)數(shù)量分別為39起、38起、34起、30起、28起。上述行業(yè)的并購(gòu)數(shù)量合計(jì)169起，占當(dāng)季并購(gòu)總數(shù)的40.14%。  

按并購(gòu)規(guī)?？矗谌径?，交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工行業(yè)的并購(gòu)規(guī)模超百億，分別為183.02億元、112.8億元、105.37億元。醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備分別以92.01億元、90.24億元的并購(gòu)規(guī)模位列行業(yè)第四、第五。上述行業(yè)的并購(gòu)總額為583.44億元，占當(dāng)季并購(gòu)總額的48.47%。  

經(jīng)統(tǒng)計(jì)，并購(gòu)頻率較高的行業(yè)有機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)，平均每4家、4家、5家上市公司發(fā)生1起并購(gòu)項(xiàng)目。此外，并購(gòu)數(shù)量較多的基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物行業(yè)的并購(gòu)頻率分別為每9家、10家上市公司發(fā)生1起并購(gòu)項(xiàng)目。  

整體而言，基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)的并購(gòu)項(xiàng)目較活躍，主要受以下幾方面的影響：一是上述行業(yè)的上市公司數(shù)量較多，因此上述行業(yè)的并購(gòu)數(shù)量歷年來(lái)就處于較高水平；二是上述行業(yè)的景氣度較高，因此整合的需求亦較高；三是上述行業(yè)利潤(rùn)情況較好，擁有較充裕的現(xiàn)金流支持，并購(gòu)產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)能有效降低生產(chǎn)成本，因此部分企業(yè)更愿意通過(guò)并購(gòu)達(dá)到擴(kuò)產(chǎn)提效、快速提升市占率的目的。  

經(jīng)典案例分析  

第三季度，A股市場(chǎng)影響較大的并購(gòu)項(xiàng)目主要有中集集團(tuán)并購(gòu)馬士基冷機(jī)業(yè)務(wù)、格力電器并購(gòu)銀隆新能源、天山股份千億并購(gòu)、贛鋒鋰業(yè)收購(gòu)Bacanora公司、西部證券收購(gòu)新時(shí)代證券等。時(shí)代商學(xué)院選取了部分具代表性的企業(yè)并購(gòu)案例進(jìn)行如下分析。  

【中集集團(tuán)收購(gòu)MCI丹麥及中國(guó)全部股權(quán)，全球最大集裝箱生產(chǎn)商誕生】  

9月28日，中集集團(tuán)（000039.SZ）公告稱，公司已與A.P.Mller-MrskA/S（下稱“APMM”）簽署協(xié)議，擬以10.838億美元收購(gòu)APMM旗下的MCI丹麥的全部已發(fā)行股本及MCI中國(guó)的全部股權(quán)。  

據(jù)悉，MCI丹麥，即MaerskContainerIndustryA/S，為賣方直接全資附屬公司，主要從事產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、工程測(cè)試及其他職能，同時(shí)負(fù)責(zé)與外部各方訂立銷售合約及重大供應(yīng)商合約。  

MCI中國(guó)，即青島馬士基集裝箱工業(yè)有限公司，為賣方間接全資附屬公司，為冷藏集裝箱及冷藏箱生產(chǎn)及裝配基地，不面向外部各方銷售，其產(chǎn)品主要銷售予MCI丹麥。  

公告稱，該集團(tuán)致力于尋求商機(jī)及有意收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)便于拓展集團(tuán)業(yè)務(wù)，從而豐富集團(tuán)的收入來(lái)源及提高股東價(jià)值。尤其是，鑒于MCI丹麥及MCI中國(guó)掌握制造及銷售海運(yùn)冷機(jī)的重要技術(shù)及技能，通過(guò)收購(gòu)事項(xiàng)，集團(tuán)將能夠掌握海運(yùn)冷機(jī)的核心技術(shù)，提升我們?cè)诶滏溠b備領(lǐng)域的核心能力。  

