A股水泥行業(yè)迎來(lái)有史以來(lái)最大的并購(gòu)案。近日，營(yíng)收規(guī)模不足百億元的水泥企業(yè)天山股份宣布，擬以981.42億元的價(jià)格收購(gòu)另外四家水泥企業(yè)的控股權(quán)，而這四家水泥企業(yè)合計(jì)營(yíng)收規(guī)模已經(jīng)超過(guò)千億元。天山股份一旦完成此次交易，將有望直接從默默無(wú)聞的區(qū)域性企業(yè)變?yōu)槌?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">海螺水泥的新行業(yè)龍頭，而水泥行業(yè)也將告別一家獨(dú)大的格局，正式進(jìn)入兩強(qiáng)相爭(zhēng)的時(shí)代。

斥資近千億元

近日，天山股份發(fā)布公告稱，公司擬采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，向中國(guó)建材等26名交易方購(gòu)買中聯(lián)水泥100%股權(quán)、南方水泥99.9274%股權(quán)、西南水泥95.7166%股權(quán)及中材水泥100%股權(quán)。根據(jù)評(píng)估結(jié)果，中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥相關(guān)股權(quán)總價(jià)約為981.42億元。

作為收購(gòu)方，天山股份2019年?duì)I收僅為96.88億元，而中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥2019年合計(jì)營(yíng)收超過(guò)1500億元，因而此次股權(quán)交易被認(rèn)為是“蛇吞象”式收購(gòu)。

天山股份母公司是中國(guó)建材。作為國(guó)務(wù)院國(guó)資委直接管理的央企，中國(guó)建材是全球最大綜合性建材產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，也是中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥的大股東。

公告顯示，針對(duì)此次交易，中國(guó)建材已于2020年8月、2021年3月兩次召開(kāi)董事會(huì)審議相關(guān)議案。中國(guó)建材在公告中表示，重組有利于整合優(yōu)質(zhì)資源，鞏固公司在水泥行業(yè)的地位，及推動(dòng)解決本公司附屬公司之間在水泥業(yè)務(wù)方面的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

天山股份董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴北京商報(bào)記者，此次交易已由公司董事會(huì)審議通過(guò)，但還需經(jīng)公司股東大會(huì)審議，并經(jīng)國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，公司股東大會(huì)將在4月1日召開(kāi)，而國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)方面何時(shí)能夠完成審批，尚存不確定性，可能需要幾個(gè)月的時(shí)間。

金融市場(chǎng)專家董翔表示，中國(guó)建材目前在港股上市，此輪股權(quán)交易一定程度上可以視作中國(guó)建材將部分位于港股的水泥資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至A股，由于A股對(duì)水泥企業(yè)的估值相對(duì)更高，所以中國(guó)建材便可以借此獲得更多融資，改善負(fù)債情況。

瞄準(zhǔn)復(fù)蘇前景

天山股份“蛇吞象”式收購(gòu)背后不難瞥見(jiàn)政策的身影。2020年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，明確提出促進(jìn)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組主渠道作用，鼓勵(lì)上市公司盤活存量、提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型發(fā)展。

在此背景下，國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組的步伐明顯加快。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年2月底，按首次公告日統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)a股市場(chǎng)并購(gòu)重組事件共有2758起，其中903起事件的參與方包括國(guó)有上市公司，數(shù)量明顯高于2018年。

事實(shí)上，對(duì)于部分水泥企業(yè)而言，并購(gòu)也是發(fā)展之路的必要環(huán)節(jié)。據(jù)了解，由于物理特點(diǎn)限制，水泥產(chǎn)品的運(yùn)輸范圍較小，一般都是本地生產(chǎn)、本地銷售?！斑\(yùn)輸范圍決定市場(chǎng)半徑，這使得水泥企業(yè)在各自市場(chǎng)半徑內(nèi)形成無(wú)形屏障，之間難以互相搶奪市場(chǎng)。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤表示，水泥企業(yè)僅靠自身發(fā)展往往只能成區(qū)域性龍頭，只有通過(guò)并購(gòu)等資本手段才有機(jī)會(huì)快速崛起為全國(guó)性巨頭。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，天山股份及中國(guó)建材之所以選擇在此時(shí)斥資進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)，除政策因素影響外，也是看中了國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)由低迷轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的良好市場(chǎng)前景。

