與其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體存款準(zhǔn)備金率相比，當(dāng)前國內(nèi)存款準(zhǔn)備金率的水平也不算高，表明未來國內(nèi)降準(zhǔn)空間在縮小。但根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和逆周期調(diào)控需要，仍存在進(jìn)一步下調(diào)的可能性。

“這是一次克制的降準(zhǔn)，只降了25BP。”北京大型公募基金固收投資總監(jiān)表示。

4月15日晚間，央行公布公告稱，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。為加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對(duì)沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，這次降準(zhǔn)顯得較為特殊：2018年以來央行歷次降準(zhǔn)幅度大多是50BP或100BP甚至更多，本次僅降準(zhǔn)25BP，顯示出央行珍惜貨幣政策空間的意圖。此外，近期隔夜利率已降低至1.3%左右，顯示市場(chǎng)流動(dòng)性充?！诖吮尘跋陆禍?zhǔn)是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力、疫情沖擊并兼顧內(nèi)外均衡的舉措。展望看，中國貨幣政策以我為主，后續(xù)仍有降準(zhǔn)降息的可能。

財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明表示，降準(zhǔn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持存在一定時(shí)滯，但對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定和提振能夠產(chǎn)生立竿見影的效果。一是強(qiáng)化了政策穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期，疊加其他監(jiān)管政策的微調(diào)，將一定程度扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期，提振企業(yè)投資和居民消費(fèi)意愿。二是與其他逆周期政策形成合力，從改善企業(yè)盈利預(yù)期和提振估值兩方面，提高資本市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，助力資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。

珍惜貨幣政策空間

“本次降準(zhǔn)幅度低于市場(chǎng)預(yù)期，可能因?yàn)楝F(xiàn)在存準(zhǔn)率不高，從政策空間考慮，每次下調(diào)幅度收窄。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，關(guān)于貨幣政策空間的討論主要是易綱接任央行行長(zhǎng)后，最早是易綱2018年10月在G30國際銀行業(yè)研討會(huì)的發(fā)言及答問時(shí)談及這個(gè)問題，背景是中國經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，市場(chǎng)關(guān)注貨幣政策如何應(yīng)對(duì)。

2019年9月，易綱在國新辦發(fā)布會(huì)上表示，在整個(gè)貨幣政策操作的過程中，我們珍惜正常的貨幣政策的空間，使得我們能夠在這個(gè)正常的貨幣政策的空間中盡量長(zhǎng)地延續(xù)正常的貨幣政策，這樣對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展和老百姓(603883)的福祉是有利的。

根據(jù)央行官員的發(fā)言梳理看，貨幣政策的空間指向法定存款準(zhǔn)備金率及利率兩項(xiàng)重要的總量工具，而且指向下調(diào)的空間。利率方面，這個(gè)空間指政策利率和零利率的距離。當(dāng)利率到零后，傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失效，央行將被迫入場(chǎng)QE。

存款準(zhǔn)備金率利率空間方面，主要和歷史上比、和國際對(duì)比，對(duì)比時(shí)還考慮到超額存款準(zhǔn)備金率的因素。易綱接任央行行長(zhǎng)時(shí)，中小型、大型金融機(jī)構(gòu)的法定存準(zhǔn)率分別是14%、16%，此次降準(zhǔn)前分別為8.5%、11.5%（考慮普惠金融定向降準(zhǔn)等，可能會(huì)再低2個(gè)百分點(diǎn)左右），四年多時(shí)間分別降低5.5、4.5個(gè)百分點(diǎn)（期間未有上調(diào)）。

央行副行長(zhǎng)劉國強(qiáng)今年1月在國新辦發(fā)布會(huì)再次表示，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率是8.4%，這個(gè)水平已經(jīng)不高了，無論是與其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體還是與我們歷史上的存款準(zhǔn)備金率相比，應(yīng)該說存款準(zhǔn)備金率的水平都不高了，下一步進(jìn)一步調(diào)整的空間變小了。但是從另外一個(gè)角度看，空間變小了但仍然還有一定的空間，我們可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況以及宏觀調(diào)控的需要使用。

央行數(shù)據(jù)顯示，此次降準(zhǔn)前加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，離歷史最低的6%仍有距離。而最近三次降準(zhǔn)，存準(zhǔn)率5%的機(jī)構(gòu)不再納入，因此某種程度上5%可以視為目前法定存準(zhǔn)率的底線?？紤]到超過4000家中小銀行存款準(zhǔn)備金率已降至5%，降準(zhǔn)的空間可能主要在國有大行、股份行及部分頭部城商行、農(nóng)商行。

中國人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分法人金融機(jī)構(gòu)外，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)，有利于加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度。

據(jù)央行披露，本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%，離5%僅差310BP。

伍超明表示，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率為8.1%，較2018年初降低近7個(gè)百分點(diǎn)，較疫情前降低幅度達(dá)2個(gè)百分點(diǎn)以上，整體準(zhǔn)備金率水平并不高。此外，與其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體存款準(zhǔn)備金率相比，當(dāng)前國內(nèi)存款準(zhǔn)備金率的水平也不算高，表明未來國內(nèi)降準(zhǔn)空間在縮小。但根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和逆周期調(diào)控需要，仍存在進(jìn)一步下調(diào)的可能性。

