行情超出預(yù)期

今年，黑色系多個品種走勢可謂跌宕起伏，前期期現(xiàn)價格一度刷新近年來高點，但之后因供需失衡導(dǎo)致價格快速下跌，跌速和跌幅均超出市場預(yù)期。對于后期市場運行，不少投資者發(fā)出靈魂拷問，黑色系大戲何時了？下跌盡頭在哪里？為此，期貨日報記者采訪了多位行業(yè)人士，以期從他們的深度解析中找到答案。

[1]螺紋鋼：價差是北材南下的關(guān)鍵因素

年初以來的螺紋鋼行情走勢可以分為三個階段：第一階段是年初—5月12日，主力合約從4300元/噸上漲至6200元/噸，鋼廠利潤最高達到1400元/噸，邏輯是全球經(jīng)濟復(fù)蘇拉動鋼材需求。第二個階段是5月13日—10月11日，主力合約見頂回落，在4800—5800元/噸的區(qū)間內(nèi)波動，噸鋼利潤呈V形走勢，邏輯是供應(yīng)減少與需求下滑博弈。第三個階段是10月12日—目前，主力合約自高位下跌至4100元/噸，鋼廠利潤縮水至500元/噸，邏輯是傳統(tǒng)旺季被證偽，需求季節(jié)性下滑和地產(chǎn)拐點到來產(chǎn)生共振。

“近期鋼價持續(xù)走低受到需求疲軟的拖累?！鹁陪y十’在疫情形勢反復(fù)、極端降溫天氣、宏觀經(jīng)濟下行壓力以及各項調(diào)控監(jiān)管政策的影響下無法體現(xiàn)旺季特征，表觀需求和建材成交反向走弱，鋼材市場提前進入去庫階段?！焙Ｍㄆ谪浐谏笛芯繂T邱怡宏說。

據(jù)廣發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波介紹，通常，北方進入冬季后，鋼材需求受氣溫等因素影響幾乎停滯，由于南方與北方存在價差，北方鋼廠、貿(mào)易商就順勢采用低價策略，將資源南運。其中，價差是北材南下是否順利的關(guān)鍵因素。

“往年12月，南北價差水平基本在300—500元/噸，保證運輸成本是南下的基礎(chǔ)。而今年，目前，廣州、沈陽過磅價差為205元/噸，上海、沈陽理計價差為50元/噸，均處同期低位，杭州、沈陽理計價差甚至還處于倒掛10元/噸的階段。雖然北方需求降至冰點，但價差尚不能提供鋼材南下的動力。”邱怡宏說。

鋼聯(lián)調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，東北建筑鋼材樣本鋼廠北材南下主要標(biāo)的市場螺紋鋼價格較9月末下跌580—720元/噸。此外，樣本鋼廠北材南下主要標(biāo)的市場螺紋鋼模擬投放利潤為7—292元/噸，較9月末縮水610—740元/噸，但較去年同期增加132—412元/噸，而今年10月鋼廠的月均利潤為493—675元/噸，較9月增加146—276元/噸，較去年同期增加660—792元/噸。

寶城期貨黑色系高級研究員涂偉華認為，北材南下主要標(biāo)的市場螺紋鋼投放利潤不及沈陽本地投放利潤，一方面是國慶節(jié)后市場有意在冬季來臨前將庫存降至最低，市場可流通資源減少；另一方面是本地主導(dǎo)鋼廠庫存前移，鋼廠所有權(quán)資源占比過半，在價格快速調(diào)整行情下有序引導(dǎo)價格回落。另外，從北材南下主要標(biāo)的市場的利潤來看，杭州市場期現(xiàn)聯(lián)動程度較高，在期盤大幅下探過程中跟跌幅度較大，快速擠壓鋼廠利潤，而上海市場因江蘇鋼廠限產(chǎn)等影響導(dǎo)致供應(yīng)趨緊，價格下行幅度相對有限，成為南下主要標(biāo)的市場中利潤最好的市場。

現(xiàn)階段，螺紋鋼市場延續(xù)供需雙弱格局?！罢呦蕻a(chǎn)疊加鋼廠主動停產(chǎn)，最新出爐的螺紋鋼周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)為270.50萬噸，依舊處于年內(nèi)低位，同比降幅為24.9%。與此同時，需求疲軟問題并未改善，最新的周度表觀需求為305.02萬噸，同比降幅為29.3%。終端采購量雖有回升，但同比減量顯著，且后續(xù)面臨季節(jié)性回落風(fēng)險。總之，鋼廠主動限產(chǎn)帶來產(chǎn)量下降，給予鋼價一定支撐，但需求表現(xiàn)不佳，疊加成本下行，預(yù)計后續(xù)鋼價仍振蕩偏弱運行?！蓖總トA說。

