我們對(duì)2007年水泥行業(yè)投資策略的分析思路是，尋找持續(xù)增長(zhǎng)、或出現(xiàn)盈利拐點(diǎn)的區(qū)域市場(chǎng)，并在上述市場(chǎng)中找出估值便宜的公司。

　　2006年水泥行業(yè)：如期復(fù)蘇，第四季度華東水泥價(jià)格暴漲

　　2006年的水泥行業(yè)走勢(shì)正如我們的預(yù)期，水泥行業(yè)供給過剩壓力緩解、需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)促使行業(yè)景氣加快復(fù)蘇，而且復(fù)蘇力度還遠(yuǎn)高于預(yù)期。

　　截止到2006年10月，水泥產(chǎn)銷量增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于我們及市場(chǎng)的預(yù)期。1-10月，全國水泥累積產(chǎn)量為9.87億萬噸，比去年同期增上升20.25%。全國范圍內(nèi)各省、市、區(qū)的水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)不一，增長(zhǎng)速度最快的依次是西藏、河南、湖北和福建、江西。全國僅新疆的水泥產(chǎn)量呈下降趨勢(shì)，為-1.41%。

　　水泥工業(yè)銷售收入與產(chǎn)量同步上升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年10月為止，全國水泥銷售總收入為2543.09億元，同比增長(zhǎng)25.92%。伴隨產(chǎn)量、銷售收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)總額也持續(xù)增長(zhǎng)。全行業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)到101.01億元，與去年同期相比，增長(zhǎng)1.26倍。除海南、甘肅、黑龍江、廣東、山西五省利潤(rùn)發(fā)生虧損外，其余26省、市、自治區(qū)均處于贏利狀態(tài)。浙江省1-10月與去年同期相比，利潤(rùn)總額由-2.85億元增至0.18億元，增幅為110%，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

　　山東、安徽、河南、江蘇、河北、云南是分列于全國累積利潤(rùn)總額的前六位的省市區(qū)；同期利潤(rùn)增幅最高的為貴州省，達(dá)到284.4%；安徽、新疆的噸水泥利潤(rùn)率都達(dá)到了較高的水平；水泥工業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再創(chuàng)歷史新高。

　　產(chǎn)業(yè)集中度明顯提高，規(guī)模大在水泥行業(yè)中取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的必要性，事實(shí)上華新、同力等水泥企業(yè)仍然在未來兩年大幅擴(kuò)張產(chǎn)能。按華新管理層的說法，在新型干法還處于供不應(yīng)求的未來三年，如果不加大馬力擴(kuò)張產(chǎn)能，則會(huì)錯(cuò)過發(fā)展機(jī)遇。

　　由于水泥業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的逐步到位和施工旺季因素，10月份開始華東水泥價(jià)格平均上漲100元／噸，受此帶動(dòng)，全國各地水泥價(jià)格也開始明顯上漲。11月份，全國水泥價(jià)格普遍上漲：山東淄博地區(qū)普通硅酸鹽水泥出廠價(jià)格為220元／噸；泰州、南通地區(qū)300-320元／噸；蘇州、無錫地區(qū)360-370元／噸；南京地區(qū)330-340元／噸；山西366元／噸；上海P.042.5水泥出廠價(jià)達(dá)到370-380元／噸。但原本處于漲勢(shì)的西北、東北市場(chǎng)的水泥價(jià)格走勢(shì)平緩。中南地區(qū)的水泥價(jià)格在9月份之前呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，10月份后才得以改變下跌趨勢(shì)。

　　2007年水泥供求形勢(shì)分析

　　從抓主要矛盾的思路出發(fā)，我們認(rèn)為，2007年的水泥行業(yè)形勢(shì)仍然偏好，主要基于以下兩個(gè)理由，中西部地區(qū)的需求仍將強(qiáng)勁增長(zhǎng)，東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變革使得水泥企業(yè)擺了脫惡性競(jìng)爭(zhēng)局面。盡管水泥產(chǎn)品無差異化特征明顯，但區(qū)域化差別較大，因此籠統(tǒng)的討論整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)仍顯不足，因此，本報(bào)告除了提出總行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)外，還將重點(diǎn)放在了各主要區(qū)域市場(chǎng)的分析上，這對(duì)挖掘水泥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)更有益。

　　宏觀調(diào)控將降低水泥行業(yè)需求

　　增速固定資產(chǎn)投資增速的變化對(duì)水泥行業(yè)需求影響非常大。進(jìn)入2006年下半年以來，我國固定資產(chǎn)投資開始減速。10月，投資增速已下降至16.8%，加上今年11月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的主調(diào)是加強(qiáng)控制2007年固定資產(chǎn)投資增速，從總體上來看，這勢(shì)必影響水泥行業(yè)的需求，因此我們將2007年水泥產(chǎn)量的增速下調(diào)到12%，這個(gè)水平仍然是處于2003年以來的較高水平(參考表2)。

　　但是否會(huì)存在固定資產(chǎn)投資增速地持續(xù)大幅下滑呢？我們認(rèn)為，這種可能性也不大，首先我們看到近年來驅(qū)動(dòng)中國固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)的根本原因還在于資金成本的低廉和地方政府的政績(jī)工程。目前，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)銷售利潤(rùn)率為5.9%，而1年期存款利率僅為2.52%，造成了資金流動(dòng)性過剩，未來兩年，小幅加息難以解決該問題。另外政績(jī)工程是我國的傳統(tǒng)文化，更加難以在短短幾年內(nèi)解決。

　　按照往年的判斷，上半年的信貸增長(zhǎng)都比下半年快，加上大量銀行上市帶來的放貸壓力較大，估計(jì)2007年上半年給與項(xiàng)目投資的資金非常充裕，因此可以預(yù)期，水泥需求在明年上半年會(huì)延續(xù)目前的良好局面。全年水泥供求基本處于平衡狀態(tài)，部分地區(qū)會(huì)出現(xiàn)明顯的供不應(yīng)求狀態(tài)。

