判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的依據(jù)是，10月份工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率開(kāi)始進(jìn)入“黃燈區(qū)”：10月份工業(yè)增加值增速回落到14.7%，成為2004年12月份以來(lái)的新低(不包括今年1、2月份)；今年前10個(gè)月經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速由1-6月份的31.3%回落到28.3%。外部經(jīng)濟(jì)也在發(fā)生相應(yīng)變化，今年二季度以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯減速，2007年全球經(jīng)濟(jì)放緩已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界的共識(shí)，這勢(shì)必造成我國(guó)外需進(jìn)一步回調(diào)，其與國(guó)內(nèi)投資需求的同步回落，會(huì)否使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)由調(diào)整而迎接一個(gè)大的拐點(diǎn)？下一步宏觀調(diào)控的重點(diǎn)何在？

　　11月30日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、研究明年經(jīng)濟(jì)工作。此前，中共中央在中南海召開(kāi)黨外人士座談會(huì)，胡錦濤指出，做好明年經(jīng)濟(jì)工作十分重要，要繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，溫家寶也特別提醒，要保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，防止出現(xiàn)大的起落。要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，無(wú)疑需要高超的調(diào)控技巧，實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的政策選擇，則將成為近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重點(diǎn)。

　　回首2006，展望2007。我們?cè)诒酒谔貏e邀請(qǐng)了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王建、國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)樊綱，就宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和調(diào)控政策進(jìn)行了分析。是為21世紀(jì)北京圓桌第113期。

　　王建：再談2007年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)

　　我在2003年底就曾說(shuō)過(guò)，2007年是中國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由盛而衰的拐點(diǎn)，判斷的依據(jù)是本輪以重化工業(yè)為主體的投資周期大約是5年，由于投資是本輪增長(zhǎng)高潮的主要拉動(dòng)力，因此當(dāng)投資周期過(guò)去，投資需求開(kāi)始回落的時(shí)候，就會(huì)有一個(gè)產(chǎn)出高峰到來(lái)，這個(gè)產(chǎn)出高峰相對(duì)于中國(guó)日漸拉大的收入分配差距，將會(huì)出現(xiàn)比較明顯的生產(chǎn)過(guò)剩問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)就會(huì)從高峰轉(zhuǎn)入低谷。這是一個(gè)典型的市場(chǎng)周期，是一個(gè)自建國(guó)以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中從未遇到過(guò)的周期類(lèi)型，也是中國(guó)從傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制后，必然會(huì)發(fā)生的周期波動(dòng)類(lèi)型的轉(zhuǎn)變。

　　如果說(shuō)我在2003年底作出這個(gè)判斷，還僅僅是根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一般的周期理論進(jìn)行推論，那么在經(jīng)歷了4年之后到目前為止，我們已經(jīng)有比較充足的實(shí)際根據(jù)，判斷明年將是本輪經(jīng)濟(jì)繁榮的末尾了。作出判斷的依據(jù)有5個(gè)方面：

　　投資結(jié)構(gòu)的變化

　　本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高潮的出現(xiàn)，是由汽車(chē)與住宅這兩個(gè)大消費(fèi)品需求拉動(dòng)的，這兩大消費(fèi)需求首先引起了能源與原材料部門(mén)的嚴(yán)重短缺，因此引起了這些領(lǐng)域的投資高潮。隨著以鋼鐵和電力為代表的工業(yè)上游產(chǎn)業(yè)部門(mén)的產(chǎn)出能力迅速擴(kuò)張，到目前為止，這些領(lǐng)域的投資高潮已經(jīng)過(guò)去了。這些上游的投資高峰基本上都出現(xiàn)在2004年初，鋼鐵產(chǎn)業(yè)在投資高峰曾出現(xiàn)過(guò)173%的高增長(zhǎng)率，而從今年3月開(kāi)始已經(jīng)轉(zhuǎn)入了負(fù)增長(zhǎng)；電力投資高峰最高達(dá)62.7%，到今年10月已經(jīng)下降到15.3%；煤炭投資高峰最高曾達(dá)148.7%，今年前10月已下降到31.8%。