為何降準(zhǔn)？

“今天隔夜利率只有1.3%，從市場(chǎng)流動(dòng)性的角度看，并沒有降準(zhǔn)的必要?！鼻笆霰本┐笮凸蓟鸸淌胀顿Y總監(jiān)表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，4月15日DR001為1.34%，相比上日下降16.5BP；DR007為1.72%，相比上日下降13BP，低于7天逆回購利率38BP，顯示市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，當(dāng)前流動(dòng)性已處于合理充裕水平。此次降準(zhǔn)的目的，一是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。二是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金支持受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約65億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低社會(huì)綜合融資成本。

“降準(zhǔn)背后深層次的原因是3月制造業(yè)PMI時(shí)隔4個(gè)月再次跌至榮枯線之下，我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力。”英大證券研究所所長(zhǎng)鄭后成表示。

4月6日召開的國常會(huì)表示，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持在合理區(qū)間，但國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性有的超出預(yù)期。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，糧食能源等大宗商品市場(chǎng)大幅波動(dòng)，國內(nèi)出現(xiàn)散發(fā)疫情，市場(chǎng)主體困難增加，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力加大。

雖然1-2月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但3月中旬以來疫情散發(fā)可能對(duì)3月及一季度的數(shù)據(jù)造成沖擊。中泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，3月以來，多地發(fā)生疫情，經(jīng)濟(jì)面臨較大的不利影響。該團(tuán)隊(duì)使用工業(yè)生產(chǎn)增速和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速擬合GDP季度同比增速，估算出一季度GDP增速約為4.8%。

伍超明稱，受近期疫情因素、國際局勢(shì)動(dòng)蕩等影響，一些地區(qū)企業(yè)開工和居民增收就業(yè)都受到新的沖擊、面臨新的困難，國內(nèi)消費(fèi)和投資活動(dòng)復(fù)蘇受到影響。

伍超明續(xù)稱，降準(zhǔn)釋放的資金有兩方面的作用：一是增加銀行的可貸資金規(guī)模，緩解流動(dòng)性約束；二是降低銀行資金成本。在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大、企業(yè)信貸需求不足的情況下，降準(zhǔn)能從量上提供充足流動(dòng)性，提高銀行的信貸能力和意愿，同時(shí)也能在價(jià)上降低整個(gè)社會(huì)的融資成本，提振經(jīng)濟(jì)主體的信貸需求。

仍有降息可能

對(duì)于后續(xù)貨幣政策操作，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策。一是密切關(guān)注物價(jià)走勢(shì)變化，保持物價(jià)總體穩(wěn)定。二是密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，兼顧內(nèi)外平衡。同時(shí)，保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)降低綜合融資成本，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。

關(guān)于貨幣政策的內(nèi)外協(xié)調(diào)，近年來備受關(guān)注。易綱2018年12月在清華大學(xué)的一場(chǎng)講座上闡述稱，全球化背景下，貨幣政策不可避免要承擔(dān)內(nèi)外政策協(xié)調(diào)的“兩難”。在此過程中，中國的貨幣政策應(yīng)堅(jiān)持以我為主，保持貨幣政策的有效性，同時(shí)兼顧國際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)處于加息周期中，中國央行“以我為主”并未跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，相應(yīng)地人民幣匯率承受了貶值壓力。

實(shí)際上，中國貨幣政策面臨著“不可能三角”之間的平衡。所謂“不可能三角”，指一個(gè)國家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)自由、貨幣政策的獨(dú)立性和匯率的穩(wěn)定性。換言之，一個(gè)國家只能擁有其中兩項(xiàng)，而不能同時(shí)擁有三項(xiàng)。作為大型經(jīng)濟(jì)體，中國將首選貨幣政策獨(dú)立性。短期內(nèi)將在匯率和資本流動(dòng)之間抉擇。

王青表示，兼顧內(nèi)外平衡，貨幣政策實(shí)施比較審慎，也預(yù)示未來政策節(jié)奏將是“小步快走”，相機(jī)而動(dòng)。依據(jù)經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)，二季度還有降準(zhǔn)降息可能。

“現(xiàn)在的關(guān)鍵是時(shí)機(jī)、節(jié)奏和幅度。監(jiān)管部門要權(quán)衡疫情影響、地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力，及降息可能對(duì)人民幣匯率和跨境資金流動(dòng)的影響。在人民幣強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行、國內(nèi)通脹整體溫和背景下，貨幣政策動(dòng)用價(jià)格型工具沒有實(shí)質(zhì)性障礙，當(dāng)前貨幣政策有充分條件‘以我為主’?！蓖跚啾硎?。

市場(chǎng)也高度關(guān)注降準(zhǔn)的影響。伍超明表示，受益于貨幣寬松加力，A股流動(dòng)性有望邊際改善，對(duì)估值形成提振；同時(shí)逆周期政策加力將對(duì)部分行業(yè)板塊盈利改善形成支撐，預(yù)計(jì)基建、下游消費(fèi)品制造、銀行等金融板塊有望迎來結(jié)構(gòu)性修復(fù)行情。

債市方面，仍有不確定性?！敖禍?zhǔn)也不能理解為寬松。因?yàn)榻禍?zhǔn)也好、公開市場(chǎng)操作也好，要把它理解成一種流動(dòng)性管理的工具。按照央行的說法，對(duì)于量不要看得太重，價(jià)格是更重要的指標(biāo)。去年7月份降準(zhǔn)之后，我們看到公開市場(chǎng)利率坐了一個(gè)‘過山車’，又回到了之前的水平?！鼻笆龃笮凸蓟鸸淌胀顿Y總監(jiān)稱。