綜評：2021年上半年，中國建材“西北三子”整體營業(yè)收入增加，利潤出現一定下滑。天山股份、祁連山和寧夏建材合計實現營業(yè)收入97.2億元，同比增加6.0%，歸母凈利潤合計17.4億元，同比下降5.3%。其中天山股份經營亮麗，營收利潤雙增長，祁連山受成本增加和需求下滑雙殺，營收利潤雙降，寧夏建材營業(yè)收入平穩(wěn)增長，凈利潤有所下降。

天山股份：水泥熟料銷量增加，經營業(yè)績改善明顯

2021年上半年，受益于經濟穩(wěn)定恢復和下游需求改善，天山股份搶抓水泥增長機會，銷量實現增長，上半年公司營業(yè)收入41.3億元，同比增長14.5%，歸母凈利潤7.5億元，同比增長11.0%，業(yè)績表現吸晴。

圖1、2：2021年上半年天山股份營收和歸母凈利潤雙增長

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2021年上半年，公司分別銷售水泥和熟料790萬噸、192萬噸，較同期增長9.27%和15.45%，銷售量的增加不僅帶來了營收的增長，也使基本每股收益、凈資產收益率得到修復，其中基本每股收益0.72元/股，比2020年上半年增加10.77%，凈資產收益率6.82%，較同期提高0.04個百分點。另外，公司在控制成本方面不遺余力，三費支出減少明顯，2021年上半年三費費率為6.83%，較2020年同期大幅下降3.4個百分點。

表1：2021年上半年天山股份主要經營數據

數據來源：水泥大數據（<https://data.ccement.com/>）

由于煤價上漲影響，公司上半年水泥銷售噸成本為242.78元，較同期增加5.6%，盡管公司水泥銷售價格有所提升，但提升幅度不及成本增加，二者共同作用下公司毛利出現下降，2021年上半年公司水泥噸毛利146.33元，較2020年上半年下降4.47%，比2019年同期大降14.05%。

表2：2021年上半年天山股份水泥噸數據

數據來源：水泥大數據（<https://data.ccement.com/>）

祁連山：水泥量價齊跌，業(yè)績承壓下滑

祁連山主要經營區(qū)域在甘肅和青海一帶，在兩地有較高的市場占有率，上半年該區(qū)域煤價、鋼材價格大漲，疊加部分地區(qū)資金緊張，基建和房地產項目施工進展緩慢，水泥需求走弱，公司水泥銷售和價格同步走低，業(yè)績承壓下滑。2021年上半年，公司實現營業(yè)收入33億元，同比下降2.68%，歸母凈利潤6億元，同比下降17.9%。 

圖3、4：2021年上半年祁連山經營業(yè)績承壓下滑

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

 2021年上半年，盡管我國經濟恢復較快，但中西部欠發(fā)達地區(qū)弱勢增長，甘肅經濟增速弱于全國，青海水泥增長較慢，下游需求疲軟使得公司整體經營不佳，多項經營指標指標走差明顯。原料煤價的大幅飆漲和水泥售價的下滑使得毛利承壓下降，2021年上半年毛利率為33.23%，較同期下降8.7個百分點，凈資產收益率同步下滑2.82個百分點，錄得7.49%，得益于有息負債減少和利息收入增加，三費費率比2020年同期下降3.02個百分點。

表3：2021年上半年祁連山主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

寧夏建材：營業(yè)收入持續(xù)增長，煤價上漲拖累利潤

2021年上半年，寧夏建材實現營業(yè)收入22.86億元，同比增長5.06%，歸屬于母公司利潤3.86億元，同比下降9.39%，凈資產收益率5.98%，較2020年同期下滑1.42個百分點。

圖5、6：2021年上半年寧夏建材營收和歸母凈利潤

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2021年一季度，寧夏水泥市場處于淡季，公司營業(yè)收入僅5.75億元，受同期低基數影響，營收同比大增51.86%，進入二季度旺季需求好轉后，公司水泥銷量和價格穩(wěn)步提升，上半年公司銷售水泥611.98萬噸，同比增加3.39%，但與此同時寧夏周邊動力煤偏緊格局使得煤價漲幅較高，這給公司生產經營成本帶來較大壓力，產品成本費用上升導致了利潤指標下滑，2021年上半年毛利率28.34%，較同期下降8.49個百分點，比2019年減少6.81個百分點。

表4：2021年上半年寧夏建材主要經營數據

?

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

全年盈利展望

天山股份：公司在做好主業(yè)水泥、熟料的同時，積極向物流、環(huán)保領域滲透，擴大業(yè)務板塊，打造新的利潤增長點，上半年公司投資規(guī)模大幅增加，賽馬物聯(lián)科技、BOOT項目余熱發(fā)電資產收購以及溧陽環(huán)保智能化物料長距離膠帶輸送系統(tǒng)工程項目等逐漸發(fā)力，預計下半年會貢獻較大利潤增長，預計全年業(yè)績仍將平穩(wěn)增長。

祁連山：下半年，經濟下行壓力加大，房地產調控趨嚴，同時甘青地區(qū)仍將面臨配套資金不到位、成本增加導致工程施工減慢等風險，預計區(qū)域需求難有較大起色，公司經營面臨較大挑戰(zhàn)。

寧夏建材：今年上半年，公司通過產能置換方式新建2條4000t/d新型干法水泥熟料生產線及配套7MW純低溫余熱發(fā)電項目，累計投資超15億元，目前正在辦理開工手續(xù)，投產后水泥產量穩(wěn)定增加，利用余熱發(fā)電節(jié)約用煤成本，預計公司全年營業(yè)收入持續(xù)增長，利潤下降幅度有望收窄。（本文不構成投資建議）