[2]雙焦：多地方焦化廠已經(jīng)主動減產(chǎn)

年內(nèi)焦炭價格可謂大起大落：第一階段是1月下旬—3月末，累計下跌9輪。以連云港一級冶金焦為例，從3090元/噸跌至2190元/噸，主要原因是過年期間焦炭用量減少，但焦企利潤良好，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率維持高位，焦炭供應(yīng)逐漸過剩。第二階段是4月初—5月末，累計上漲7輪。連云港一級冶金焦平倉價從2190元/噸漲至3030元/噸。一方面，全國“兩會”過后，企業(yè)全面復(fù)工，成材需求增加，焦炭消費好轉(zhuǎn)；另一方面，春季空氣污染嚴重，環(huán)保更加嚴格，焦炭產(chǎn)出受限。第三階段是6月初—9月中旬，價格并未走出往年的回調(diào)行情，而是在兩輪調(diào)降后，再上調(diào)11輪。連云港一級冶金焦平倉價從2790元/噸漲至4350元/噸。在此過程中，需求放量和原料焦煤價格攀升是主要利好。第四階段是9月下旬—目前，高位振蕩后累計6輪調(diào)降。焦價從4350元/噸降至3150元/噸。焦價能夠快速落地，主要原因是宏觀走弱、成材需求不佳，鋼廠利潤微薄，生產(chǎn)積極性受挫，疊加雙控政策，焦炭需求銳減，徹底改變了焦炭供不應(yīng)求的局面。

“整體來看，今年焦化廠的利潤相比往年還是不錯的?！币坏缕谪浢航垢呒壏治鰩煆堅唇忉專陨轿鳛槔?，1—11月，當(dāng)?shù)亟够瘡S噸焦盈利在470元，較去年增加150元以上，較2019年增加330元，基本是近幾年盈利最好的年份了。即便12月沒有盈利空間，全年焦化平均利潤也超過400元/噸。

“不過，近期，由于焦價下跌過快，工廠普遍處于虧損狀態(tài)，多在400元/噸，部分甚至虧損800元/噸。不過，近期焦煤價格快速下調(diào)，主焦煤下調(diào)更是一步到位，焦化廠利潤有所改善。盡管如此，多數(shù)焦化廠依然處于虧損狀態(tài)。”中輝期貨黑色系研究員杜鵬說。

張源則介紹，山西、河北、山東地區(qū)焦化廠虧損幅度在200—300元/噸，內(nèi)蒙古虧損略大。目前，焦化廠已經(jīng)展開自救——主動減產(chǎn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國焦化廠開工率已下降5個百分點，對應(yīng)的焦炭減量在7.6萬噸/日；獨立焦化廠產(chǎn)能利用率為67.19%，日均產(chǎn)量為57.04萬噸。然而，下游鋼廠限產(chǎn)力度更大，高爐產(chǎn)能利用率為75.35%，日均鐵水產(chǎn)量為201.98萬噸，焦炭整體仍處于過剩狀態(tài)，疊加降價預(yù)期，鋼廠按需采購，焦炭被迫堆積在焦化廠，以至于上周焦炭庫存再度攀升41.43萬噸至217.81萬噸，焦炭銷售壓力不容忽視。

實際上，當(dāng)前，下游鋼廠焦炭庫存為677.82萬噸，已位于相對低位，而平均可用天數(shù)較多為14.67天，位于相對高位?！敖^對庫存低位與相對庫存高位同時存在，就是說鋼廠庫存雖低，但依然夠用。一方面，當(dāng)下焦價不便宜，過多采購會占用大量資金；另一方面，降價預(yù)期強烈，過多采購會抬高生產(chǎn)成本。這就是鋼廠庫存較低但還在控制到貨的原因?！倍霹i說。

張源認為，當(dāng)前煤焦供應(yīng)仍顯過剩，只是過剩幅度隨著煤礦和焦化廠的減產(chǎn)而縮小。12月，待產(chǎn)量平控任務(wù)完成，部分鋼廠存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，煤焦需求也將回升。從當(dāng)前的市場狀態(tài)判斷，11月煤焦價格仍有下跌空間，其中焦炭跌幅在8輪附近，而進入12月，一旦需求改善，市場情緒就會好轉(zhuǎn)，下跌速度也將放緩。

