近日，中國(guó)人民銀行宣布決定于7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，此次全面降準(zhǔn)將釋放長(zhǎng)期資金1萬(wàn)億元左右，超出此前市場(chǎng)普遍預(yù)期的“定向降準(zhǔn)”。同一天，央行公布的6月份金融數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，其中，社會(huì)融資規(guī)模、人民幣貸款和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）等指標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)信貸供需兩旺，反映出國(guó)內(nèi)貨幣信貸環(huán)境保持合理適度。

在市場(chǎng)看來(lái)，此次央行全面降準(zhǔn)與金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)很難進(jìn)行“因果”聯(lián)系。央行為何在此時(shí)實(shí)施全面降準(zhǔn)，是否意味政策轉(zhuǎn)向，接下來(lái)貨幣政策會(huì)怎么走？

從7月7日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議內(nèi)容和7月9日央行降準(zhǔn)公告內(nèi)容來(lái)看，此次央行全面降準(zhǔn)或基于以下三方面考慮。

首先，對(duì)沖大宗商品漲價(jià)影響。今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)過程中遇到一些新情況，工業(yè)原材料等商品價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力上升。對(duì)此，有關(guān)部門先后出臺(tái)了一系列商品保供穩(wěn)價(jià)的政策“組合拳”，抑制部分商品價(jià)格過快上漲，效果初顯。同時(shí)，央行通過降準(zhǔn)釋放低成本資金，拓展銀行調(diào)降企業(yè)貸款利率的空間，可對(duì)沖商品漲價(jià)對(duì)中小微企業(yè)的負(fù)面影響。

其次，緩解部分銀行負(fù)債壓力。數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度國(guó)內(nèi)銀行超儲(chǔ)率維持低位，一定程度反映國(guó)內(nèi)銀行體系整體流動(dòng)性偏緊。去年為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，監(jiān)管部門以結(jié)構(gòu)性政策工具等，引導(dǎo)銀行通過降低實(shí)際貸款利率、貸款延期還本付息和降低手續(xù)費(fèi)等方式，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利約1.5萬(wàn)億元，在支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)方面發(fā)揮了重要作用。這不可避免地對(duì)銀行本身經(jīng)營(yíng)造成一定壓力，加之國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管嚴(yán)格、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等，部分中小銀行負(fù)債壓力較大，信貸擴(kuò)張能力受一定制約。央行有意通過全面降準(zhǔn)為銀行提供“彈藥”，推動(dòng)銀行進(jìn)一步讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為制造業(yè)等提供長(zhǎng)期資金，穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展信心。

最后，進(jìn)一步夯實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)，但局部復(fù)蘇不平衡問題依然存在，海外防疫與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存不確定性。有必要通過降準(zhǔn)等手段引導(dǎo)銀行進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，激發(fā)微觀主體活力，保市場(chǎng)主體，穩(wěn)定就業(yè)市場(chǎng)，促進(jìn)內(nèi)需盡快恢復(fù)常態(tài)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)邁入穩(wěn)定可持續(xù)擴(kuò)張軌道。

從我國(guó)目前發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境看，穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)沒有改變。

一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)消費(fèi)、投資和出口指標(biāo)整體表現(xiàn)理想，反映經(jīng)濟(jì)活躍度持續(xù)增強(qiáng)，內(nèi)需穩(wěn)步恢復(fù)，外貿(mào)出口保持在較高景氣區(qū)間。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)取得進(jìn)展，央行政策并無(wú)轉(zhuǎn)向壓力，政策重心仍集中在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)上，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更加均衡發(fā)展。

二是國(guó)內(nèi)貨幣信貸環(huán)境保持合理適度。央行公布的6月份金融數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求旺盛，M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP同比增速基本匹配，國(guó)內(nèi)貨幣信貸環(huán)境保持合理適度，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提供有力支持。

三是貨幣政策需要平衡穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，需防范貨幣信貸環(huán)境過度寬松，引發(fā)資金脫實(shí)向虛，局部出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫集聚、宏觀杠桿率過快上升等潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，仍需保持貨幣政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性。

另外，從外圍環(huán)境看，最新公布的美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議紀(jì)要雖“鷹派”不及預(yù)期，但整體政策是往收緊的方向走。目前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部主要分歧在于何時(shí)、如何啟動(dòng)貨幣政策正常化。防范美聯(lián)儲(chǔ)政策外溢效應(yīng)的關(guān)鍵，是要確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定并避免局部風(fēng)險(xiǎn)集聚。

從趨勢(shì)看，貨幣政策不存在大幅方向性調(diào)整，將延續(xù)穩(wěn)健基調(diào)，央行更多采用結(jié)構(gòu)性政策工具，在確保市場(chǎng)流動(dòng)性合理適度情況下，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，注重防范金融風(fēng)險(xiǎn)，為改革營(yíng)造好的政策環(huán)境。