　　投資周期隨時(shí)間序列的變化，開(kāi)始階段是集中于土建，形成了對(duì)鋼鐵、水泥等建材的需求，是拉動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)投資高增長(zhǎng)的基本原因。到了后期，則集中于設(shè)備的購(gòu)置與安裝，就會(huì)形成對(duì)機(jī)械產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)，相應(yīng)帶出機(jī)械產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)。當(dāng)投資周期走到末尾的時(shí)候，隨著大量項(xiàng)目在完成土建工程后也完成了設(shè)備安裝，對(duì)機(jī)械產(chǎn)業(yè)的需求也會(huì)隨之下降，這些投資項(xiàng)目就會(huì)變成完整的產(chǎn)出能力了。

　　目前在各類(lèi)產(chǎn)業(yè)投資中還有一個(gè)高增長(zhǎng)率板塊，就是消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)業(yè)。由于消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)業(yè)的外向度都很高，因此消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)業(yè)投資出現(xiàn)了高增長(zhǎng)，很明顯是被外需拉動(dòng)的。

　　拋開(kāi)外需先不說(shuō)，我們?cè)谀壳耙呀?jīng)可以清楚地看到，由于投資周期的作用，先是上游產(chǎn)業(yè)的投資落潮，后是下游產(chǎn)業(yè)的投資落潮，2007年投資需求開(kāi)始顯著回落，已經(jīng)是一個(gè)可以看得到的前景了。

　　利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的變化

　　企業(yè)利潤(rùn)是成本與價(jià)格之差，價(jià)格上升才有利潤(rùn)上升，而只有需求上升才有價(jià)格上升，因此利潤(rùn)結(jié)構(gòu)可以反映需求結(jié)構(gòu)的變化。如果現(xiàn)行生產(chǎn)中的需求結(jié)構(gòu)變化與投資周期的時(shí)間序列變化同步，則投資周期走到末尾，現(xiàn)行生產(chǎn)的高速運(yùn)行也會(huì)結(jié)束。

　　工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)按生產(chǎn)流程可大體劃分為三個(gè)板塊，即分成由能源與原材料構(gòu)成的上游產(chǎn)業(yè)、由機(jī)械制造所構(gòu)成的中間產(chǎn)業(yè)和由消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)業(yè)構(gòu)成的下游產(chǎn)業(yè)。從今年前9個(gè)月三個(gè)板塊在新增企業(yè)利潤(rùn)中所占比重結(jié)構(gòu)變化看，需求指向也是在向下游產(chǎn)業(yè)延伸，如果不考慮外需影響因素，我們?nèi)匀豢梢郧宄乜吹酵顿Y周期對(duì)需求結(jié)構(gòu)變化的影響。而投資周期既然可以影響需求結(jié)構(gòu)的變化，當(dāng)投資周期過(guò)去，投資需求回落的時(shí)候，現(xiàn)行生產(chǎn)活動(dòng)的水平肯定也是會(huì)隨之回落的。

　　此外，在“十五大”以后，隨著產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，投資主體也相應(yīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)換，這反映在目前的投資項(xiàng)目有70%是非國(guó)有單位進(jìn)行的，這些市場(chǎng)化投資主體對(duì)價(jià)格與利潤(rùn)的變化相對(duì)于國(guó)有企業(yè)要敏感得多，當(dāng)投資周期過(guò)去，大量投資項(xiàng)目開(kāi)始釋放產(chǎn)能，從而導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩矛盾浮現(xiàn)的時(shí)候，由于價(jià)格與利潤(rùn)下降，就很難引發(fā)新投資出現(xiàn)，這是導(dǎo)致2007年在中國(guó)出現(xiàn)供給明顯大于需求，因而會(huì)壓低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的根本原因。

　　新開(kāi)工項(xiàng)目投資大幅度回落

　　去年前10個(gè)月，新開(kāi)工項(xiàng)目投資的增長(zhǎng)率還高達(dá)28.5%，但是到今年前10個(gè)月已經(jīng)迅猛回落到只有4.4%，許多人認(rèn)為這是宏觀調(diào)控的結(jié)果，但情況恐怕并不那么簡(jiǎn)單。因?yàn)?月份以來(lái)中央派工作組到各地嚴(yán)查新開(kāi)工項(xiàng)目，還處理了一些不聽(tīng)中央話(huà)的地方大員，對(duì)新開(kāi)工項(xiàng)目指標(biāo)的回落當(dāng)然會(huì)起到不小的作用，但新開(kāi)工項(xiàng)目的回落卻并不是發(fā)生在9月份以后，而是自去年以來(lái)，特別是今年6月份以后就一直在走低。如果在沒(méi)有中央宏觀調(diào)控措施壓抑的時(shí)候，新開(kāi)工項(xiàng)目已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)10個(gè)月走低，則不難看出這個(gè)變化是由投資周期走到了末期而帶來(lái)的，因此是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的內(nèi)生性變化。