　　新增產(chǎn)能下降，落后產(chǎn)能淘汰出現(xiàn)可喜變化

　　06年新增的新型干法熟料產(chǎn)能相對(duì)于04、05年有明顯下降，再考慮落后產(chǎn)能的淘汰，預(yù)計(jì)全年凈增水泥產(chǎn)能為7000萬噸，僅05年的70%。今年新增產(chǎn)能主要集中在大型優(yōu)勢(shì)企業(yè)，單線平均熟料產(chǎn)能為3760t/d，較04、05年的3029t/d和3095t/d有了明顯提高，且區(qū)域特征明顯：上半年投產(chǎn)的生產(chǎn)線主要集中在廣東的英德和云浮(主要為海螺、臺(tái)泥、天山)，熟料能力占總投產(chǎn)能力的三分之一，華東地區(qū)新增產(chǎn)能很少。

　　從2004-2005年的情況看，落后產(chǎn)能的淘汰力度并不大，但隨著行業(yè)進(jìn)入低谷，市場(chǎng)困境逼迫政府加強(qiáng)淘汰落后水泥產(chǎn)能。以華東地區(qū)的浙江為例，落后窯水泥是在巨虧的情況下進(jìn)行淘汰的，完全是市場(chǎng)和政策共同作用的結(jié)果。河南則是當(dāng)?shù)卣罢靶缘貙?shí)施行政性淘汰，市場(chǎng)淘汰因素要小些。從2006年的供求情況分析，淘汰的效果開始顯現(xiàn)。中西部地區(qū)水泥行業(yè)受調(diào)控影響小鑒于水泥的“短腿”因素-銷售區(qū)域受限，調(diào)控對(duì)水泥行業(yè)的影響更需要從我國不同區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來分析。

　　我們認(rèn)為中西部地區(qū)的高端水泥主要來自于交通、水利、電力、基建房等基礎(chǔ)工程，而目前國家政策已經(jīng)開始向中西部地區(qū)傾斜，鼓勵(lì)中西部地區(qū)的基礎(chǔ)工程建設(shè)，中部大開發(fā)、西部大開發(fā)進(jìn)行的如火如荼。如中部城市武漢、成都、長(zhǎng)沙、鄭州的城市發(fā)展勢(shì)頭迅猛，其中包括城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)建設(shè)投資，相信全國各地跑調(diào)研的研究員應(yīng)該感受很深。因此我們可以下一個(gè)結(jié)論：中部地區(qū)的新型干法水泥受宏觀調(diào)控的影響較小，而且需求量會(huì)呈現(xiàn)加快發(fā)展勢(shì)頭。

　　東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變革帶動(dòng)價(jià)格復(fù)蘇東部地區(qū)的水泥需求很大一塊來自于房地產(chǎn)市場(chǎng)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)是民營(yíng)特征比較明顯的行業(yè)，資金、土地的調(diào)控將直接影響該地區(qū)的房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速，從而影響水泥的需求。另外從城市發(fā)展的路徑分析，高科技項(xiàng)目比重會(huì)越來越大、鋼結(jié)構(gòu)建筑工程的興起、提高水泥的應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)將會(huì)在東部地區(qū)體現(xiàn)，萬元固定資產(chǎn)投資水泥用量的比重就會(huì)下降。但東部地區(qū)的城鎮(zhèn)化和新農(nóng)村建設(shè)卻走在全國前列，民用水泥市場(chǎng)增長(zhǎng)將補(bǔ)充工程水泥市場(chǎng)下降。有關(guān)資料表明，每增加一個(gè)城市人口，需要城市住宅、公共設(shè)施和市政建設(shè)等投資9萬億元。

　　但自2006年以來，東部地區(qū)的水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性的變化，當(dāng)?shù)氐乃嗥髽I(yè)龍頭開始從“價(jià)格戰(zhàn)”走向“價(jià)格聯(lián)盟”，之前東部地區(qū)的各水泥企業(yè)通過快速擴(kuò)張水泥產(chǎn)能規(guī)模來攤低經(jīng)營(yíng)成本，將“比拼成本”作為主要的競(jìng)爭(zhēng)手段，其結(jié)果就是華東地區(qū)水泥業(yè)的極度低迷和廣東地區(qū)水泥利潤(rùn)的不升反降。2006年以來，以海螺水泥為首的龍頭企業(yè)開始實(shí)施價(jià)格聯(lián)盟戰(zhàn)略，到11月份開始，受福建水泥緊缺的利好刺激，價(jià)格聯(lián)盟企業(yè)借機(jī)成功實(shí)現(xiàn)大幅上調(diào)水泥出廠價(jià)格。

　　分析典型區(qū)域水泥市場(chǎng)

　　由于市場(chǎng)和我們對(duì)水泥上市公司龍頭海螺水泥、冀東水泥、華新水泥所在區(qū)域的分析較多，我們就相對(duì)弱化這些區(qū)域的分析。觀察全國各地水泥市場(chǎng)的供求關(guān)系，我們選擇具有代表性的浙江、安徽、成都、甘肅、新疆、吉林、廣東等地區(qū)作為分析對(duì)象。

　　華東市場(chǎng)：水泥價(jià)格出現(xiàn)久違的強(qiáng)勁反彈

　　本次水泥價(jià)格的上漲起源于福建地區(qū)，主要是由于福建全省的工程量大增，水泥需求旺盛，加上福建水泥近年擴(kuò)建產(chǎn)能較少，導(dǎo)致供不應(yīng)求。

