短短十個交易日間，國內(nèi)動力煤期貨價格已較高點跌落過半，一眾前期強勢無兩的大宗商品，也紛紛走出陰線。

上游價格短期倒V字的陡然波動，無疑對產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)影響明顯。隨著煤價回落，下游行業(yè)成本塌陷效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。在前期能源異常高價帶來的下游負反饋下，結(jié)合煤炭保供政策持續(xù)背景，四季度煤市難再有大幅沖高表現(xiàn)。

動力煤價格腰斬

11月2日早盤，動力煤期貨主力合約2201再度下行，雖然盤中跌幅一度收窄，但截至下午收盤，依然大跌達5.51%，沖破900元/噸關(guān)口，收于891.8元/噸。對比10月19日最高1982元/噸的極值，目前主力合約最大跌幅已超過56%。

前期與動力煤一道瘋狂上漲的“絕代雙焦”，也未能走出大跌陰影。11月2日上午收盤，焦煤、焦炭分別報出4%、1.4%的跌幅，午后焦煤跌幅收窄，焦炭止跌收漲，盤中最低價較十個交易日前的高點分別回落近45%、37%。

在政策穩(wěn)價和供給提升的背景下，煤炭現(xiàn)貨價格也大幅回落。CCTD中國煤炭市場網(wǎng)消息顯示，10月28日起，港口5500大卡動力煤價格高于1500元/噸的已不予以裝船。此前在24日，煤炭主產(chǎn)區(qū)坑口價格已出現(xiàn)明顯下滑，降幅在100~360元/噸不等。

“確實近期煤炭現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了單噸千元左右的顯著跌幅，不過對于大型煤炭企業(yè)而言，供應(yīng)和價格都不受市場影響?！币晃徊痪呙拿禾可鲜衅髽I(yè)人士對證券時報·e公司記者表示，大型煤企都是此前簽訂的長協(xié)價格，遠低于市場煤價。前期市場煤價達到2400元/噸高位之時，公司長協(xié)價格也不足900元/噸，盡管目前市場煤價下行，對企業(yè)售價也不構(gòu)成沖擊。

政策保供的力度和成效逐步顯現(xiàn)，使得前期導致煤價異常高企的供給緊張主因已經(jīng)得到緩解。

國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，近期全國煤炭產(chǎn)量明顯增加。10月中下旬以來，全國煤炭日均產(chǎn)量連續(xù)數(shù)日保持在1150萬噸以上，比9月底增加了近110萬噸，最高達到1172萬噸，創(chuàng)近年來日產(chǎn)量峰值。

港口5500K動力煤平倉價已降至1500元/噸以下，坑口5500K動力煤價格已降至1200元/噸以下，一周內(nèi)下跌近千元。秦皇島港煤炭場存穩(wěn)步提升，存煤突破500萬噸。

與此同時，全國統(tǒng)調(diào)電廠存煤水平也得到快速提升。此前，全國統(tǒng)調(diào)電廠供煤已連續(xù)25日大于耗煤，但10月19日以來電廠供煤大于耗煤持續(xù)超過100萬噸，近期連續(xù)數(shù)日供煤突破800萬噸，最高達到832萬噸歷史峰值，比耗煤多200萬噸，存煤水平達到1.06億噸，比9月底增加超過2800萬噸，可用19天。其中，東北三省電廠存煤已超過1270萬噸，較9月底提升近1倍，可用天數(shù)提升到32天。按近期供煤水平測算，電廠存煤預(yù)計3日內(nèi)可超過1.1億噸，可用天數(shù)達到20天。

不過，動力煤保供大政策下，焦煤供給端仍存在一定擾動因素。

美錦能源最新公告稱，根據(jù)山西政策要求，部分地區(qū)4.3米的焦爐被要求在2021年11月10日前關(guān)停，甚至由于環(huán)保需求可能被提前關(guān)停。這一政策導向?qū)τ诮固績r格而言是有保障的。目前全國4.3米焦爐的產(chǎn)能約為1億噸，山西約為4200萬噸。其中太原地區(qū)已全部關(guān)停；根據(jù)相關(guān)政策，呂梁地區(qū)預(yù)計會在2022年年底，甚至提前關(guān)停。

下游成本塌陷已經(jīng)顯現(xiàn)

10月底以來，在能源成本，尤其是國內(nèi)煤炭價格大幅下跌的情況下，既整個工業(yè)品價格都出現(xiàn)了普遍急跌的走勢，成本塌陷效應(yīng)顯現(xiàn)。

11月2日早盤，國內(nèi)鐵礦石期貨主力合約跌破600元/噸關(guān)口，截至下午持續(xù)封于跌停，報565.5元/噸。同樣收于跌停的還有線材期貨，主力合約當日報跌8%，螺紋鋼期貨也收報4230元/噸，單日走出8%跌幅，較10月中旬最高5870元/噸大跌近28%。

現(xiàn)貨市場上，據(jù)CCTD中國煤炭市場網(wǎng)數(shù)據(jù)，自國家發(fā)改委公布信息，將依據(jù)價格法對煤價進行干預(yù)后。甲醇原料價格4天下降3.5%，引發(fā)下游產(chǎn)品的價格下跌。而鋼材綜合售價從10月19日到10月26日，從6319 元/噸下降到6117元/噸，降幅為3%。