　　新開(kāi)工項(xiàng)目投資代表著未來(lái)的投資需求，因此這個(gè)指標(biāo)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中“先行”性指標(biāo)。對(duì)比2003年上半年本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高潮剛出現(xiàn)時(shí)，新開(kāi)工項(xiàng)目投資增長(zhǎng)率為70.5%，而同期固定資產(chǎn)投資完成額增長(zhǎng)率為31.1%，可以看出一個(gè)投資高潮正在形成中，但是到今年前10個(gè)月，固定資產(chǎn)投資完成額增長(zhǎng)率為26.8%，新開(kāi)工項(xiàng)目投資增長(zhǎng)率卻下降到只有4.4%，已經(jīng)明確顯示出投資周期走到了末尾的特征。新投資需求增長(zhǎng)乏力，必然會(huì)導(dǎo)致未來(lái)投資總水平的下降，在投資需求占有國(guó)內(nèi)總需求一半以上的背景下，也必然會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總水平的下降，就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下降。

　　消費(fèi)回升缺乏深厚基礎(chǔ)

　　今年以來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)率出現(xiàn)了加快趨勢(shì)，但主要是出現(xiàn)在二季度以后，上半年與去年同期相比，社會(huì)消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)率僅提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)，而今年前10個(gè)月同比則提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)。在社會(huì)分配格局沒(méi)有出現(xiàn)大的變動(dòng)的條件下，消費(fèi)增長(zhǎng)加快主要是受到股市繁榮所產(chǎn)生的“財(cái)富效應(yīng)”的影響。例如從城鎮(zhèn)居民收入結(jié)構(gòu)變化看，上半年的財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)率為16%，三季度則大幅度提高到27.7%。

　　股市指數(shù)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“滯后”指標(biāo)，股市繁榮也會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)繁榮的結(jié)束而回落，所以由“財(cái)富效應(yīng)”所帶動(dòng)的消費(fèi)回升是缺乏后續(xù)基礎(chǔ)的。此外，居民主體的收入來(lái)源仍然是工資性收入，當(dāng)投資下滑帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也開(kāi)始下滑的時(shí)候，居民收入水平就會(huì)受到影響，從而對(duì)消費(fèi)需求的增長(zhǎng)也形成壓抑。

　　更為重要的是，由于在目前的國(guó)內(nèi)需求中投資需求超過(guò)一半，對(duì)于10%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率來(lái)說(shuō)，如果要想讓消費(fèi)接替投資的地位，繼續(xù)拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，消費(fèi)增長(zhǎng)率就得提高到超過(guò)25%以上的水平，這在沒(méi)有對(duì)中國(guó)的分配體制進(jìn)行重大調(diào)整的時(shí)候，是根本沒(méi)可能的。

　　外部需求出現(xiàn)不利變化

　　去年凈出口占GDP的比重為4.5%，今年上半年上升到5.6%，三季度進(jìn)一步上升到7.7%，貿(mào)易順差則從2004年的320億美元，增加到去年的超過(guò)1000億美元，今年預(yù)計(jì)將會(huì)超過(guò)1500億美元。在大量投資項(xiàng)目相繼完工，產(chǎn)能開(kāi)始釋放的背景下，貿(mào)易順差的顯著擴(kuò)大對(duì)緩解當(dāng)前的生產(chǎn)過(guò)剩壓力起到了巨大作用。

