日前統(tǒng)計(jì)局公布了10月物價(jià)數(shù)據(jù)。10月CPI同比漲幅由0.7%回升至1.5%，為去年10月以來(lái)的最高水平；PPI同比漲幅由10.7%擴(kuò)大至13.5%，繼續(xù)刷新統(tǒng)計(jì)以來(lái)新高；PPI-CPI剪刀差擴(kuò)大至12個(gè)百分點(diǎn)，同樣刷新統(tǒng)計(jì)新高。

CPI在10月的回升主要受供給因素推動(dòng)。當(dāng)月CPI環(huán)比上漲0.7%，為2月以來(lái)最高漲幅，其中食品價(jià)格由下降0.7%轉(zhuǎn)為上漲1.7%，拉動(dòng)CPI上漲約0.31個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格由上漲0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.4%，拉動(dòng)CPI上漲約0.35個(gè)百分點(diǎn)，幾乎平分秋色。

食品中，鮮菜價(jià)格環(huán)比上漲16.6%，拉動(dòng)CPI上漲0.34個(gè)百分點(diǎn)，這意味著其他食品價(jià)格總體對(duì)CPI為負(fù)拉動(dòng)。受降雨天氣、夏秋換茬、局部疫情散發(fā)以及生產(chǎn)運(yùn)輸成本增加等短期因素推動(dòng)，10月以來(lái)一度出現(xiàn)“菜比肉貴”現(xiàn)象。在需求季節(jié)性上升以及收儲(chǔ)因素推動(dòng)下，豬肉價(jià)格自10月中旬有所回升，但全月仍環(huán)比下降2.0%，降幅較上月收窄3.1個(gè)百分點(diǎn)。

非食品價(jià)格則主要受能源價(jià)格上漲帶動(dòng)。突出表現(xiàn)為居住類(lèi)中的水電燃料環(huán)比上漲2%，達(dá)到統(tǒng)計(jì)以來(lái)最高水平；交通和通信類(lèi)中的交通工具用燃料環(huán)比上漲4.7%，達(dá)到4月以來(lái)的最高水平。與此同時(shí)，10月服務(wù)環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，漲幅與上月持平，反映出疫情散發(fā)對(duì)服務(wù)業(yè)的拖累。

扣除食品和能源的核心CPI在10月環(huán)比上漲0.1%，弱于上月的0.2%，同比上漲1.3%，略高于上月的1.2%，顯示出在疫情影響加大和房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫的環(huán)境下，當(dāng)前總需求仍處于偏弱水平。

10月份PPI的同比和環(huán)比均創(chuàng)統(tǒng)計(jì)新高，超出市場(chǎng)預(yù)期。其同時(shí)受到需求和供給兩方面的影響。

當(dāng)月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比上漲3.3%，漲幅擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第4個(gè)月加速，并創(chuàng)統(tǒng)計(jì)新高。生產(chǎn)資料三大行業(yè)中，采掘工業(yè)環(huán)比上漲12.1%，原材料工業(yè)環(huán)比上漲4.4%，加工工業(yè)環(huán)比上漲1.8%，繼續(xù)表現(xiàn)出“越接近上游、價(jià)格漲幅越大”的特點(diǎn)。

生產(chǎn)資料價(jià)格上漲主要經(jīng)由三條渠道傳導(dǎo)：一是需求旺盛疊加供應(yīng)持續(xù)偏緊下的煤炭?jī)r(jià)格上漲。煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲20.1%，煤炭加工業(yè)價(jià)格上漲12.8%，合計(jì)影響PPI上漲約0.74個(gè)百分點(diǎn)。

二是能耗雙控影響下的高耗能行業(yè)漲價(jià)。非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格上漲6.9%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲3.6%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲3.5%，上述3個(gè)行業(yè)合計(jì)影響PPI上漲約0.81個(gè)百分點(diǎn)。