　　福建42.5標(biāo)號(hào)水泥價(jià)格從9月底的370元／噸提高到到目前的480元-490元。福建地區(qū)對(duì)水泥的旺盛需求導(dǎo)致原先供應(yīng)江、浙、滬等長(zhǎng)江沿線地區(qū)的水泥很大一部分轉(zhuǎn)到福建，引發(fā)江、浙、滬一帶供應(yīng)減少，而這些地區(qū)四季度同樣是施工旺季，水泥需求旺盛，供不應(yīng)求導(dǎo)致這些地區(qū)的水泥價(jià)格也開始出現(xiàn)大幅上漲。

　　我們認(rèn)為，季節(jié)規(guī)律(施工旺季)和天氣影響(連續(xù)三個(gè)月晴天，持續(xù)施工和河運(yùn)運(yùn)輸受到影響)是利好因素，而深層次的因素則是新增產(chǎn)能的減少和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變革。2005年以來華東地區(qū)新增產(chǎn)能的逐漸減少，在2006年華東地區(qū)基本沒有新增產(chǎn)能投產(chǎn)。2005年開始，安徽、浙江、江蘇3省的縣、鎮(zhèn)、鄉(xiāng)實(shí)施限時(shí)關(guān)閉小立窯水泥企業(yè)及淘汰落后生產(chǎn)工藝的政策，行業(yè)集中度得到大幅提高，加上2006年以來，價(jià)格聯(lián)盟起了很大作用。

　　華東地區(qū)出口量迅猛增長(zhǎng)也促使華東地區(qū)供給下降。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-10月份，我國累計(jì)出口熟料1438萬噸，同比增長(zhǎng)77.71%，華東地區(qū)出口量占總出口量的90%以上。中部地區(qū)水泥需求強(qiáng)勁使得東部水泥“西流”。往年，湖北、江西大約600萬噸的水泥進(jìn)入上海地區(qū)。今年，出現(xiàn)水泥“西流”，安徽大約有300萬噸水泥進(jìn)入湖北，江西。

　　浙江市場(chǎng)：水泥盈利將大幅回升

　　對(duì)于華東市場(chǎng)，我們選擇浙江市場(chǎng)作為典型來分析，浙江市場(chǎng)因?yàn)樾枨罂偭看?、生產(chǎn)設(shè)備先進(jìn)，但過去兩年，因落后產(chǎn)能過剩和無序競(jìng)爭(zhēng)，使浙江水泥行業(yè)從高峰跌至低谷，浙江水泥業(yè)在2003年全國排名榜首，2004年屈居亞軍，2005年則居中偏下名列第17，一時(shí)成為備受業(yè)界關(guān)注的“浙江現(xiàn)象”。

　　目前浙江省目前水泥產(chǎn)能是8800萬噸，其中新型干法為8000萬噸，消費(fèi)量預(yù)計(jì)則在8000萬噸左右，供求基本平衡。全省在石灰石資源豐富的地區(qū)，形成了以長(zhǎng)興、建德、衢州、諸暨、富陽新型干法水泥熟料生產(chǎn)基地，占總熟料生產(chǎn)能力的78.5%以上。主要的龍頭水泥企業(yè)是紅獅(1450萬噸)、三獅(2000萬噸)、尖峰集團(tuán)(600萬噸)。

　　我們認(rèn)為在于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)自律為浙江水泥價(jià)格反彈起到了決定作用，目前浙江水泥供求將逐步趨于平衡并朝著有利于供方轉(zhuǎn)變，同時(shí)也將繼續(xù)有益于浙江水泥市場(chǎng)的良性發(fā)展。隨著浙江落后生產(chǎn)能力的全面淘汰，以及市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，供求平衡以后，浙江水泥價(jià)格將從過度競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)中逐步恢復(fù)到正常的水平。2006年，從7月份價(jià)格來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)浙江的水泥銷售價(jià)格為208元，比全國的平均價(jià)格232元／噸要低，9月份以來，浙江水泥價(jià)格快速上漲，從2004年下半年的200元左右／噸漲到目前的345元／噸。根據(jù)盈利統(tǒng)計(jì)，10月份因?yàn)樗鄡r(jià)格上漲，單月盈利1.59億元，扭虧為贏。

　　1)結(jié)構(gòu)調(diào)整不遺余力。“九五”末浙江水泥生產(chǎn)能力為5,500萬噸，市場(chǎng)需求量為4,200萬噸?！笆濉逼陂g，浙江省建成了80條新型干法水泥生產(chǎn)線，(其中日產(chǎn)5000噸生產(chǎn)線16條，日產(chǎn)2500噸生產(chǎn)線33條)，全省新型干法水泥熟料生產(chǎn)能力6000萬噸／年(折合水泥約8000萬噸／年)?！笆濉逼陂g浙江拆除了4000萬噸(615臺(tái)機(jī)立窯)的立窯生產(chǎn)能力，企業(yè)數(shù)量從400多家調(diào)整到現(xiàn)有的210家，至此全省94%以上的機(jī)立窯已被拆除，剩余85座機(jī)立窯將在2007年前拆除，基本實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)能與市場(chǎng)需求的平衡。截至目前，浙江省新型干法水泥占總產(chǎn)量的比重由五年前的2%躍升到90%以上，在全國處于領(lǐng)先地位。

　　2)“十一五”期間新增產(chǎn)能較少。根據(jù)浙江省石灰石資源的儲(chǔ)量以及分布情況，“十一五”期間大規(guī)模新建水泥生產(chǎn)線的可能性較小，產(chǎn)能擴(kuò)張的余地已不大。根據(jù)規(guī)劃，產(chǎn)能增幅控制年均增長(zhǎng)5%以內(nèi)。按照改革開放以來(1980年始)，浙江水泥的平均增幅為13%的速度，到“十一五”后期，浙江水泥有可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況。2010年上海世博會(huì)將在2008年迎來建設(shè)的高潮，對(duì)水泥需求量有較大幅度的增長(zhǎng)，會(huì)進(jìn)一步減緩周邊省水泥對(duì)浙江市場(chǎng)的沖擊。