　　但是從今年二季度以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始明顯減速，進(jìn)入11月份，美元開(kāi)始劇烈動(dòng)蕩，到11月27日，美元兌歐元的匯率已經(jīng)下降到1∶1.3172。如果美元出現(xiàn)更大幅度貶值，以美元計(jì)算的資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)隨之大幅度下降，相應(yīng)導(dǎo)致國(guó)際資本從美國(guó)資本市場(chǎng)大量外流，使美國(guó)失去彌補(bǔ)巨額貿(mào)易赤字的資金來(lái)源。就單一國(guó)家來(lái)說(shuō)，美國(guó)是中國(guó)的最大海外市場(chǎng)，也是貿(mào)易順差的最大來(lái)源，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)在明年出了大問(wèn)題，中國(guó)的外需擴(kuò)張過(guò)程就會(huì)明顯停頓下來(lái)，而外需萎縮與國(guó)內(nèi)投資需求的回落恰好同步發(fā)生，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大麻煩，是我們最不愿意看的情況。

　　此外，即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以抗拒住下滑風(fēng)險(xiǎn)，世界經(jīng)濟(jì)在明年也不會(huì)出現(xiàn)大的衰退，中國(guó)的貿(mào)易順差也仍能如前些年般繼續(xù)擴(kuò)大，當(dāng)投資周期過(guò)去后，也不能指望外需能接替投資需求的地位，繼續(xù)引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，因?yàn)橥庑柙俅笠泊蟛贿^(guò)內(nèi)需，即便凈出口在明年能夠上升到10%，相對(duì)于投資需求所占的比重來(lái)說(shuō)，也是難以接替的。

　　我們?nèi)绻呀?jīng)有了以上5個(gè)方面的實(shí)際依據(jù)，說(shuō)2007年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高峰開(kāi)始回落的“拐點(diǎn)”之年，就不是虛妄之言。我們當(dāng)然不希望出現(xiàn)這種前景，但是如果客觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的確具有這個(gè)趨向，我們的主觀就得去符合客觀，而真正的危險(xiǎn)恰恰在于我們還沒(méi)有真正認(rèn)識(shí)到將會(huì)出現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。

　　具體地說(shuō)，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下滑將可能出現(xiàn)在二季度以后，全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能會(huì)下降到8%，甚至更低。我們應(yīng)該對(duì)這個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拐點(diǎn)的到來(lái)做好充分準(zhǔn)備，對(duì)于宏觀調(diào)控來(lái)說(shuō)，重點(diǎn)不在于仍然企圖把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持在10%左右的高水平，因?yàn)閲?guó)外宏觀調(diào)控的實(shí)踐證明，政府的宏觀調(diào)控只能減緩與減輕市場(chǎng)周期所帶來(lái)的波動(dòng)，卻不可能從根本上改變市場(chǎng)周期波動(dòng)的方向，所以調(diào)控的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在怎樣防止由投資與生產(chǎn)的周期性波動(dòng)，而導(dǎo)致金融層面的大幅度波動(dòng)，怎樣防止物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域的波動(dòng)通過(guò)金融領(lǐng)域的波動(dòng)，向全社會(huì)蔓延。

　　樊綱：當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷

　　宏觀經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定了下來(lái)

　　對(duì)于第三季度的經(jīng)濟(jì)下滑，有人認(rèn)為來(lái)得比較突然，但一定程度上這也是預(yù)料之中的。因?yàn)楸M管今年上半年投資增長(zhǎng)了30%，但經(jīng)濟(jì)并沒(méi)明顯過(guò)熱的趨勢(shì),有一些可能導(dǎo)致過(guò)熱的因素，也很快得到了緩解。原因在于：

　　第一，很多部門(mén)仍然存在一定的過(guò)剩生產(chǎn)能力，包括鋼鐵、水泥、重型機(jī)械、電力、紡織在內(nèi)12個(gè)部門(mén)中存在不同程度的過(guò)剩。

　　在討論經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)時(shí)，以下幾個(gè)指標(biāo)容易被忽視：首先，產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)并不快，這一輪投資增長(zhǎng)還是由地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資所推動(dòng)。有相當(dāng)大一部分產(chǎn)業(yè)的投資出現(xiàn)增長(zhǎng)速度下滑，在今年上半年增長(zhǎng)中，消費(fèi)品和服務(wù)業(yè)部門(mén)增長(zhǎng)更快一些，生產(chǎn)資料部門(mén)增長(zhǎng)速度都放緩。其次，上半年貿(mào)易順差繼續(xù)了去年的走勢(shì)，表明國(guó)內(nèi)需求并不旺盛。最后，從經(jīng)濟(jì)周期角度看，2003-2004年高增長(zhǎng)階段之后還沒(méi)有出現(xiàn)低谷，這不符合經(jīng)濟(jì)周期的原理，過(guò)剩生產(chǎn)能力還是需要消化。經(jīng)濟(jì)政策制定得好，可以適當(dāng)?shù)撵倨讲▌?dòng)，但不能完全消除?？偟膩?lái)講，周期是一定存在的，過(guò)熱之后肯定有調(diào)整，這也是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩的一個(gè)因素。

