近一個(gè)時(shí)期，海螺水泥特意保持低調(diào)，甚至連接受采訪都變得惜字如金。

　　這一切的變化緣于最大競爭對(duì)手中國建材接二連三的大手筆，面對(duì)后來者咄咄逼人之勢(shì)，海螺水泥董事長郭文叁及其管理團(tuán)隊(duì)沒有在公開場合發(fā)表任何評(píng)論。然而，高管的集體失語無礙海螺水泥股價(jià)的加速狂飆，A股價(jià)格一度逼近百元關(guān)口。

　　海螺水泥沖上100元只是早晚的事，建材行業(yè)分析師對(duì)此表示出驚人的一致。國泰君安在最新的報(bào)告中將該股的A股目標(biāo)價(jià)位調(diào)高至100元，中銀國際和瑞士信貸將海螺水泥H股的目標(biāo)價(jià)位看高至120港元。

　　不過，究竟是資金助力還是非理性沖動(dòng)吹大了泡泡，海螺水泥董秘辦人士表示對(duì)股價(jià)不發(fā)表任何評(píng)論。

　　一位不愿意透露姓名的水泥業(yè)人士則指出，海螺水泥擴(kuò)張的腳步表面看來趨緩，但實(shí)際是將前幾年高速擴(kuò)張的勢(shì)力范圍做深做透，解決約億噸產(chǎn)能帶來的短期瓶頸效應(yīng)，在暗中為未來與中國建材直接碰撞積蓄實(shí)力。

　　加速膨脹

　　毋庸置疑的是，股價(jià)的暴漲促進(jìn)了海螺水泥市值的加速膨脹。

　　作為建材板塊中最貴的股票，海螺水泥快速上沖的腳步令人咋舌：股價(jià)從年初的30元升至40元，耗費(fèi)了38個(gè)交易日；9月中旬以來，海螺水泥明顯加快了上攻速度，10月12日盤中創(chuàng)出了96.50元的歷史新高，股價(jià)直逼百元，從60元沖至90元只用了22個(gè)交易日。

　　與此同時(shí)，海螺水泥的H股股價(jià)也在迅速飆升，10月18日收于86.75港元，同日A股收于85.02元，首次出現(xiàn)A/H股價(jià)格倒掛的局面。10月21日，A股收于83.20元，下跌3.33%；H股收于80港元，下跌7.781%。

　　據(jù)記者測算，目前海螺水泥的市值約為228億元，比同處水泥板塊上市公司三甲之列的華新水泥、冀東水泥的市值之和多出近一倍。按照復(fù)權(quán)后的價(jià)格計(jì)算，海螺水泥的市值最高約為304億元，與2002年2月7日的開盤價(jià)6.20元相比，市值膨脹超過18倍。其94.4倍的靜態(tài)市盈率也罕見于水泥板塊。

　　一位不愿意透露姓名的分析師表示，如果按照建材行業(yè)目前平均40倍的市盈率計(jì)算，公司股價(jià)超過80元，就意味著泡沫在積聚。目前海螺水泥的動(dòng)態(tài)PE也已經(jīng)達(dá)到了78倍，超過了水泥行業(yè)的平均水平，也超過了整個(gè)市場目前55倍的平均水平，顯然有些高估。與此同時(shí)，從PEG來看，海螺水泥目前14.42倍的市凈率也遠(yuǎn)高于華新水泥的8.06倍和冀東水泥的7.26倍。

　　對(duì)于公司股價(jià)的變化，國泰君安的調(diào)研報(bào)告指出，海螺水泥的股價(jià)上沖可以分為三個(gè)階段：由30元漲到50元，更多的是行業(yè)景氣所驅(qū)動(dòng)；股價(jià)上升到60元，是基于“景氣回升、產(chǎn)銷規(guī)模增加、大盤估值中樞提升”的三維邏輯；走上80元，更多的是經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變帶來估值溢價(jià)提升和行業(yè)整合期望在推動(dòng)。

　　此外，海螺水泥股價(jià)的高企與水泥價(jià)格的上漲預(yù)期息息相關(guān)。據(jù)南方某創(chuàng)新類券商分析師介紹，同為基礎(chǔ)建筑原材料，鋼鐵和水泥產(chǎn)品的價(jià)格比在美國為3∶1，而目前這兩種產(chǎn)品在國內(nèi)的價(jià)格比為10∶1，水泥價(jià)格的上漲空間顯然很大。

　　Wind資訊統(tǒng)計(jì)，根據(jù)海螺水泥2007年中報(bào)測算，截至報(bào)告期末，海螺水泥2007年以來的股價(jià)漲幅達(dá)到了118.76%，自2006年以來的換手率為290.40%，共計(jì)52只基金持有該股，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈買入，基金扎堆的現(xiàn)象表明機(jī)構(gòu)對(duì)該股的后市表現(xiàn)依然看好。

　　記者手頭的研究報(bào)告無一例外地給予該股“增持”評(píng)級(jí)。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士委婉地指出，海螺水泥股價(jià)正在透支未來的業(yè)績，安信證券研究員石磊預(yù)計(jì)2007-2009年公司EPS將分別達(dá)到1.7元、2.15元和2.93元，按照年內(nèi)股價(jià)攀上百元的預(yù)期推算，EPS數(shù)值顯然需要修正，因此將給公司帶來更大的業(yè)績壓力。

　　隱性風(fēng)險(xiǎn)