　　3)浙江水泥行業(yè)價(jià)格自律走到全國最前列。自去年以來，浙江水泥行業(yè)一直在倡導(dǎo)價(jià)格自律，協(xié)會(huì)多次召開會(huì)議，組成各地區(qū)協(xié)調(diào)小組進(jìn)行協(xié)商，通過熟料價(jià)格帶動(dòng)水泥價(jià)格，避免打價(jià)格戰(zhàn)。

　　4)產(chǎn)能外移減輕省內(nèi)壓力。浙江省的水泥企業(yè)經(jīng)過市場(chǎng)的洗禮，擁有管理優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)、營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，截止目前估計(jì)有150億元資金在外投資建設(shè)生產(chǎn)線，如聲威在廣西、尖峰集團(tuán)在大冶建廠、浙江科華集團(tuán)在重慶市場(chǎng)取得了較好的經(jīng)營(yíng)效果。

　　5)戰(zhàn)略目標(biāo)既現(xiàn)實(shí)又誘人。浙江省的戰(zhàn)略規(guī)劃是：“2010年水泥預(yù)期產(chǎn)量1.2億噸，新型干法水泥產(chǎn)量比例達(dá)到95%以上；基本實(shí)現(xiàn)水泥散裝化，到2007年底，淘汰所有水泥機(jī)立窯和其他落后水泥工藝；新型干法水泥產(chǎn)量達(dá)到水泥總產(chǎn)量95%以上。企業(yè)的虧損面從目前的50%以上下降到20%以下，噸水泥利潤(rùn)保持在10～20元。結(jié)構(gòu)調(diào)整方面將從技術(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)向企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。2010年，形成規(guī)模達(dá)到3,000萬噸以上的水泥(熟料)生產(chǎn)企業(yè)1～2家，1,000萬噸以上企業(yè)4～5家；全省水泥企業(yè)平均規(guī)模達(dá)到60萬噸以上，水泥產(chǎn)量前10位企業(yè)的生產(chǎn)集中度提高到60%以上；新型干法水泥企業(yè)全員勞動(dòng)生產(chǎn)率達(dá)到4000噸熟料／年·人以上。”我們認(rèn)為，經(jīng)過水與火洗禮的浙江水泥企業(yè)應(yīng)該知道如何保持來之不易的漲價(jià)，浙江市場(chǎng)已經(jīng)迎來了真正的行業(yè)復(fù)蘇，10月份以來的漲價(jià)并非只是短期行為。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變革是相對(duì)容易穩(wěn)固的，但浙江水泥企業(yè)取得暴利也不太可能，只能說從巨大的虧損拉回到正常的盈利水平。隨著行業(yè)集中度的逐漸提高，以及部分龍頭企業(yè)獲得了區(qū)域價(jià)格引導(dǎo)權(quán)，未來浙江水泥價(jià)格將面臨著較大的提升空間。我們認(rèn)為，尖峰集團(tuán)將迎來盈利轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　安徽市場(chǎng)：海螺悉心經(jīng)營(yíng)的有序市場(chǎng)，水泥盈利穩(wěn)步上升安徽是海螺水泥的大本營(yíng)，海螺的擴(kuò)張使得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)處于虧損困境，大的水泥企業(yè)紛紛投靠海螺麾下，2006年安徽第二大水泥上市公司巢東股份的300萬噸產(chǎn)能也歸入海螺。所以可以說，安徽的水泥市場(chǎng)是海螺水泥的市場(chǎng)，該市場(chǎng)有望在海螺的悉心經(jīng)營(yíng)下成為良性有序運(yùn)行的市場(chǎng)，巢東股份的水泥業(yè)務(wù)也將迎來發(fā)展的拐點(diǎn)。截止2004年末，安徽省共建設(shè)新型干法生產(chǎn)線39條，熟料產(chǎn)能為4200萬噸，從地區(qū)分布看，主要建在中南部的安慶、巢湖、選城、蕪湖、銅陵等地區(qū)。企業(yè)方面，海螺集團(tuán)在安徽共有21條生產(chǎn)線，占總數(shù)的53%。巢湖有4條生產(chǎn)線，三獅在和德有1條50000T/D的生產(chǎn)線。

　　進(jìn)入10月份以來，安徽各地水泥價(jià)格也隨同上海、浙江地區(qū)不斷上升。袋裝P·O32.5礦渣水泥價(jià)格從190元/噸上漲到目前的270元/噸，合肥地區(qū)的價(jià)格更高，為320元/噸。我們預(yù)計(jì)2007年全年的水泥價(jià)格將會(huì)高出2006年30-50元／噸。

　　河南市場(chǎng)：06年水泥市場(chǎng)黑馬，消費(fèi)增速快，淘汰

　　力度大關(guān)于河南市場(chǎng)，我們?cè)谕ι疃妊芯繄?bào)告及跟蹤研究報(bào)告中有較多的論述，請(qǐng)參考該報(bào)告系列。

　　河南是交通中心、工業(yè)經(jīng)濟(jì)重省，河南具備水泥生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)條件。河南省煤炭和石灰石資源豐富，形成平頂山、鄭州、洛陽、許昌、安陽五大產(chǎn)煤區(qū)，其中原煤開采量占到80%。石灰石資源豐富，是全國排六，已經(jīng)探明儲(chǔ)量為34.7億噸，遠(yuǎn)景儲(chǔ)量在300-400億噸，其中大中型礦儲(chǔ)量為26億噸，占88%，主要集中在豫中、豫南、豫北，總體上呈現(xiàn)北多南少、西多東少局勢(shì)。

　　一、河南水泥需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)?？梢灶A(yù)計(jì)未來三年河南GDP和固定資產(chǎn)投資增速仍將處于較高的水平。