三是輸入型渠道。如國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)上行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲，石油開(kāi)采業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、精煉石油產(chǎn)品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)均有上漲，合計(jì)影響PPI上漲約0.76個(gè)百分點(diǎn)。

生活資料價(jià)格則由持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，整體仍然較弱。其中，耐用消費(fèi)品環(huán)比下降0.2%，顯示受房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫拖累，終端需求不足；一般日用品環(huán)比上漲0.3%，為6月以來(lái)最高漲幅。與近期調(diào)味品等提價(jià)相一致，顯示出上游價(jià)格的傳導(dǎo)繼續(xù)顯現(xiàn)。

展望下一階段，預(yù)計(jì)CPI有望在11月沖高，而PPI則很可能已在10月見(jiàn)頂。

從CPI來(lái)看，目前鮮菜價(jià)格已經(jīng)回落，決定下一階段CPI表現(xiàn)的關(guān)鍵是豬肉價(jià)格和基數(shù)因素。歷史上看，豬肉價(jià)格拐點(diǎn)大約落后能繁母豬存欄量同比變化拐點(diǎn)約11-14個(gè)月。2021年2月是這一輪能繁母豬存欄同比觸頂回落的拐點(diǎn)，對(duì)應(yīng)本輪豬周期終點(diǎn)大概率在2022年上半年出現(xiàn)，今年四季度豬肉價(jià)格或仍偏弱。

從基數(shù)看，由于去年11月同比增速偏低（-0.5%），預(yù)計(jì)今年11月CPI有上沖可能，但由于需求整體下行、貨幣政策以穩(wěn)為主、成本上升傳導(dǎo)有限，物價(jià)不存在大幅上漲基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)11月CPI或短暫突破2%，隨后將觸頂回落，全年漲幅不會(huì)超過(guò)1.5%。

從PPI看，盡管我國(guó)已出臺(tái)一系列保供穩(wěn)價(jià)措施，但由于全球大宗商品價(jià)格持續(xù)沖高，疊加能耗雙控因素，導(dǎo)致上游生產(chǎn)資料價(jià)格繼續(xù)上漲，進(jìn)而推動(dòng)PPI同比連續(xù)反彈并刷新統(tǒng)計(jì)新高。

11月以來(lái)，國(guó)家層面繼續(xù)加碼保供穩(wěn)價(jià)、擴(kuò)能增產(chǎn)，特別是煤炭?jī)r(jià)格已較高點(diǎn)腰斬，南華綜合指數(shù)也以回落為主，預(yù)計(jì)后期生產(chǎn)資料價(jià)格漲幅將有所放緩。疊加基數(shù)抬升，PPI同比或?qū)⒃?1月出現(xiàn)回落。

PPI見(jiàn)頂回落，CPI整體偏弱，這意味著經(jīng)濟(jì)正在從此前的“類(lèi)滯脹”狀態(tài)滑向衰退，“穩(wěn)增長(zhǎng)”的必要性提升，貨幣政策操作的空間也將打開(kāi)。11月2日的國(guó)常會(huì)要求“進(jìn)一步增強(qiáng)工作針對(duì)性、有效性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”“面對(duì)經(jīng)濟(jì)新的下行壓力和市場(chǎng)主體新困難，有效實(shí)施預(yù)調(diào)微調(diào)”，意即在此。

近段時(shí)間以來(lái)，央行已要求“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”，并首次提出“維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益”。10月居民部門(mén)新增中長(zhǎng)期貸款實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，結(jié)束了此前連續(xù)5個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)局面；10月底社融存量同比持平于10%，也結(jié)束了此前的連續(xù)下滑局面，信用環(huán)境逐漸趨穩(wěn)。近期央行還推出了碳減排支持工具，兼具“定向降息”和“結(jié)構(gòu)性寬信用”特征，有助于在有效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力的同時(shí)，落實(shí)“雙碳”戰(zhàn)略和實(shí)現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”目標(biāo)。

王靜文（中國(guó)民生銀行研究院高級(jí)研究員）