[3]鐵礦石：需求疲軟導(dǎo)致價格大幅下挫

3月下旬起，鐵礦石主力合約從最低777.5元/噸持續(xù)攀升，于5月12日創(chuàng)下1262.5元/噸的歷史新高，漲幅高達62.38%；62%指數(shù)從156.35美元/噸抬升至233.1美元/噸，漲幅超過49%。鐵礦石自身驅(qū)動力量薄弱，更多表現(xiàn)為跟隨鋼價上漲。7月下旬起，鐵礦石主力合約步入下跌通道，價格從最高1143元/噸運行至最低509.5元/噸，跌幅為55.4%；62%指數(shù)從222.3美元/噸運行至87.2美元/噸，跌幅為60.8%。究其原因，主要是壓減粗鋼產(chǎn)量工作逐步落實且趨嚴，生鐵和粗鋼產(chǎn)量快速下滑，鐵礦石需求大幅萎縮，港口庫存隨之累積。

方正中期期貨黑色系高級研究員梁海寬認為，上半年鐵礦石市場供需兩旺，我國鐵礦石進口量和生鐵產(chǎn)量均創(chuàng)歷史新高。成材價格在粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期指引下持續(xù)走高，但預(yù)期遲遲未能成為現(xiàn)實，鋼材市場量價齊升，鋼廠利潤增厚，而對黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端利潤形成擠壓。在高貼水、高利潤背景下，黑色產(chǎn)業(yè)鏈成材向爐料的傳導(dǎo)順暢，對鐵礦石價格形成較強的正向反饋。另外，海運費不斷刷新歷史高點，也在一定程度上推升外礦到港成本。

期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，進入三季度，能耗雙控力度升級，粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期落地為現(xiàn)實，長流程鋼廠減產(chǎn)力度持續(xù)增強，鐵水產(chǎn)量顯現(xiàn)拐點。需求的趨勢性走弱導(dǎo)致市場重新評估鐵礦石供需格局，港口庫存出現(xiàn)累積預(yù)期，疊加美聯(lián)儲Taper預(yù)期發(fā)酵，鐵礦石估值大幅回調(diào)。

據(jù)邱怡宏介紹，雖然外礦發(fā)運增量并不明顯，澳巴發(fā)運水平偏低，力拓和淡水河谷均對年度發(fā)運目標(biāo)進行了下調(diào)，但受疏港量限制，港口庫存處于高位。后期，隨著礦山年末沖擊發(fā)運量，高壓港狀態(tài)很難緩解。鋼聯(lián)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截至11月19日，國內(nèi)45港口鐵礦石庫存合計為1.51億噸。此外，粗鋼產(chǎn)量平控工作接近尾聲，鋼廠生產(chǎn)存在恢復(fù)預(yù)期，但采暖季空氣質(zhì)量管控相關(guān)方案接棒，近期多地重污染天氣預(yù)警再次啟動，部分鋼廠限產(chǎn)檢修加碼，導(dǎo)致鐵礦石需求回升空間有限，港口庫存將保持累積態(tài)勢。

“與港口不同，三季度以來，鋼廠鐵礦石庫存水平持續(xù)下滑，工廠多采用隨用隨買的剛性補庫策略。在粗鋼減產(chǎn)的大背景下，廠內(nèi)鐵礦石低庫存將成為常態(tài)。預(yù)計今年冬儲期間鋼廠對鐵礦石的補庫力度也不會太大?！绷汉捳f。

邱怡宏認為，鐵礦石基本面仍然弱勢，低需求、高庫存令價格承壓。不過，隨著鋼廠利潤的縮水，鐵礦石需求結(jié)構(gòu)性矛盾將進一步突顯，主流中低品位澳粉的邊際需求也將抬升，進而限制鐵礦石價格下跌空間。

“考慮到終端需求旺季結(jié)束，成材累庫壓力將至，后續(xù)鋼廠利潤對鐵礦石價格的負向反饋將體現(xiàn)出來。海運費近期明顯回落，外礦到港成本已經(jīng)下滑。技術(shù)層面，鐵礦石主力合約已經(jīng)跌破2016年以來的上行通道。無論從基本面還是從技術(shù)面來看，鐵礦石價格短期都是易跌難漲。當(dāng)前，1月和5月合約呈現(xiàn)近年來罕見的倒掛現(xiàn)象，市場對近月合約的悲觀情緒可見一斑。”梁海寬說。