　　隨著我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)重心逐步向中西部轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)政策向中西部的傾斜，借此機(jī)會(huì)，河南房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均高速增長(zhǎng)。河南固定資產(chǎn)投資從2002年到2006年持續(xù)走高，且有加速上升趨勢(shì)，成為全國屈指可數(shù)的高增長(zhǎng)地區(qū)之一。根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的戰(zhàn)備部署及河南省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，未來幾年，將會(huì)有一大批基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目及對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有深遠(yuǎn)影響的重大項(xiàng)目在河南實(shí)施。2006年以來，河南固定資產(chǎn)投資承接2003年下半年以來高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，全省全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度比全國平均水平高要高出15個(gè)百分點(diǎn)。

　　1)城鎮(zhèn)化加快水泥需求增長(zhǎng)：據(jù)測(cè)算，在未來20年中，河南省將有超過3000萬以上的農(nóng)村人口向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)和城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，大量的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、配套設(shè)施建設(shè)和住房建設(shè)，必將帶來新一輪社會(huì)需求的增長(zhǎng)。如洛陽南部新區(qū)的規(guī)劃，該計(jì)劃預(yù)計(jì)總投資在2000億元以上，總計(jì)需水泥6000萬噸，需水泥6000萬噸，按十年建成，每年需水泥500萬噸，加上老城區(qū)的改造和建設(shè)，洛陽市每年消費(fèi)水泥至少在800萬噸以上。

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　　2)河南省重點(diǎn)工程對(duì)水泥的需求較大。在河南省境內(nèi)涉及的重大工程有南水北調(diào)、鄭西高鐵、鄭州武漢高鐵、鄭州北京高鐵、鄭州徐州高鐵、安陽新鄉(xiāng)高速、南陽新鄉(xiāng)高速、石家莊鄭州高速、哈城深圳河南路段等等，為河南水泥的需求提供了較大的增長(zhǎng)空間。根據(jù)河南省交通廳《河南省干線公路網(wǎng)規(guī)劃》預(yù)計(jì)，2001—2010年河南省擬建設(shè)高速公路1272公里，一級(jí)公路1674公里，共計(jì)投資516.39億元(按95年不變價(jià)計(jì)算)；2011—2020年河南省擬建高等級(jí)公路3437公里，一般公路2480公里，共計(jì)投資604.55億元。根據(jù)全國公路建設(shè)使用水泥統(tǒng)計(jì)，每?jī)|元投資約需水泥1.99萬噸。

　　在2001—2020年的20年中，公路建設(shè)用水泥總和應(yīng)為2230.67萬噸，平均每年需用優(yōu)質(zhì)水泥111.5萬噸。國家重點(diǎn)工程“南水北調(diào)”工程的中段將由河南腹地穿過，長(zhǎng)約1240公里，工程總投資1677億元，其中干線骨干工程投資1077億元，地方配套工程投資將達(dá)600億元，2010年將完成一期工程投資847億元，需水泥2541萬噸，在2004-2010年間每年需水泥為363萬噸。

　　二、持續(xù)重拳淘汰落后水泥。河南省在淘汰落后水泥方面的積極性在全國各省當(dāng)中是排在前面的，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，還是利益驅(qū)動(dòng)因素，因?yàn)樘蕴浜笏喑鰜淼氖袌?chǎng)都將由省政府的水泥企業(yè)來享用。2003年河南省出臺(tái)“水泥工業(yè)發(fā)展指導(dǎo)意見”的出臺(tái)和省建設(shè)投資總公司的進(jìn)入，新型干法生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)了跨越式、突破性發(fā)展。2005年,河南省政府制定3年內(nèi)淘汰全部機(jī)立窯的目標(biāo)，預(yù)計(jì)將有約400條生產(chǎn)線被淘汰，為新型干法水泥的發(fā)展釋放3700萬噸的市場(chǎng)空間。2006年9月初，指導(dǎo)河南省環(huán)境保護(hù)事業(yè)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件——《河南省人民政府貫徹國務(wù)院關(guān)于落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)決定的實(shí)施意見》發(fā)布實(shí)施。其中，水泥行業(yè)在2007年年底前全部淘汰水泥立窯生產(chǎn)線，鼓勵(lì)上日產(chǎn)4000噸以上的新型干法生產(chǎn)線。

　　在消費(fèi)量快速增長(zhǎng)和淘汰力度較大的背景下，水泥價(jià)格自2003年以來明顯上漲，2006年，河南地區(qū)水泥價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì)。

　　成都市場(chǎng)：競(jìng)爭(zhēng)趨烈，高額利潤(rùn)難以持續(xù)

　　成都水泥市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，高額利潤(rùn)促使產(chǎn)能增長(zhǎng)過快。成都市場(chǎng)需求量從2002年的620萬噸上升到2005年的900余萬噸。而伴隨成都地鐵、成樂綿城際高速鐵路等一系列城市基礎(chǔ)建設(shè)工程項(xiàng)目的開工建設(shè)，成都水泥需求量將進(jìn)一步增加。

　　由于成都水泥價(jià)格較高，加上中西部地區(qū)開發(fā)帶來的需求快速增長(zhǎng)，大量水泥廠在成都地區(qū)擴(kuò)張，成都周邊相繼迎來大腕投資，各大水泥項(xiàng)目紛紛上馬。在未來幾年以內(nèi)，成都水泥市場(chǎng)的生產(chǎn)能力將突破1500萬噸，將形成供過于求的局面。

　　拉法基瑞安集團(tuán)是成都市場(chǎng)的領(lǐng)先者，市場(chǎng)價(jià)格也在其引導(dǎo)下處于較高的水平。但目前落后水泥產(chǎn)能的市場(chǎng)占有率高達(dá)70%。隨著拉法基二線、亞東、德陽利森新線的投產(chǎn)，加上成都周邊一些頗具規(guī)模的中小型水泥企業(yè)，未來的成都水泥市場(chǎng)的動(dòng)蕩難免。