2020年，受疫情以及較長(zhǎng)的雨季影響，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊跌，天山股份等水泥企業(yè)的業(yè)績(jī)也隨之下滑。業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2020年天山股份歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為14.2億-16億元，同比下降2.19%-13.19%。

進(jìn)入2021年，水泥市場(chǎng)開(kāi)始快速?gòu)?fù)蘇。2月中旬，河北多家水泥企業(yè)將水泥價(jià)格上調(diào)10元/噸；2月下旬，貴州多家水泥企業(yè)將水泥價(jià)格上調(diào)20-30元/噸；3月上旬，金牛水泥、水泥三明等福建水泥企業(yè)將所有品種等級(jí)水泥、熟料出廠價(jià)格上調(diào)20元/噸。

對(duì)于水泥市場(chǎng)的連番漲價(jià)，天風(fēng)證券研究報(bào)告提出，水泥市場(chǎng)的周期性較強(qiáng)，在歷年春節(jié)至兩會(huì)期間這段時(shí)間的表現(xiàn)都較好，2021年也正受益于春節(jié)后較好的復(fù)工預(yù)期和兩會(huì)政策催化。而且，2020年我國(guó)發(fā)行了大量專項(xiàng)債用于投資基礎(chǔ)設(shè)施，其中相當(dāng)一部分投資有望在2021年落地。

兩大巨頭交火

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)一直呈現(xiàn)一家獨(dú)大的格局，海螺水泥營(yíng)收、利潤(rùn)、市值等各指標(biāo)均遠(yuǎn)超其他水泥企業(yè)。但如果此次股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿?，天山股份將成為全?guó)水泥行業(yè)新巨頭，水泥行業(yè)將由一家獨(dú)大變?yōu)閮蓮?qiáng)相爭(zhēng)。

從產(chǎn)能數(shù)據(jù)看，完成收購(gòu)的天山股份水泥產(chǎn)能將提升至約4億噸以上，水泥熟料產(chǎn)能將提升至約3億噸以上，商品混凝土產(chǎn)能將提升至近4億立方米左右，砂石骨料產(chǎn)能將提升至約1億噸以上，產(chǎn)能指標(biāo)均超過(guò)海螺水泥。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，完成收購(gòu)的天山股份與海螺水泥互有長(zhǎng)短。以2019年為例，天山股份2019年?duì)I業(yè)收入為1690.23億元，超過(guò)海螺水泥同期的1570.3億元。天山股份凈利潤(rùn)為113.05億元，低于海螺水泥同期的335.93億元。

在市場(chǎng)布局上，海螺水泥的主要市場(chǎng)包括安徽、江西、湖南、江蘇、浙江和上海等地區(qū)，2019年安徽地區(qū)生產(chǎn)的水泥熟料，56.1%來(lái)自于海螺水泥。根據(jù)該公司的“T”型戰(zhàn)略，海螺水泥將以安徽為中心，不斷向沿海和沿江地區(qū)擴(kuò)張。

與此相對(duì)，天山股份產(chǎn)能的18%布局在江蘇，中聯(lián)水泥熟料產(chǎn)能的60%以上布局在淮海運(yùn)營(yíng)管理區(qū)（包含山東、江蘇、安徽）；南方水泥熟料產(chǎn)能的60%布局在江浙滬地區(qū)，25%布局在湖南，15%布局在江西。從市場(chǎng)布局看，完成收購(gòu)的天山股份與海螺水泥競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系將更為明顯。

董翔認(rèn)為，天山股份與另外四家企業(yè)更多會(huì)是資本層面的整合，未必能形成業(yè)務(wù)層面的有效協(xié)作。因此，完成整合后的天山股份雖然市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，但也很難對(duì)海螺水泥構(gòu)成太多實(shí)質(zhì)威脅。不過(guò)，海螺水泥未來(lái)如果喪失行業(yè)龍頭的“頭銜”，可能確實(shí)會(huì)影響部分投資者的信心，不利于海螺水泥獲得新融資。