[4]鐵合金：后續(xù)成本對價格的支撐將現(xiàn)

今年鐵合金市場的精彩程度并不亞于黑色系其他品種。7月以來，鐵合金期現(xiàn)價格上演過山車行情，上行和下跌趨勢均較為流暢。錳硅現(xiàn)貨絕對價格指數(shù)自7月初的7429元/噸一度沖上12659元/噸的歷史新高，10月末則開啟單邊下行行情，截至11月18日已回落至8487元/噸，抹掉了前期大部分漲幅，累計上漲14.2%。同期，錳硅主力合約累計上漲7.6%。硅鐵期現(xiàn)走勢與錳硅同步。

一德期貨鐵合金研究員韓杰告訴期貨日報記者，7—9月，在能耗雙控和電力緊張的背景下，硅錳產(chǎn)出受限，工廠庫存快速消耗，新訂單很難按時交付，這刺激了下游的采購意愿。當(dāng)期，全國硅錳產(chǎn)量分別為86.7萬噸、85.7萬噸和65.5萬噸。同期，下游粗鋼產(chǎn)量分別為8679萬噸、8324萬噸和7375萬噸。雖然供需環(huán)比均呈下滑態(tài)勢，但9月硅錳產(chǎn)量環(huán)比下滑23.6%，而粗鋼產(chǎn)量環(huán)比下滑11.4%，硅錳供應(yīng)緊張問題升級，期現(xiàn)價格加速上漲。

據(jù)了解，10月開始，硅錳供應(yīng)緊張問題已有一定程度緩解，這與廣西工廠復(fù)產(chǎn)、內(nèi)蒙古限電緩和、期貨盤面自高位下跌后社會庫存點價出貨占據(jù)優(yōu)勢，交割資源大量流向終端市場有關(guān)。10月，全國硅錳產(chǎn)量為74.4萬噸，較9月增加8.9萬噸，增幅為13.6%，結(jié)束3個月連續(xù)下滑態(tài)勢。同期，全國粗鋼產(chǎn)量為7158萬噸，環(huán)比下降2.9%。

梁海寬認為，10月下旬以來鐵合金價格大幅下跌的主要原因是供應(yīng)預(yù)期出現(xiàn)變化、鋼廠采購積極性下滑以及以動力煤為代表的煤化工板塊價格集體回落。臨近年底，能耗雙控壓力邊際緩解，鐵合金產(chǎn)量持續(xù)回升，當(dāng)前樣本廠家開工率和產(chǎn)量大體回到9月之前的水平。

事實上，當(dāng)前，市場供需結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為供大于求，鑒于此，烏蘭察布鐵合金行業(yè)協(xié)會建議所有會員企業(yè)峰時限產(chǎn)停產(chǎn)，或以保電極和保尾氣發(fā)電安全負荷生產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)量減少15%—20%。供應(yīng)收縮的同時，下游鋼廠限產(chǎn)政策也相當(dāng)明確。近期，河北省工業(yè)和信息化廳、生態(tài)環(huán)境廳聯(lián)合發(fā)布《河北省2021—2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)工作方案的通知》，要求2021年11月15日—2021年12月31日，確保完成本地區(qū)粗鋼產(chǎn)量壓減的目標(biāo)任務(wù)；2022年1月1日—2022年3月15日，以削減采暖季增加的大氣污染物排放量為目標(biāo)，原則上各有關(guān)市鋼鐵企業(yè)錯峰生產(chǎn)比例不低于上年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。

“當(dāng)前電價依舊高企，硅鐵生產(chǎn)成本普遍在8000元/噸以上，而現(xiàn)貨價格已經(jīng)觸及部分廠家的生產(chǎn)成本，后續(xù)成本對價格的支撐力度將顯現(xiàn)。此外，鑒于協(xié)會的呼吁，12月鐵合金供應(yīng)勢必收縮，而鋼廠在減產(chǎn)和利潤縮水的環(huán)境下，主動采購意愿下滑，基本以消耗自身庫存為主。年內(nèi)剩余時間，鐵合金市場預(yù)計呈現(xiàn)供需兩弱格局。當(dāng)前，價格已經(jīng)回落至7月初的水平，估值較為合理。近期煤化工板塊止跌反彈，市場情緒對鐵合金的利空也將逐步淡化?？梢哉f，本輪鐵合金價格的調(diào)整臨近尾聲?！绷汉捳f。