近日，中國人民銀行和國家統(tǒng)計局先后公布了2021年11月金融數(shù)據(jù)和經濟數(shù)據(jù)，水泥大數(shù)據(jù)研究院觀察分析如下：

（1）社融規(guī)模：11月社會融資規(guī)模新增26141億元，同比多增4786億元，社融存量同比增速10.1%，企穩(wěn)回升。11月社融存量增速企穩(wěn)后出現(xiàn)小幅回升，信用環(huán)境整體邊際走寬，政府債券融資和企業(yè)債券融資是拉動社融多增的主要分項，但人民幣貸款中企業(yè)中長期貸款仍然延續(xù)同比少增，信貸寬松傳導實體經濟尚需時日，短期內經濟下行壓力依然較大。

（2）水泥產量：2021年1-11月水泥產量為217260萬噸，同比下降0.2%。其中11月單月水泥產量為19958萬噸，同比大降18.6%。11月地產新開工延續(xù)下降趨勢，基建仍未發(fā)力，需求走勢疲軟，同時多數(shù)企業(yè)進入冬季錯峰停窯，11月單月水泥產量降幅較上月進一步擴大。

（3）后市展望：四季度水泥行業(yè)旺季需求提前結束，進入12月份后，北方地區(qū)施工基本結束，多數(shù)企業(yè)執(zhí)行冬季錯峰停窯，南方地區(qū)雖有部分項目趕工，但存量項目較少，同時受資金短缺問題導致施工進程偏慢，供需雙弱下預計水泥單月產量仍將大幅下降。具體來看，房地產投資雖然邊際有所改善，但土地成交偏弱對新開工形成掣肘，地產整體依然偏弱?；ǚ矫?，11月新增地方政府專項債5742億元，達到全年發(fā)行額度95.1%，政策上看，中央經濟工作會議強調要適度提前開展基建投資，預計12月基建存在一定發(fā)力空間，水泥需求有所提振。

一、社融整體企穩(wěn)回升，經濟下行壓力仍存

2021年11月社融資金存量增速為10.1%，較上月回升0.1個百分點，社融存量資金增速開始企穩(wěn)回升，貨幣環(huán)境整體偏向寬松。從新增社融資金規(guī)模來看，11月社會融資新增26141億元，同比多增4786億元，11月社會融資規(guī)模新增整體略低于預期，特別是信貸端企業(yè)中長期貸款依然偏弱，經濟復蘇根底并不牢固，下行壓力仍存。 

圖1、2：2021年11月社融存量增速（%）、新增（億元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

分項來看，政府債券、企業(yè)債券成為11月社融多增拉動項。政府債券融資新增8158億元，同比多增4158億元，達到近年來最高水平，11月專項債持續(xù)放量并接近發(fā)行完畢助力政府債券融資高企；企業(yè)債券融資新增4104億元，同比多增3264億元，或與去年永煤事件引致同期企業(yè)債融資基數(shù)偏低有關；人民幣貸款新增13021億元，同比少增2288億元，從信貸端來看，企業(yè)單位中長期貸款持續(xù)少增是主要拖累項，11月企業(yè)中長期貸款新增3417億元，同比少增2470億元，反映了企業(yè)對未來經營信心的不足，同時票據(jù)融資同比多增801億元，銀行仍然存在沖量行為。整體來看，11月社融數(shù)據(jù)外強中干，盡管整體企穩(wěn)回升，但多增主要由政府債放量帶動，同時企業(yè)債多增不具有持續(xù)性（低基數(shù)），實體經濟下行壓力依然較大。

圖3、4：2021年11月人民幣貸款和政府債券新增（億元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、固投邊際好轉，基建仍未發(fā)力