　　第二，政策因素。年初的投資高增長(zhǎng)有兩大原因：首先是地方政府的投資持?jǐn)U大的沖動(dòng)。去年全國(guó)范圍內(nèi)的換屆基本結(jié)束，新官到任，開(kāi)始新規(guī)劃，不可避免的產(chǎn)生投資沖動(dòng)。其次是銀行今年第一季度的突擊放款，一季度貸款增長(zhǎng)額相當(dāng)于全年計(jì)劃貸款增長(zhǎng)額的50%以上。其中一個(gè)制度原因是銀行改革導(dǎo)致銀行行為模式改變。銀行為了在年底之前收回貸款，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和資本充足率目標(biāo)，急于在年初把貸款投放出去，從而導(dǎo)致放款量急劇上升。

　　緊接著出臺(tái)了兩項(xiàng)政策，其中一個(gè)是土地政策，嚴(yán)格控制地方政府的投資項(xiàng)目。這一輪控制的速度相當(dāng)快。結(jié)果是導(dǎo)致投資增速的回落。這可以體現(xiàn)在“新開(kāi)工項(xiàng)目的計(jì)劃投資總額”這個(gè)指標(biāo)上。在投資過(guò)熱的時(shí)候，它會(huì)非常高，會(huì)在50%以上，但最近幾個(gè)季度一直在下滑，9月份為11%。當(dāng)然這個(gè)數(shù)字波動(dòng)非常大，因?yàn)樗堑胤秸蠄?bào)的，有些可能已經(jīng)施工了但是沒(méi)報(bào)，政策嚴(yán)的時(shí)候就報(bào)得少，政策寬的時(shí)候就報(bào)得多，這里有政策博弈的因素。盡管如此，這個(gè)指標(biāo)還是非常有指示意義的。另一個(gè)政策措施是央行針對(duì)突擊放款(當(dāng)然也有其他諸如貨幣發(fā)行過(guò)多、外匯儲(chǔ)備過(guò)多等原因)所采取的緊縮措施，包括兩次提高準(zhǔn)備金率、提高利率的措施。可以認(rèn)為，這次調(diào)控政策已經(jīng)見(jiàn)效，見(jiàn)效的突出表現(xiàn)是抑制住了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公共投資總額，整體的投資增長(zhǎng)速度就會(huì)隨之放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也就開(kāi)始放緩。

　　未來(lái)這種調(diào)整的趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)。投資放緩后，需求相對(duì)抑制住了，而過(guò)剩生產(chǎn)能力更會(huì)起到抑制投資的作用。但到目前為止增長(zhǎng)速度還是比較快的，投資增長(zhǎng)速度仍然在20%以上，現(xiàn)在說(shuō)總需求不足、應(yīng)該擴(kuò)大內(nèi)需仍為時(shí)過(guò)早。從政策角度看，還需要先觀察一段時(shí)間再進(jìn)行決策，原來(lái)的政策還要實(shí)行，但目前經(jīng)濟(jì)緩和下調(diào)的趨勢(shì)也表明不宜再出臺(tái)新的政策(為抵消外匯增長(zhǎng)而采取的新的“對(duì)沖”政策即適當(dāng)減少流動(dòng)性的政策除外)。其他方面的緊縮性因素可能會(huì)使下調(diào)趨勢(shì)持續(xù)更長(zhǎng)一段時(shí)間。如果經(jīng)濟(jì)下滑進(jìn)一步明顯，那確實(shí)要早一點(diǎn)調(diào)整政策。政策調(diào)整應(yīng)該要早，等到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑到8%以下再調(diào)整政策就晚了。

　　解決外部不平衡：多方面進(jìn)行調(diào)節(jié)

