綜評(píng)：2021年前三季度，華潤(rùn)水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入308.16億元，同比增長(zhǎng)13.29%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)53.14億元，同比下降28.12%。2021年1-9月，公司水泥銷量穩(wěn)定提升，續(xù)創(chuàng)近年新高，營(yíng)業(yè)收入同步增加，由于煤價(jià)上漲導(dǎo)致成本驟增，利潤(rùn)出現(xiàn)較大下降。（注：本文中貨幣單位均為港幣）

圖1、2：2021年前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)（億元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)下降明顯

2021年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，一季度受益于水泥銷量增加，疊加同期較低基數(shù)，營(yíng)收恢復(fù)明顯，同比大增52.15%，進(jìn)入二季度后需求走好，公司營(yíng)收繼續(xù)增加，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.68億元，同比增長(zhǎng)3.35%，盡管三季度水泥市場(chǎng)整體需求不及同期，但公司依然實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入106.36億元，雖較二季度環(huán)比下降，但同比依然增長(zhǎng)3.10%，與此同時(shí)煤價(jià)上漲致使?fàn)I業(yè)成本的過(guò)快增加導(dǎo)致公司利潤(rùn)出現(xiàn)下降，2021年1-9月公司銷售成本214.74億元，同比大增32.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.14億元，同比下降28.12%。其余盈利指標(biāo)毛利率、凈資產(chǎn)收益亦出現(xiàn)惡化，前三季度毛利率30.32%，同比下降10.0個(gè)百分點(diǎn)，凈資產(chǎn)收益率10.52%，比去年同期下降5.93個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2019-2021前三季度華潤(rùn)水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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水泥銷量向好，多地實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)

2021年前三季度公司水泥銷量6310.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.88%，水泥銷量續(xù)創(chuàng)近年新高。分季度看，一季度淡季需求尚未恢復(fù)，公司水泥銷量1842.7萬(wàn)噸，整體較低，二季度下游需求走旺，銷量同步增加，達(dá)2320.9萬(wàn)噸，盡管三季度多地限電限產(chǎn)，公司水泥銷量依然表現(xiàn)較佳，實(shí)現(xiàn)銷量2146.8萬(wàn)噸。

圖3、4：2021年華潤(rùn)水泥前三季度水泥銷量（萬(wàn)噸）

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分地區(qū)來(lái)看，兩廣地區(qū)依然是公司水泥營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，兩地區(qū)貢獻(xiàn)率之和近70%，廣東、廣西銷量分別為2450.6萬(wàn)噸、1871.7萬(wàn)噸，分別占全部銷售的38.8%、29.7%。貴州地區(qū)銷量258萬(wàn)噸，同比增加24.2%，云南地區(qū)由于三季度限產(chǎn)較嚴(yán)，銷量出現(xiàn)下滑，對(duì)整體營(yíng)收貢獻(xiàn)率較低。

圖5：華潤(rùn)水泥七大區(qū)域銷售情況

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公司熟料和混凝土銷量實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)，其中熟料銷售280.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.6%，混凝土較2020年同期增長(zhǎng)18.9%，至10896萬(wàn)立方米；熟料、混凝土銷售價(jià)格雙漲，銷售均分別為310.3元/噸，505.1元/立方米，量?jī)r(jià)齊升下營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，混凝土銷售收入55.0億元，同比增長(zhǎng)23.3%，熟料占比較少，營(yíng)業(yè)收入僅為8.7億元。

全年盈利展望

公司主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域位于兩廣一帶，該地區(qū)氣候條件較為適宜，四季度仍有工程趕工要求，需求存在一定支撐，但由于兩廣“能耗雙控”亮起雙紅燈，不排除四季度限電限產(chǎn)政策邊際收緊，水泥產(chǎn)量可能會(huì)有下降，但近期隨著煤價(jià)的大幅回落，公司生產(chǎn)成本壓力大為緩解，預(yù)計(jì)全年?duì)I業(yè)收入增速會(huì)有放緩，利潤(rùn)下滑幅度將有所收窄。（本文不構(gòu)成投資建議）