2021年1-11月份，全國固定資產投資（不含農戶）約49.4萬億元，同比增長5.2%，較前值回落0.9個百分點，比2019年同期增長7.9%，兩年復合增長率3.9%，較前值提高0.1個百分點，固定資產投資邊際回暖。基礎設施投資完成額13.9萬億，同比增長0.5%，增速比1-10月份下降0.5個百分點，基建投資依然疲弱，仍遲遲未發(fā)力。其中鐵路運輸業(yè)投資同比下降1.7%，降幅持續(xù)收窄；道路運輸業(yè)投資同比下降0.3%，降幅有所擴大；水利管理業(yè)投資同比增長2.1%，增速較前值下降1.3個百分點；公共設施管理業(yè)同比下降1.6%，降幅較1-10月擴大0.8個百分點。

1-11月固定資產投資增速整體繼續(xù)放緩，但邊際有所轉好。具體來看，制造業(yè)、房地產、基建累計同比增速分別為13.7%、6.0%、0.5%，前值依次為14.2%、7.2%、1.0%，房地產、基建整體持續(xù)走弱，制造業(yè)持續(xù)保持較強韌性，或與裝備制造、消費品制造投資走強有關，房地產投資當月下降4.3%，降幅雖有收窄，但乍暖還寒；基建方面，盡管11月新增地方政府專項債5742億元，基本發(fā)行完畢，但受優(yōu)質項目短缺擾動，基建投資延續(xù)弱勢。

圖5、6：2021年11月全國基建增速持續(xù)放緩

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三、房地產邊際好轉，整體依然偏弱

房地產投資持續(xù)下探。2021年1-11月份，全國房地產開發(fā)投資137314億元，同比增長6.0%，較1-10月回落1.2個百分點，其中11月當月同比下降4.3%，較10月降幅有所收窄，但整體依然偏冷，盡管建安數(shù)據(jù)暫未公布，根據(jù)房地產整體表現(xiàn)預計增速也將走弱；11月部分城市開展第三批土地集中供應，成交率有所提升，預計土地購置費邊際有所走好。

圖7、8：房地產開發(fā)投資累計值與累計同比（億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

新開工降幅擴大，竣工走好明顯。2021年1-11月份房屋新開工面積同比負增長9.1%，較1-10月-7.7%進一步惡化；房屋竣工面積同比增長16.2%，增速比1-10月小幅回落0.1個百分點，其中當月房地產竣工面積同比增長15.4%，保交樓政策效果顯著；房屋施工面積累計增速6.3%，環(huán)比1-10月下降0.8個百分點，當月施工面積下降24.7%，短期內施工端繼續(xù)走弱。

圖9：2018.11-2021.11全國房地產施工情況（%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

銷售面積邊際好轉，房企融資有所改善。1-11月份房地產開發(fā)企業(yè)土地購置面積同比繼續(xù)負增長，同比下降11.2%，降幅擴大0.2個百分點。商品房銷售面積同比增長4.8%，增速比1-10月份下降2.5個百分點，由于政策開始糾偏，支持合理住房需求，居民住房貸款放松，積壓的需求得到釋放，拉動當月銷售有所轉好，11月銷售面積同比下降14.0%，較上月縮窄7.7個百分點。房地產開發(fā)資金到位方面，由于開發(fā)貸加快投放，房企發(fā)債規(guī)模有所提升，疊加銷售回升，房企資金端得到一定修復，1-11月房地產開發(fā)企業(yè)到位資金同比增長7.2%，其中單月下降7.0%，但自籌部分和個人按揭部分同比分別提升2.1%、10.6%，房企資金緊張局面整體有所緩解。

圖10：2018.11-2021.11全國房地產土地購置與資金來源情況（%）

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數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

四、需求走弱疊加錯峰，單月產量繼續(xù)大降

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年1-11月水泥產量為217260萬噸，同比下降0.2%。其中11月單月水泥產量為19958萬噸，同比大降18.6%，環(huán)比下降0.9%，產量較10月繼續(xù)下降。

12月份北方需求基本結束，多數(shù)企業(yè)執(zhí)行錯峰停窯，南方地區(qū)雖有項目趕工，但整體存量項目偏少，同時資金緊張問題影響施工進度，預計12月水泥產量較同期仍會有大幅下降。

圖11：2018.11-2021.11全國水泥產量及同比增長情況

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