綜評：2020年，天山股份實現(xiàn)營業(yè)收入86.92億元，同比下降10.28 %，歸屬于上市公司股東的凈利潤為15.16億元，同比下降7.31%。全年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為14.95%，下降3.24個百分點。受到新冠疫情和超長雨季雙重影響，水泥價格小幅下跌，盡管天山股份2020年銷量仍然取得了增長，經(jīng)營業(yè)績相比前一年有小幅度的下滑。預(yù)計2021年將會恢復(fù)增長。

圖1、2：2020年天山股份營收與歸母凈利潤均有明顯下滑

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

量平價跌，綜合成本下降

受到新冠疫情全面停工停產(chǎn)和超長雨季的雙重影響，水泥需求階段性下滑，天山股份在新疆和江蘇產(chǎn)品銷量與2019年基本持平。盡管面對原材料、運費等上漲的不利因素，天山股份推動采購、制造、銷售各環(huán)節(jié)成本下降，實現(xiàn)了綜合成本的下降，營業(yè)成本下降幅度大于營業(yè)收入?？傮w來說，天山的盈利能力基本保持穩(wěn)定，2020年毛利率和凈利率有小幅提升，而凈資產(chǎn)收益率同比降低3.24個百分點。

表1：2018-2020年天山股份主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2020年天山股份全年水泥銷量1760萬噸，同比增長5.77%，熟料銷售386萬噸，同比下降20.41%。由于市場變化，近幾年來天山股份的熟料外銷比例較高，2019年一度接近30%。

圖3：天山股份水泥熟料總銷量及熟料外銷比例

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從噸數(shù)據(jù)來看，2020年天山股份的水泥平均售價約為356.49元/噸，同比下降5.54%。噸綜合成本為219.44元，同比微跌0.21%。售價降幅比成本降幅更大，使水泥噸毛利下降8.52%，至150.94元/噸。噸凈利仍在80元以上，同比下降5.94%。

此外，噸費用在2020年度大幅縮減，噸水泥及熟料的費用僅有39.80元，同比下降22.04%。其中銷售費用和財務(wù)費用同比分別下降31.12%和54.89%，銷售費用減少主要是由于水泥配送比例下降，運輸費用減少，財務(wù)費用下降由于公司持續(xù)去杠桿、降負債帶來的。

圖4：天山股份水泥及熟料主要噸數(shù)據(jù)

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水泥產(chǎn)能實現(xiàn)優(yōu)化，主力發(fā)展協(xié)同處置

連續(xù)三年，天山股份均有產(chǎn)能出讓，由此每年獲得的收益在1-2億元左右。2020年，天山股份將新疆昌吉州昌吉市硫磺溝鎮(zhèn) 1 條 4000t/d（120 萬噸熟料/年）熟料生產(chǎn)線產(chǎn)能出讓給崇左南方。崇左南方和天山股份同屬中國建材旗下，將產(chǎn)能出讓給南方水泥，對于天山股份和集團而言既能實現(xiàn)資產(chǎn)的盤活和優(yōu)化，又能取得市場化的收益，為將來增加環(huán)保投入、優(yōu)化資產(chǎn)負債等提供資金實力。

天山股份目前無新建水泥生產(chǎn)線計劃，主要的資本支出投向協(xié)同處置。2011年，公司在溧陽建成國內(nèi)首條利用水泥窯協(xié)同處置城市生活垃圾和城市污泥示范線后，目前正分別在吐魯番天山、溧水天山建設(shè)水泥窯協(xié)同處置危廢、生活垃圾項目。2020年，天山股份合計處置固體廢棄物677萬噸。

2021年展望：盈利預(yù)計轉(zhuǎn)正，千億收購有望完成

天山股份的經(jīng)營業(yè)績受新疆地區(qū)和蘇錫常水泥價格和需求的影響較大。今年是“十四五”開局之年，去年政策刺激之下的基建項目將逐漸進入施工期，水泥需求向好，加之在2020年的水泥價格低谷之上，預(yù)計2021年公司盈利會轉(zhuǎn)正。此外，3月2日，天山股份發(fā)布公告，擬采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，向中國建材等交易對方購買中聯(lián)水泥100%股權(quán)、南方水泥99.9274%股權(quán)、西南水泥95.7166%股權(quán)及中材水泥100%股權(quán)等資產(chǎn)。標的公司股東全部權(quán)益的評估值合計為約988.98億元，標的資產(chǎn)作價合計為約981.42億元。若收購順利完成，將實現(xiàn)中國建材優(yōu)質(zhì)水泥資產(chǎn)的整體回A，天山股份將超過海螺水泥，成為A股產(chǎn)能最大的水泥企業(yè)。資產(chǎn)整合完成后，天山股份將有望發(fā)揮內(nèi)部資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)，利用產(chǎn)能優(yōu)勢提升市場占有率與議價能力，從而優(yōu)化自身盈利能力。（本文不構(gòu)成投資建議）