　　兩廣市場(chǎng)：群雄逐鹿，利潤(rùn)有望止跌回升

　　由于運(yùn)輸?shù)谋憷?，廣西的水泥、尤其靠近廣東的廣西水泥產(chǎn)能的目標(biāo)市場(chǎng)基本是珠三角，因此我們將兩廣市場(chǎng)作為整體來分析。

　　“十五”后期，兩廣地區(qū)興起了水泥生產(chǎn)線的大規(guī)模建設(shè)熱潮。廣東規(guī)劃建設(shè)了三大熟料生產(chǎn)基地，粵北(清遠(yuǎn)、韶關(guān))、粵西(云浮、肇慶的山區(qū))、粵東(梅州、惠州的山區(qū))“三大熟料基地”；建設(shè)總規(guī)模目標(biāo)為年產(chǎn)熟料8500萬噸，其中粵西3000萬噸(云浮2000萬噸)；粵北3000萬噸(英德2000萬噸)；粵東2500萬噸(龍門1000萬噸)，至2010年把該三大區(qū)域建設(shè)成為水泥生產(chǎn)集中度60%以上。廣西規(guī)劃建設(shè)了桂林-柳州-南寧鐵路沿線水泥生產(chǎn)基地，目標(biāo)為沿線本地市場(chǎng)；建設(shè)西江沿岸水泥生產(chǎn)基地，將廣東珠江三角洲地區(qū)和粵西地區(qū)作為廣西水泥工業(yè)的重要目標(biāo)市場(chǎng)。

　　消費(fèi)集中珠三角地區(qū)。珠三角地區(qū)所屬9個(gè)地級(jí)以上市，其中廣州、深圳、東莞、佛山在1,000萬噸以上，其中廣州已達(dá)到2,000萬噸；惠州、江門在400萬噸；珠海、肇慶、中山在300萬噸左右?；浳鞯恼拷兔魇枪I(yè)重鎮(zhèn)，大型鋼鐵和化工基地坐落于此，“十一五”期間將會(huì)有很大發(fā)展。

　　廣西區(qū)最大的水泥消費(fèi)地區(qū)南寧、柳州和桂林沿鐵路一線，消費(fèi)量分別為500萬噸、300萬噸和250萬噸。

　　目前廣東省可謂是水泥大企業(yè)集團(tuán)云集，兩岸三地最大的水泥企業(yè)集團(tuán)海螺、臺(tái)灣水泥、華潤(rùn)水泥、中材料集團(tuán)均大規(guī)模建設(shè)生產(chǎn)線。本地企業(yè)塔牌、越秀(本地、外資兩重身份)、光大(房地產(chǎn))也大力擴(kuò)張。規(guī)模生產(chǎn)線的集中建設(shè)和投放導(dǎo)致2006年廣東地區(qū)水泥行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，我們認(rèn)為，廣東水泥行業(yè)必然會(huì)經(jīng)歷殘酷的淘汰競(jìng)爭(zhēng)階段，另外廣東地區(qū)淘汰落后的政策也偏弱，因此珠三角地區(qū)的水泥市場(chǎng)難以出現(xiàn)類似于華東地區(qū)的陽光，但龍頭企業(yè)間也在展開戰(zhàn)略聯(lián)盟，因此2007年行業(yè)利潤(rùn)有望止跌回升。

　　西北市場(chǎng)：新疆市場(chǎng)和甘青藏市場(chǎng)

　　新疆市場(chǎng)：天山和青松建化營(yíng)建良性市場(chǎng)新疆擁有120萬平方公里的土地，由于地廣人稀，水泥消費(fèi)市場(chǎng)較為分散，但全疆的2005年水泥消費(fèi)量也僅在1200萬噸，水泥產(chǎn)能在1400萬噸左右，由于產(chǎn)能過剩，在近幾年新建產(chǎn)能不多。由于當(dāng)?shù)氐奶焐焦煞菰谌貐^(qū)水泥市場(chǎng)占有達(dá)到60-70%水平，其在2006年倡導(dǎo)的價(jià)格聯(lián)盟取得了另一個(gè)水泥主要生產(chǎn)商青松建化的認(rèn)可，并在2006年獲得了較為可觀的利潤(rùn)，在2005年兩者一度在南疆地區(qū)進(jìn)行過激烈的價(jià)格戰(zhàn)，兩敗俱虧的局面使得兩者認(rèn)識(shí)到聯(lián)合的重要性，目前新疆地區(qū)的噸水泥利潤(rùn)率居全國首位。我們看好在中材的運(yùn)營(yíng)體系下，天山在新疆地區(qū)的噸水泥盈利水平將會(huì)逐步提高，其在華東、華南的產(chǎn)能將隨著當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的好轉(zhuǎn)而恢復(fù)到正常盈利水平。

　　甘肅水泥：工程水泥需求猛增，行業(yè)整合進(jìn)行中

　　甘肅工程水泥需求快速增長(zhǎng)：“十一五”期間，西部地區(qū)將有一系列的重大工程陸續(xù)開工建設(shè)。其中甘肅東部有6條高速公路大會(huì)戰(zhàn)已經(jīng)拉開了帷幕，這是甘肅省公路建設(shè)史上投資規(guī)模最大的交通現(xiàn)代化建設(shè)工程，從2005年起用5至8年的時(shí)間建成高速公路1147公里，二級(jí)公路103公里，概算投資超過560億元。鐵路建設(shè)方面，“十一五”期間，甘肅省將開工建設(shè)蘭(州)渝(重慶)鐵路、西安至平?jīng)鲨F路、蘭州鐵路集裝箱中心站、蘭州至石嘴山增二線工程等重大工程，項(xiàng)目計(jì)劃總投資近400億元。全國的六條快速客運(yùn)專線之一：寶雞到蘭州的鐵路建設(shè)也將于2008年底拉開建設(shè)序幕，由于全線架高輔軌，對(duì)水泥需求的量非常大，公司預(yù)計(jì)工程將持續(xù)2-3年，每年水泥需求量約300萬噸。此外，甘肅是黃河水電站建設(shè)的集中地區(qū)，黃河上游拉西瓦等6座大型水電站已經(jīng)相繼開工。