　　眾所周知，中國(guó)現(xiàn)在面臨一個(gè)新的大問(wèn)題，即外部不平衡問(wèn)題。中國(guó)現(xiàn)在是外匯儲(chǔ)備太多。經(jīng)常項(xiàng)目順差的總額并不重要，重要的是它和GDP的比例關(guān)系。今年年底很有可能出現(xiàn)的情況是，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差達(dá)到GDP的7%，我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差達(dá)到GDP的7%。而且這種趨勢(shì)還沒(méi)有逆轉(zhuǎn)的跡象。明年出口可能會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勁，進(jìn)口仍然較低，仍有可能像今年一樣增加兩三千億美元的外匯儲(chǔ)備，后年也許還會(huì)繼續(xù)。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)何時(shí)結(jié)束是值得研究的大問(wèn)題。錢(qián)多了不一定是好事。經(jīng)濟(jì)學(xué)原理告訴我們，不均衡總是不好的，不管是短缺還是過(guò)剩。

　　明年是亞洲金融危機(jī)十周年。亞洲金融危機(jī)之前，大家通過(guò)拉美國(guó)家的教訓(xùn)知道，財(cái)政赤字和通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)?？刂谱∵@兩個(gè)指標(biāo)之后，經(jīng)濟(jì)基本上不會(huì)出大問(wèn)題。后來(lái)的東南亞各國(guó)對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)控制得都比較好，財(cái)政赤字和通貨膨脹都比較低，但是忽視了其它兩個(gè)問(wèn)題，結(jié)果也出現(xiàn)了金融危機(jī)：一是財(cái)產(chǎn)泡沫，包括股市泡沫和房產(chǎn)泡沫；二是在國(guó)內(nèi)條件還不具備的情況下過(guò)早開(kāi)放金融市場(chǎng)、允許資本自由流動(dòng)所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。日本、香港是典型的財(cái)產(chǎn)泡沫，泰國(guó)、印尼主要問(wèn)題是金融市場(chǎng)過(guò)早開(kāi)放。韓國(guó)雖然沒(méi)有開(kāi)放股權(quán)投資，但對(duì)短期商業(yè)債務(wù)的監(jiān)管很少。

　　因此，總的來(lái)說(shuō)，我們?cè)诜婪兑陨细鞣N風(fēng)險(xiǎn)方面目前都沒(méi)有大的問(wèn)題。比如說(shuō)，我國(guó)的財(cái)政赤字和通貨膨脹現(xiàn)在都很低。中國(guó)是世界上財(cái)政赤字最低的國(guó)家之一，政府債務(wù)占GDP比例也是最低的國(guó)家之一，大概在17%左右。相比之下，歐盟成員國(guó)加入歐元區(qū)的條件是財(cái)政赤字占GDP的比例小于3%，或者政府債務(wù)占GDP比例不超過(guò)60%。日本現(xiàn)在政府債務(wù)占GDP比例是160%。我國(guó)通貨膨脹上半年有上升的趨勢(shì)，但后來(lái)又緩解下來(lái)。此外金融還沒(méi)有全部開(kāi)放，還有很多資本控制；股市還沒(méi)有起來(lái)，房市泡沫剛要起來(lái)，大家很敏感，又把它壓住了。

　　但現(xiàn)在中國(guó)出了一個(gè)新的問(wèn)題，即長(zhǎng)期、大額雙順差(經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差)導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備大幅增加。通常認(rèn)為如此巨額的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)會(huì)來(lái)自美元大幅貶值。但是如果當(dāng)前的有管理的小幅浮動(dòng)匯率制度不變，美元貶值時(shí)人民幣也貶值，那么盡管我們相對(duì)于歐元也大幅貶值，但美元資產(chǎn)短期內(nèi)也不會(huì)出現(xiàn)大的損失。這種策略可能導(dǎo)致中國(guó)對(duì)歐元區(qū)的外貿(mào)順差大幅增長(zhǎng)，新的不平衡又會(huì)出現(xiàn)，也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，但這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在資本賬戶(hù)基本封閉的情況下似乎也不是很大。