從中短期來(lái)看，通過(guò)海運(yùn)冷機(jī)及冷箱的協(xié)同銷售，集團(tuán)將能夠向客戶提供一站式服務(wù)，從而提高銷售收入。從長(zhǎng)期來(lái)看，其向集團(tuán)提供將海運(yùn)冷機(jī)的制冷技術(shù)擴(kuò)展至集團(tuán)的其他物流裝備(如冷藏車及移動(dòng)冷庫(kù)等)的可能性。  

本次交易完成后，中集集團(tuán)將成為全球最大的集裝箱生產(chǎn)商，并接管MCI丹麥及MCI中國(guó)的人員和資產(chǎn)。  

作為全球集裝箱領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，中集集團(tuán)自身冷藏箱業(yè)務(wù)的海運(yùn)冷機(jī)一直為外部采購(gòu)所得。通過(guò)本次收購(gòu)項(xiàng)目，該公司將掌握海運(yùn)冷機(jī)的核心技術(shù)，極大程度地彌補(bǔ)了自身的短板，未來(lái)行業(yè)地位有望得到進(jìn)一步鞏固與提升。  

【標(biāo)的核心技術(shù)遭市場(chǎng)淘汰，格力電器決心并購(gòu)銀隆新能源】  

8月31日，格力電器（000651.SZ）發(fā)布公告，公司通過(guò)京東網(wǎng)司法拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，以18.28億元的價(jià)格拍下了銀隆新能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“銀隆新能源”）30.47%股權(quán)。  

與此同時(shí)，該公司董事長(zhǎng)兼總裁董明珠將其持有的銀隆新能源17.46%的股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)委托公司行使。加上董明珠委托的表決權(quán)，格力電器將合計(jì)控制銀隆新能源47.93%的表決權(quán)。這意味著，銀隆新能源將成為格力電器的控股子公司。  

早在5年前，格力電器便計(jì)劃以130億元的交易對(duì)價(jià)收購(gòu)銀隆新能源100%股權(quán)，但彼時(shí)由于未獲得股東大會(huì)通過(guò)，該收購(gòu)案被迫擱淺。時(shí)隔5年，格力電器“終于圓夢(mèng)”獲得銀隆新能源，但從該公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，近兩年，銀隆新能源正處于虧損狀態(tài)，與5年前承諾的業(yè)績(jī)?cè)鏊偻耆嚆！?nbsp; 

值得一提的是，本次交易的起拍價(jià)為18.28億元，格力電器是本次拍賣的唯一報(bào)名方，該公司最終以起拍價(jià)獲得銀隆新能源30.47%的股權(quán)。  

一般而言，起拍價(jià)成交，可能是標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)過(guò)高，難以吸引投資者參與；也可能是標(biāo)的資產(chǎn)不具性價(jià)比，投資者對(duì)其的興趣較低。結(jié)合銀隆新能源近兩年的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，該公司或許在此時(shí)并非為一個(gè)好的資產(chǎn)標(biāo)的。  

公開(kāi)資料顯示，銀隆新能源主要業(yè)務(wù)為鈦酸鋰電池。該類電池所采用的技術(shù)并非當(dāng)前行業(yè)主流技術(shù)，且不符合國(guó)家政策機(jī)構(gòu)未來(lái)的電動(dòng)車電池領(lǐng)域的發(fā)展規(guī)劃。  

這主要系，鈦酸鋰的生產(chǎn)成本較高，在循環(huán)使用中會(huì)持續(xù)產(chǎn)氣，導(dǎo)致電池包鼓脹，高溫時(shí)尤其嚴(yán)重，影響正負(fù)極的接觸，增加電池阻抗，影響電池性能的發(fā)揮。最大的缺陷在于，鈦酸鋰電池的能量密度低，存電量比三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池少，因此該類電池難以達(dá)到國(guó)家對(duì)電動(dòng)車電池能量密度的要求，未來(lái)也難以廣泛普及。  