　　從財(cái)務(wù)角度看，現(xiàn)金流的不足一度是海螺高速擴(kuò)張中面臨的最大問題。

　　海螺水泥今年半年報(bào)顯示，大摩和IFC入股一事已經(jīng)夭折。數(shù)字水泥網(wǎng)總裁劉作毅指出，當(dāng)初海螺水泥與兩家公司簽訂協(xié)議時(shí)，公司的股價(jià)僅為6.5元，與目前的市場價(jià)相距甚遠(yuǎn)。

　　外資參股計(jì)劃夭折后，海螺水泥于8月10日公告稱，公開增發(fā)獲股東大會(huì)通過，擬公開發(fā)行不超過2億股A股，將募集資金不超過120億元，用于新型干法生產(chǎn)線和余熱發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)。

　　而半年前，海螺水泥用38.3億元收購了子公司的資產(chǎn)。一位建材業(yè)資深分析師指出，按照資本重置法計(jì)算的價(jià)格，當(dāng)時(shí)被收購的四家子公司的股權(quán)價(jià)格合計(jì)總值僅為27.45億元，凈資產(chǎn)僅為7.89億元，超額溢價(jià)收購似乎不合常理。

　　對(duì)此，銀河證券洪亮解釋，早先的定向增發(fā)收購的是海創(chuàng)公司旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)對(duì)海螺水泥的業(yè)績?cè)龊穹仍?5%左右，又可解決與子公司之間的關(guān)聯(lián)交易問題；而目前推進(jìn)的公開增發(fā)將能解決前幾年高速擴(kuò)張遺留的失血過多問題，同時(shí)為今后的跑馬圈地做好充足的準(zhǔn)備。

　　承接增發(fā)的腳步，海螺水泥擴(kuò)張方式的轉(zhuǎn)型是否成功也值得關(guān)注。

　　水泥業(yè)內(nèi)人士分析，從此前參股巢東股份到今年現(xiàn)金入股祈連山，可以看出海螺水泥固有的產(chǎn)業(yè)衍生模式正在發(fā)生變化，公司也希望借力金融資本實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，但從屈指可數(shù)的事件來看，海螺方面對(duì)于擴(kuò)張轉(zhuǎn)型慎之又慎，能否達(dá)到質(zhì)變的轉(zhuǎn)型預(yù)期尚待時(shí)間觀察。

　　據(jù)某知情人士向記者透露，文化和管理理念的碰撞一直是困擾海螺產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的一大頑疾。今年，海螺水泥曾在湖南等地收購了幾家小水泥廠，但嫁接管理成為棘手的問題。

　　除此之外，水泥行業(yè)的周期性波動(dòng)也是需要關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。

　　中國金融大典

　　2005年，國家實(shí)行宏觀調(diào)控政策，水泥、鋼鐵、電解鋁三個(gè)過熱行業(yè)在調(diào)控之列，水泥產(chǎn)品價(jià)格的走低和主要原材料煤炭價(jià)格的居高不下壓縮了公司的利潤空間，銀行信貸的收縮更使公司資金鏈吃緊，海螺水泥隨行業(yè)的發(fā)展陷入低迷中。時(shí)過境遷，隨著目前房地產(chǎn)市場的持續(xù)高燒和各地基建工程大興其道，水泥行業(yè)正處在周期性的波峰階段，水泥產(chǎn)品供不應(yīng)求。

　　然而，一位水泥行業(yè)的有識(shí)之士向記者坦言，正如證券市場有牛熊之分一樣，水泥行業(yè)受季節(jié)性影響，周期性波動(dòng)顯著，一旦下一次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，公司業(yè)務(wù)相對(duì)單一的海螺水泥勢(shì)必受影響。

　　誰主沉浮

　　不過，也有市場人士指出，海螺水泥當(dāng)前股價(jià)有其存在的合理性。

　　國泰君安分析師韓其成指出，水泥行業(yè)大環(huán)境的好轉(zhuǎn)導(dǎo)致龍頭股的溢價(jià)效應(yīng)充分顯現(xiàn)，此外，水泥行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的任務(wù)艱巨，未來4年仍然要淘汰現(xiàn)有產(chǎn)能的23%，留下的巨大空間需要海螺水泥等企業(yè)來填補(bǔ)。

　　他進(jìn)一步指出，海螺具有超行業(yè)平均水平的合理性，長期以來，水泥股的估值明顯高于大盤，水泥行業(yè)的利潤增速也明顯高于國民經(jīng)濟(jì)第二產(chǎn)業(yè)中其他工業(yè)的利潤增速，且每年水泥產(chǎn)品的市場需求以15%的速度遞增。

　　然而，有跡象顯示，海螺水泥和中國建材的直接對(duì)話只是時(shí)間早晚的問題，誰主沉浮關(guān)系未來整個(gè)板塊的走勢(shì)。

　　今年以來，海螺水泥的擴(kuò)張腳步進(jìn)展得并不順利，除去參股祈連山一例成功外，收購*ST秦嶺(以及與尖峰集團(tuán)、江西水泥合作之事最終都石沉大海，擴(kuò)張的勢(shì)頭被中國建材、中材料集團(tuán)蓋住。

　　“企業(yè)背景和價(jià)格因素是海螺并購的劣勢(shì)。”聯(lián)合證券分析師周煥表示，“在當(dāng)前國資委力推央企大規(guī)模重組的背景下，國字頭背景的企業(yè)具備通過國有資產(chǎn)整體劃撥形式兼并企業(yè)的特殊優(yōu)勢(shì)。而不具備這些優(yōu)勢(shì)的海螺水泥，更多的是靠二級(jí)市場收購舉牌的方式進(jìn)行并購，而當(dāng)前水泥股價(jià)格飛漲導(dǎo)致公司收購成本增大?！?/FONT>