　　盡管如此，我們?nèi)匀恍枰芯侩p順差的問(wèn)題，因?yàn)檎嬲奈C(jī)往往是我們?nèi)魏稳藳](méi)有想到的危機(jī)，是迄今為止我們的知識(shí)所不能預(yù)見(jiàn)的問(wèn)題。人民幣匯率確實(shí)有低估的問(wèn)題，匯率仍然需要調(diào)整，對(duì)此我也同意。過(guò)去十年勞動(dòng)生產(chǎn)率每年提升12%左右，而工資的年增長(zhǎng)速度大約為10%，每年有一兩個(gè)百分點(diǎn)的差額。有人說(shuō)一兩個(gè)百分點(diǎn)不是問(wèn)題，但考慮到這工資增長(zhǎng)速度只是對(duì)正式職工的統(tǒng)計(jì)，并未涵蓋農(nóng)民工的工資，而農(nóng)民工的工資多年來(lái)是不上漲的。但是調(diào)整匯率既不能解決美國(guó)的貿(mào)易逆差問(wèn)題，也解決不了中國(guó)高額儲(chǔ)備的問(wèn)題，因?yàn)橐坏┤嗣駧派担m然經(jīng)常項(xiàng)目的順差可能減少，這并不能減少投資于中國(guó)高增長(zhǎng)的外國(guó)投資，而投機(jī)于人民幣升值的資本還會(huì)急劇上升，外匯儲(chǔ)備最終還會(huì)上漲，不能根本解決問(wèn)題。

　　因此解決這個(gè)問(wèn)題，需要各方面的配套措施，包括如何管理資本賬戶(hù)、如何實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡、如何實(shí)現(xiàn)自身的調(diào)整等。這也就是說(shuō)，我們的眼界要放得寬一些，去思考更多的可調(diào)節(jié)變量，由多個(gè)部門(mén)一起來(lái)解決。

　　比如，在存在大量貿(mào)易順差的情況下，我們選擇普及農(nóng)民工社保來(lái)緩解出口產(chǎn)品成本過(guò)低的矛盾。我們不愿意大幅度升值，是因?yàn)榕麓蠓祵?duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的成本造成很大沖擊，使企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力下降，擔(dān)心出口貿(mào)易的訂單跑到其它諸如孟加拉、越南等國(guó)家(如果他們的匯率不是跟中國(guó)一起變的話(huà))。而且，更重要的是，匯率問(wèn)題從根本上是美元本位的國(guó)際金融體系的問(wèn)題，是美元發(fā)放過(guò)多的問(wèn)題(60%的美元在美國(guó)之外流通)，是美國(guó)的問(wèn)題。我們不能太多調(diào)整匯率，否則就變成世界上最窮的人去給最富的人所造成的問(wèn)題埋單。但我們的確可以在勞動(dòng)成本上做文章，即涉及當(dāng)前建設(shè)和諧社會(huì)、縮小收入差距、三農(nóng)問(wèn)題、農(nóng)民工的社保問(wèn)題。目前農(nóng)民工社保的覆蓋率非常低，社保體系是地方化的，不能在全國(guó)流動(dòng)。因此，與其更多的調(diào)整匯率，不如擴(kuò)大社保范圍。通過(guò)此項(xiàng)措施提高勞動(dòng)成本，既有利于解決社會(huì)差距拉大的問(wèn)題，又有利于解決我們當(dāng)前的外部不平衡問(wèn)題，一箭雙雕。

　　再比如，在資本賬戶(hù)下，企業(yè)境外融資是這幾年增長(zhǎng)最快的項(xiàng)目，最近工商銀行(3.76,-0.05,-1.31%)又創(chuàng)造了世界最大的IPO，籌進(jìn)來(lái)一大筆美元，而我們已經(jīng)有巨大的外匯儲(chǔ)備。我并不是反對(duì)境外上市，境外上市可以借助境外市場(chǎng)的制度來(lái)監(jiān)管我們的企業(yè)，但境外上市的比例可以適當(dāng)減少，可以更多的考慮如何利用國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄。此外，還可以鼓勵(lì)借款形式的資本流出，可以想辦法鼓勵(lì)外國(guó)人到中國(guó)來(lái)發(fā)行債務(wù)。讓他們把我們的美元用到國(guó)外去。對(duì)于制度不健全的發(fā)展中國(guó)家，資本流入的最好方式是直接投資，而最理想的、風(fēng)險(xiǎn)最小的資本流出形式首先是借款。