在此背景下，格力電器并購(gòu)銀隆新能源的目的是什么？外界對(duì)此充滿著疑惑。  

今年4月起，格力電器的股價(jià)直線下跌，截至10月15日收盤，該公司的股價(jià)為39.05元/股，較4月1日的59.7元/股下跌34.59%；總市值2349.14億元，較4月1日的3773.67億元縮水超千億元。而格力電器收購(gòu)銀隆新能源并未能有效提升該公司股價(jià)，8月31日至10月15日，該公司股價(jià)仍呈負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，跌幅為4.76%?？梢?jiàn)，投資者并不看好這一收購(gòu)計(jì)劃。  

【西部證券過(guò)百億欲并購(gòu)新時(shí)代證券，券商并購(gòu)潮正當(dāng)時(shí)】  

9月27日，西部證券發(fā)布公告，擬與北京金融控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京金控”）組成聯(lián)合體，參與公開(kāi)掛牌出售的新時(shí)代證券有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新時(shí)代證券”）98.24%股權(quán)。若交易順利，西部證券將成為新時(shí)代證券的控股股東。  

據(jù)悉，上述掛牌底價(jià)為131.35億元，掛牌期限為2021年9月16日至2021年10月19日。西部證券對(duì)于此次競(jìng)拍，獨(dú)立出資金額不超過(guò)130億元。同時(shí)，該公司亦表示，此次競(jìng)拍能否成功具有不確定性，如遇競(jìng)拍價(jià)格過(guò)高或其他因素，公司將視進(jìn)程可能放棄此次競(jìng)拍。  

資料顯示，新時(shí)代證券成立于2003年6月，注冊(cè)地址為北京市，目前有60余加證券營(yíng)業(yè)部。2020年，該公司資產(chǎn)合計(jì)176.74億元，營(yíng)業(yè)總收入為16.04億元。  

2020年7月，由于新時(shí)代證券隱瞞實(shí)際控制人或持股比例，公司治理失衡，該公司被證監(jiān)會(huì)接管。接管期限從2020年7月17日至2021年7月16日。在接管期限即將到期之際（今年7月），證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，決定延長(zhǎng)新時(shí)代證券接管期限至2022年7月16日。  

不過(guò)，新時(shí)代證券易主出現(xiàn)新進(jìn)展。9月16日，北京產(chǎn)權(quán)交易所顯示，新時(shí)代證券98.24%的股權(quán)被掛牌轉(zhuǎn)讓，合計(jì)約28.59億股，轉(zhuǎn)讓底價(jià)為131.35億元。轉(zhuǎn)讓方包括上海宜利實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司、新時(shí)代遠(yuǎn)景（北京）投資有限公司等共計(jì)8位股東。  

對(duì)于此次收購(gòu)，西部證券認(rèn)為，該收購(gòu)將有助于公司進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，加快適應(yīng)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新格局，切實(shí)增強(qiáng)戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)、人員及區(qū)域等多方面協(xié)同優(yōu)勢(shì)，不斷提升公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，助力公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。  

近年來(lái)，證券行業(yè)并購(gòu)數(shù)量正在逐步增長(zhǎng)，未來(lái)行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升。  

自去年7月，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門發(fā)布公告，支持證券基金行業(yè)實(shí)施組織管理創(chuàng)新，尤其是鼓勵(lì)行業(yè)機(jī)構(gòu)依法實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，從而實(shí)現(xiàn)資本實(shí)力、管理水平、信息技術(shù)等方面快速發(fā)展的目標(biāo)。  

此前，國(guó)泰證券與君安證券的合并、申萬(wàn)證券與宏源證券的合并等，均曾轟動(dòng)一時(shí)。近期，較為成功的并購(gòu)案例則分別有天風(fēng)證券合并恒泰證券、中信證券收購(gòu)廣州證券等。  