除期貨商品外，水泥等高能耗行業(yè)，受煤炭價格波動影響也十分明顯。進入10月下旬，國內(nèi)北方水泥市場行情總體平穩(wěn)，南方部分省份水泥價格高位松動，全國水泥行情漲勢漸止，價格或進入高位盤整期。據(jù)中國水泥網(wǎng)行情數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，目前國內(nèi)水泥市場價格漲勢漸止，部分地區(qū)累計降幅達到150元/噸。上周全國P.O42.5散裝水泥均價為648.01元/噸，環(huán)比下降0.12%。

前期煤炭高價支撐下，工業(yè)品價格紛紛高漲，在成本擠壓下，制造業(yè)企業(yè)盈利水平并不樂觀。

“大宗商品很多是工業(yè)原材料，因此大宗商品價格持續(xù)上漲，尤其是能源價格的持續(xù)上漲導致二季度以來部分中下游制造業(yè)企業(yè)出現(xiàn)凈利潤增速大幅回落，甚至發(fā)電、水泥等企業(yè)出現(xiàn)了大幅度的虧損?！?/p>

寶城期貨金融研究所所長程小勇分析，原材料價格高位運行，成本上升過快“擠占”了部分中下游企業(yè)利潤，無法被及時轉(zhuǎn)嫁和吸收，導致上下游的利潤分配不均衡。分企業(yè)類型看，2021年前三季度，規(guī)模以上企業(yè)上游利潤增速翻幾倍，而中游加工業(yè)也維持較高的利潤增長，但是下游終端制造業(yè)利潤增長明顯失速，大多數(shù)是個位數(shù)增長。在原材料價格暴漲的情況下，9月汽車制造業(yè)利潤增速出現(xiàn)-30.8%的增長，而電氣機械及器材制造業(yè)也是大幅負增長，其中家電等與居民相關(guān)的產(chǎn)成品出現(xiàn)虧損。

煤價尚未觸底牛市難再

大宗商品急跌后是否已經(jīng)觸底？冷冬已至，“煤超瘋”會否再度上演。

“雖然黑色系商品有冬儲的需求，但目前根據(jù)國家發(fā)改委最新披露數(shù)據(jù)，電廠的庫存已經(jīng)顯著回升，后期下游補庫的需求不會再像9月份這樣強勁，且如果11月、12月電廠需求不大，保供煤炭還會向市場煤轉(zhuǎn)化?！背绦∮路治觯瑢τ诮衲昀涠男枨?，市場早在此前的價格大漲中就已將預(yù)期透支，因此今年末煤炭價格難再有大漲行情。與此同時，鋼鐵等下游行業(yè)當前需求已在高成本壓制下顯著下滑。

“如按照此前市場傳聞的政策設(shè)定坑口價，那么煤炭價格還有繼續(xù)下跌的空間。此外值得關(guān)注的是，前期煤價下跌可能是行政方面的干預(yù)影響居多，但后期隨著9月份釋放的產(chǎn)能陸續(xù)兌現(xiàn)沖向市場，煤炭供需關(guān)系會發(fā)生改變?！彼f。

程小勇認為，前期隨著上游原材料價格不斷攀升，能源價格處于歷史高位，最終導致成本向下游傳導達到一個極值之后，會發(fā)生需求負反饋，引發(fā)利潤再平衡。即高企的通脹導致居民可支配收入下降，終端產(chǎn)品滯銷，需求塌陷，中下游制造業(yè)被動累庫，產(chǎn)成品企業(yè)減產(chǎn)，利潤會從上游向下游轉(zhuǎn)移。此前絕大多數(shù)商品價格上漲是供應(yīng)問題，并非需求旺盛驅(qū)動，且在原材料價格高企的制約下，下游利潤受到擠壓。目前供應(yīng)端無論是從能源成本還是限產(chǎn)角度來看，大多數(shù)商品的利多已經(jīng)通過市場充分體現(xiàn)，即達到極值，邊際上很難進一步強化。

CCTD中國煤炭市場網(wǎng)分析師成方也認為，10月中上旬，國際動力煤市場各主要煤炭出口國離岸價格仍處高位。然而，進入10月下旬，隨著中國終端用戶采購節(jié)奏放緩，國際煤價也終于迎來拐點，11月國際煤價走勢或?qū)氐邹D(zhuǎn)變。

受中國市場煤價回調(diào)影響，部分韓國進口煤用戶開始觀望，日本國內(nèi)新能源發(fā)電出力開始向好，部分抑制了煤電需求，再加上煤價不斷上探，電廠采購進口煤逐漸謹慎。歐洲市場方面，由于天然氣危機有所改善，同時風力發(fā)電出力有所提高，終端耗煤需求因此回落。此外，雖然印度國內(nèi)電廠煤炭庫存持續(xù)偏低，不過印度火電廠缺煤現(xiàn)狀正在逐步改善，電廠迫切采購進口煤的心態(tài)也有所緩和。10月下旬國際煤市出現(xiàn)的轉(zhuǎn)折將會持續(xù)到11月，國際動力煤價格在延續(xù)數(shù)月的上漲之后將開始回落。