　　供給將形成以祁連山為主體的供給體系：從圖20可以看到，目前甘肅省內(nèi)基無過100萬噸水泥產(chǎn)能的企業(yè)，在祁連山將大通河水泥、壽鹿山水泥、青海水泥納入囊中后，祁連山在甘青藏地區(qū)已經(jīng)具備價(jià)格控制權(quán)的條件。因此，在甘青藏地區(qū)，供給和產(chǎn)能擴(kuò)張將非常有序，不會(huì)形成惡性競(jìng)爭(zhēng)的局面，我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)改善的甘青藏地區(qū)水泥市場(chǎng)將會(huì)良性發(fā)展。

　　河北市場(chǎng)：環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)

　　水泥行業(yè)復(fù)蘇河北省水泥因環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)的迅猛增長(zhǎng)和增長(zhǎng)潛力而需求迅猛：“十一五”期間，為促進(jìn)環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展，國家將重點(diǎn)建設(shè)唐山曹妃店和天津?yàn)I海新區(qū)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)。曹妃店經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)開發(fā)建設(shè)投資在1500億元左右，天津?yàn)I海新區(qū)將投資800多億元。同時(shí)京津塘高速公路二線、京津城際鐵路客運(yùn)專線、天津?yàn)I海國際機(jī)場(chǎng)和天津港的建設(shè)也將啟動(dòng)。大規(guī)模的建設(shè)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，將進(jìn)一步啟動(dòng)河北水泥市場(chǎng)。河北省從2003年開始全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速逐年加快，2006年1-8月達(dá)到40.20%。受全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增加的拉動(dòng)，水泥產(chǎn)量保持較快的增速，年平均增速在16%左右，高于全國平均水平，2005年水泥產(chǎn)量達(dá)到8,850.4萬噸。

　　淘汰落后力度不夠?qū)е鹿┙o仍有過剩。河北是產(chǎn)鋼、產(chǎn)水泥大省，而且在淘汰落后產(chǎn)能上一直缺乏魄力。水泥企業(yè)平均規(guī)模比較小，立窯企業(yè)的水泥產(chǎn)量占總產(chǎn)量的70%左右。近幾年，雖然新型干法水泥生產(chǎn)能力快速增長(zhǎng)，但是落后的生產(chǎn)能力卻沒有隨之同步退出，供大于求的矛盾表現(xiàn)突出。但今年受唐鋼可分離債項(xiàng)目為受批準(zhǔn)影響，河北省開始下決心淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能，至少說明了，河北省已經(jīng)開始邁出淘汰落后的一步。但這一兩年，對(duì)淘汰落后的期望仍然不能太高。

　　需求上升帶動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)復(fù)蘇：2006年，隨著環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈的建設(shè)，對(duì)高端工程水泥需求大幅增加，致使河北省大型水泥企業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的局面。冀東水泥集團(tuán)在華北、西北等地區(qū)均出現(xiàn)水泥供不應(yīng)求景象；太行水泥集團(tuán)的銷售市場(chǎng)需求旺盛；奎山水泥集團(tuán)受益于新農(nóng)村建設(shè)，其產(chǎn)品的60%-70%用于銷往農(nóng)村市場(chǎng)，產(chǎn)品供不應(yīng)求。從2005年底起利潤(rùn)增速開始回升，今年1～8月，利潤(rùn)增速達(dá)到91.26%。

　　吉林市場(chǎng)：供需平衡，亞泰控制局面

　　吉林在東北地區(qū)水泥市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立，受周邊地區(qū)影響較小。遼寧、吉林和黑龍江三省水泥供應(yīng)基本上處于自給自足狀態(tài)。目前，黑龍江、吉林水泥市場(chǎng)基本處于均衡狀態(tài)，遼寧由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展更快而出現(xiàn)水泥產(chǎn)品供不應(yīng)求狀態(tài)。按照規(guī)劃，到“十一五”末期，吉林省的水泥產(chǎn)量將達(dá)到3,000萬噸，比現(xiàn)在翻一番，其中，亞泰集團(tuán)產(chǎn)量能達(dá)到2,500萬噸，占整個(gè)市場(chǎng)份額的83%。

　　振興東北老工業(yè)基地帶來的需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁：隨著“中央振興東北老工業(yè)基地戰(zhàn)略”實(shí)施進(jìn)程加快，吉林省加大了“十一五”期間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和建設(shè)“社會(huì)主義新農(nóng)村”的投資力度，使得固定資產(chǎn)投資增速居全國前列。2006年市場(chǎng)回暖，2006年1-9月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)49.9%，水泥產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)59.25%，同時(shí)價(jià)格回升(參考圖5，水泥熟料價(jià)格在4月份開始恢復(fù)上漲，從3月份的170元／噸上漲到8月份的220元／噸，水泥銷售價(jià)格從6月份也開始出現(xiàn)明顯上漲。)，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)15.94%。

　　大企業(yè)集團(tuán)共同維持供給秩序：2000年吉林省開始清理小水泥，關(guān)閉了40家左右，其中能力在130噸以下的小水泥廠逐步被淘汰，漸漸地退出市場(chǎng)，或者被大集團(tuán)收購，變成大集團(tuán)的“粉磨站”，新型干法水泥比重已上升到55%，高于全國平均水平。目前，吉林省水泥市場(chǎng)處于幾大集團(tuán)割據(jù)狀態(tài)，亞泰集團(tuán)每年生產(chǎn)1,300萬噸，冀東吉林公司250萬噸，通化、延邊等約為100萬噸。目前幾大企業(yè)集團(tuán)通過協(xié)調(diào)，使水泥價(jià)格恢復(fù)了正常，維持了市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　并購仍是水泥股行情的催化劑、導(dǎo)火索