在監(jiān)管層的鼓勵(lì)引導(dǎo)下，未來(lái)券商并購(gòu)案例或?qū)⒋蠓鲩L(zhǎng)，并購(gòu)重組或?qū)⒊蔀樽C券行業(yè)短期內(nèi)發(fā)展的關(guān)鍵詞。合并形式將包括“強(qiáng)并弱”、“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”、“中小抱團(tuán)”等方式。除股東層面推進(jìn)的整合外，市場(chǎng)化并購(gòu)中民營(yíng)系券商可能會(huì)成為重要的合并標(biāo)的。  

【天山股份千億收購(gòu)案塵埃落定，產(chǎn)能利用率問(wèn)題仍待觀察】  

9月10日，天山股份（000877.SZ）公告，擬采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金，暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的申請(qǐng)獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，核準(zhǔn)該公司發(fā)行股份募集配套資金不超過(guò)50億元。  

據(jù)公告，天山股份計(jì)劃向中國(guó)建材等26名交易方購(gòu)買中聯(lián)水泥100%的股權(quán)、南方水泥99.93%的股權(quán)、西南水泥95.72%的股權(quán)以及中材水泥100%的股權(quán)等資產(chǎn)，交易價(jià)格分別為219.6億元、487.7億元、160.9億元、113.2億元。  

上述4筆交易的總價(jià)為981.42億元，該公司千億重組的項(xiàng)目基本塵埃落定。繼招商蛇口、長(zhǎng)江電力，這是A股市場(chǎng)上的第三大并購(gòu)案，頗受市場(chǎng)關(guān)注。  

時(shí)代商學(xué)院注意到，截至6月30日，天山股份的總資產(chǎn)為155.97億元；截至9月15日收盤，其市值為170億元左右，與近千億元的收購(gòu)價(jià)格相差甚遠(yuǎn)。且此次交易完成后，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率將由原來(lái)的23.14%上升至66.21%。  

那么，天山股份為何會(huì)做出“蛇吞象”的并購(gòu)行為？  

這可能與當(dāng)前水泥行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、運(yùn)輸導(dǎo)致的銷售區(qū)域受限，企業(yè)較難突破規(guī)模限制有關(guān)。目前，天山股份的銷售區(qū)域主要集中在新疆、江蘇等市場(chǎng)，兩者銷售收入分別占60.87%、39.13%，集中度較高。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，其銷售范圍將延伸至全國(guó)各地，產(chǎn)能及資產(chǎn)規(guī)模都將呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，成為新晉“水泥一哥”。  

值得注意的是，水泥行業(yè)普遍存在產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)技術(shù)水平參差不齊，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)混亂無(wú)序等問(wèn)題，且國(guó)家近年來(lái)嚴(yán)控產(chǎn)能，并出臺(tái)錯(cuò)峰生產(chǎn)政策，天山股份此番并購(gòu)能否合理運(yùn)用產(chǎn)能，通過(guò)全國(guó)性業(yè)務(wù)布局助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍待觀察。  

總結(jié)  

第三季度，A股上市公司的并購(gòu)數(shù)量較前兩個(gè)季度小幅增長(zhǎng)，并購(gòu)總額在三個(gè)季度中最低。具體到每月，第三季度單月的并購(gòu)規(guī)模較前兩個(gè)季度更穩(wěn)定，波動(dòng)幅度最小。  

按地區(qū)看，廣東上市公司并購(gòu)數(shù)量全國(guó)第一，且當(dāng)季度的并購(gòu)規(guī)模超370億元，成為國(guó)內(nèi)唯一超百億元的省份。具體到城市，深圳上市公司并購(gòu)市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，在并購(gòu)數(shù)量、規(guī)模上遠(yuǎn)超其他城市。  

按申萬(wàn)一級(jí)劃分行業(yè)，今年三季度，基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備成并購(gòu)熱門行業(yè)，主要與該領(lǐng)域的上市公司數(shù)量、行業(yè)景氣度及企業(yè)現(xiàn)金流情況有較大聯(lián)系。