華北地區(qū)水泥需求旺盛。1-5月份公司銷售431萬噸水泥，同比增長26%，其中華北地區(qū)銷售同時4月份以后，水泥價格分品種不同，平均每噸價格上漲10-20元不等。

　　公司中期業(yè)績預增50%以上。公司中期業(yè)績的增長主要原因是水泥售價相對去年同期的上升。而水泥售價的上升實際上主要得益于公司周邊的華北區(qū)域水泥供求關(guān)系發(fā)生了較為明顯的變化。目前拉動華北地區(qū)水泥需求的驅(qū)動因素主要有四個：北京的奧運會工程、京廣鐵路工程、曹妃店工程和天津濱海開發(fā)去工程。目前對公司上半年水泥銷售直接拉動的項目是奧運會和曹妃店工程。京廣鐵路工程的建設(shè)分流了石家莊地區(qū)水泥企業(yè)進入京津唐地區(qū)的銷售量。預計奧運會工程水泥需求在07年以后明顯下降，但曹妃店和天津濱海開發(fā)區(qū)的建設(shè)將逐漸進入高峰期，華北地區(qū)的水泥需求將可以期待5年左右的增長。公司目前的水泥銷售結(jié)構(gòu)為40%重點工程，40%小城鎮(zhèn)建設(shè)，20%房地產(chǎn)銷售。與宏觀調(diào)控直接相關(guān)的是房地產(chǎn)市場，因此公司的主要銷售市場受宏觀調(diào)控的影響將會較小。

　　立足華北市場成為公司未來5年內(nèi)的主要戰(zhàn)略。由于華北地區(qū)未來5年內(nèi)水泥需求增長明確。公司已經(jīng)將原來的“三北”戰(zhàn)略逐漸改變?yōu)橐匀A北為主的戰(zhàn)略。公司目前已經(jīng)打算在華北新建4條5000T/D的熟料生產(chǎn)線，再加上原有的熟料生產(chǎn)線的改造，公司在河北地區(qū)的水泥產(chǎn)能將新增1000萬噸，增幅達到了100%以上。而且公司計劃這些產(chǎn)能擴張所需的資金，將通過負債和融資租賃的方式解決。所以目前公司沒有增發(fā)股本的想法。按照公司的規(guī)劃，我們預計這4條生產(chǎn)線建成后公司在河北省市場的市場占有率將達到30%以上。關(guān)鍵是公司的“盾牌”水泥的品牌在河北天津地區(qū)樹立的良好信譽將使公司充分享有該地區(qū)重點工程帶來的水泥高端市場的增長。

　　公司的管理逐步改善。我們原來對公司的管理水平抱有較大的擔心。主要原因有二：1、在華北區(qū)域市場占有率僅為15%左右的情況下，公司制定的“三北”戰(zhàn)略，使市場過于分散，容易被競爭對手各個擊破。2、公司在各市場采取子公司分散經(jīng)營的方式，各子公司之間相互競爭造成上市公司整體盈利能力明顯減弱，同時未能體現(xiàn)公司的規(guī)模效應。從05年起，公司首先是對戰(zhàn)略進行了調(diào)整，著重于在華北進行擴張。其次公司對華北地區(qū)子公司的銷售管理從05年起統(tǒng)一到銷售公司進行管理，避免了子公司之間的沖突。這些說明公司的管理水平在逐步改善過程中。

　　電價上漲低于全國平均水平。根據(jù)河北省工業(yè)用電價格調(diào)整的通知，河北省北網(wǎng)工業(yè)用電調(diào)整幅度為1.32分/度，遠低于全國平均2.49分/度的上漲幅度。按照這個漲幅測算，公司每噸的水泥銷售成本將增加1.3元左右。而且隨著公司新生產(chǎn)線的投產(chǎn)，產(chǎn)品單位能耗有下降的趨勢。

　　06、07年的增長來自于新投產(chǎn)的產(chǎn)能。如果不考慮水泥價格的持續(xù)性上漲（我們認為今年價格的上漲是在去年1季度過低基礎(chǔ)上的恢復性反彈，持續(xù)保持同比的價格上漲可能性不大），公司的業(yè)績增長主要來自于產(chǎn)能的增加。今年的產(chǎn)能增加主要是公司的灤縣項目以及扶風和三友粉磨站全面投產(chǎn)。由于去年部分粉磨站能力不足，公司部分熟料外銷，今年粉磨能力加強以后，水泥銷量將大幅度增加，而熟料銷量可能適當減少。我們預計公司今年銷售水泥1500萬噸左右。07年公司產(chǎn)能增加最大的亮點在于內(nèi)蒙古呼和浩特生產(chǎn)線的投產(chǎn)。由于內(nèi)蒙水泥生產(chǎn)成本較低，所以該生產(chǎn)線的投產(chǎn)將促進公司盈利能力的提升。我們預計07年公司的水泥銷售量將達到1800萬噸左右，毛利率將在06年的基礎(chǔ)上提高1個百分點。

　　投資建議：鑒于公司未來將充分享受濱海開發(fā)區(qū)建設(shè)和曹妃甸建設(shè)所帶來的水泥需求量增長的優(yōu)勢，我們維持對公司“推薦-A”的投資評級。

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