　　從大宗商品的估值比較來看，按2007年的盈利水平看，水泥估值為16X的PE，而鋼鐵股則僅僅為8X的PE，這個(gè)差距的形成值得深究。我們研究認(rèn)為，主要是并購起到了很大作用，發(fā)改委目前同意外資并購國內(nèi)的水泥公司，卻基本不贊成并購鋼鐵公司。

　　國際資本市場(chǎng)資金流動(dòng)性過剩，在選擇貨幣性資產(chǎn)和實(shí)業(yè)資產(chǎn)中，房地產(chǎn)是準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)，在貨幣性資產(chǎn)選擇后，大宗原材料則是外資第二感興趣的行業(yè)，因?yàn)閺奈磥?0年中國的工業(yè)化和城市化進(jìn)程分析，水泥的需求量仍然非常龐大，行業(yè)集中度的提高也將促使噸水泥盈利提升空間較大。

　　這種并購不但來自于外資，也來自于內(nèi)資。過去幾年，主要的控股案例有：摩根士丹利和IFC投資海螺水泥；拉法基控股四川雙馬；Holcim控股華新水泥；摩根士丹利收購山水集團(tuán)股份；海德堡Heideberg收購遼寧工源水泥、參股冀東水泥；愛爾蘭CRH參股亞泰水泥、收購黑龍江小嶺水泥;葡萄牙西姆泊Cimpor收購山東榴園水泥;昌興礦業(yè)公司攜手G海螺入股巢東股份；中材國際控制天山股份；中材國際和東方惠理入股祁連山；金隅集團(tuán)控制太行水泥。

　　從全國重點(diǎn)水泥企業(yè)的外資參股情況分析，只有少數(shù)企業(yè)目前還有沒有沒有參股，按造外資感興趣的名單，我們認(rèn)為，河南的同力、浙江的尖峰集團(tuán)、福建的福建水泥均有與外資接觸的可能。

　　水泥成本：煤電成本將上漲，但幅度有限

　　電和煤炭的成本占了水泥生產(chǎn)成本的68%，市場(chǎng)中部分觀點(diǎn)認(rèn)為，煤電成本將下降是水泥行業(yè)的重大利好，我們從實(shí)事求是地角度出發(fā)，2007年煤價(jià)、電價(jià)仍有小幅上漲可能。由于將對(duì)煤炭行業(yè)征收達(dá)40元／噸的“一稅兩”金，預(yù)計(jì)煤價(jià)將受成本壓力影響而有所上升，但由于煤炭供給充裕，因此預(yù)計(jì)煤炭不能完全將成本轉(zhuǎn)嫁給下游行業(yè)，漲價(jià)幅度預(yù)計(jì)在20元／噸，“煤電聯(lián)動(dòng)”機(jī)制也將促使電價(jià)有所上漲，但也因?yàn)?007年電力將出現(xiàn)過剩局面，因此，電價(jià)上漲幅度也有限。

　　但各地區(qū)的煤炭?jī)r(jià)格、電力價(jià)格差異較大，中西部地區(qū)的煤炭、電力充裕，成本相對(duì)較低。如甘肅地區(qū)，祁連山所用的煤炭?jī)r(jià)格到廠成本價(jià)格僅僅在230元／噸(5000大卡)，電力含稅價(jià)格僅在0.40元。

　　河南同力集團(tuán)所用的煤炭、電力也非常廉價(jià)。而東部地區(qū)則因?yàn)橄杀旧蠞q因素而積極上馬低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目，這對(duì)降低東部地區(qū)水泥企業(yè)的成本也大為有益。

　　總的來看，如果不考慮低能源成本和低溫余熱發(fā)電因素，預(yù)計(jì)每噸水泥的成本上漲在2-3元，加上水泥價(jià)格上漲幅度較大，因此煤電成本上漲對(duì)水泥行業(yè)的景氣延續(xù)不會(huì)造成大的影響。

　　行業(yè)評(píng)級(jí)及股票投資建議

　　區(qū)域性經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，兩個(gè)因素仍將促使水泥行業(yè)在2007年持續(xù)增長(zhǎng)，因此我們維持水泥行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)，同時(shí)建議市場(chǎng)關(guān)注年報(bào)、第一季報(bào)行情，加上南方地區(qū)春季開工可能帶來的水泥價(jià)格持續(xù)上漲因素。

　　我們繼續(xù)看好三大水泥龍頭，其中華新的產(chǎn)能擴(kuò)張幅度最大，在明后年的產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度最大，因此華新的成長(zhǎng)性更佳。同時(shí)我們將天山股份的評(píng)級(jí)從持有重新提高到買入，(我們?cè)诘谌径葓?bào)告分析中，將公司評(píng)級(jí)從買入下降到持有)，另外我們強(qiáng)烈推薦區(qū)域市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)二線藍(lán)籌水泥公司同力水泥、祁連山，并對(duì)處于華東地區(qū)的尖峰集團(tuán)、巢東股份保持密切的關(guān)注，尤其是將納入海螺體系的巢東股份，隨著安徽市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)和海螺營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)的注入，加上海螺還將為巢東股份新建2條5000T/D生產(chǎn)線，因此我們也非?？春贸矕|股份的發(fā)展前景，我們將在未來一個(gè)月給兩個(gè)公司作出評(píng)級(jí)。

　　我們提高了天山股份2007-2008年的盈利預(yù)測(cè)，因?yàn)樾陆貐^(qū)的產(chǎn)業(yè)整合繼續(xù)有利于公司盈利能力的提升，加上華東地區(qū)事業(yè)部的200萬噸水泥產(chǎn)能的盈利水平將大幅回升，廣東云浮天山的200萬噸水泥產(chǎn)能也將從中材回歸到天山股份，并在2007年產(chǎn)生效益。因此，我們將一度下調(diào)評(píng)級(jí)的天山重新提高評(píng)級(jí)到推薦。